回报率惊人的巨龙铜矿

$藏格矿业(SZ000408)$ $紫金矿业(SH601899)$

一、铜矿一、二期总投资及其构成

巨龙铜矿一期总投资167.9亿，二期总投资174.6亿。合计342.9亿。投资额度按公司过去回复是包括了项目建设投入，长期借款利息支出及维持铜矿正常生产经营支出的。也就是说铜矿一、二期真正建设资金是远低于342.9亿的。

铜矿一期按设计产能投资强度每万吨11.193亿（一期设计产能年产15万吨铜金属）；如果按29年实际实现的产能19.38万吨，实际投资强度为万吨8.66亿。

二期按设计产能投资强度为每万吨8.73亿元。由此可见二期的投资强度每万吨按设计产能相对一期下降2.463亿。较早前我在相关帖子里就提出过二期的投资强度预计会有较大幅度下降，原因在一期投资时进场道路、供水、供电、生产与生活基础设施配套基本完成。这就决定了二期的投资强度不仅能较大幅度下降，并且在达产后单位成本也将大幅下降。

同理，在三期建设时预计投资强度相对二期与一期还将有一定幅度的下降，达产后生产成本也必将进一步下降。

二、超短的投资回收周期

24年铜矿一期达产，25年超过一期设计产量；铜矿二期26年1月建成投产 ，预计截止26年末铜矿盈利不仅能覆盖一、二期全部投资还能盈余。

我们来回顾 下巨龙铜矿自21年试生产以来历年实现净利润数据：21年实现净利润8.66亿；22年23.55亿；24年70.96亿；25年91.41亿。合计237.8亿。除收回一期总投资167.9亿后还有69.9亿剩余。

根据25年铜矿销售价格相对24年价差及由此决定的吨净利润变化 ，且根据今年一季度市场铜价我们能推断出26年铜矿一年实现的净利润就能收回二期全部总投资！

24年巨龙铜矿平均销售价格约为7.5万元/吨，净利润为3.7万/吨。25年销售均价8.6万/吨，净利润为4.719万/吨。我们对比后发现25年铜销售价提高1.1万元/吨后，其净利润提高幅度也达到约1.1万元/吨。

今年一季度国内铜销售价格相对去年每吨增长幅度已经远超过1.1万/吨。如果这个价格今年剩下时间内能稳住。我这里仍然按铜价增长1.1万/吨来测算，则今年巨龙铜矿每吨净利润将突破5.72万元。今年铜矿计划年产量为30—31万吨铜金属（25年实现产量为19.38万吨铜金属），我们取中间值30.5万吨来推算今年铜金属产量，保守预计今年铜矿实现的净利润为：30.5万*5.72万=174.46亿。

由此可见：巨龙铜矿一期达产两年后不仅能收回一期全部投资，还能实现大幅剩余；二期建成投产当年就能收回全部投资。我们没有看到巨龙铜矿经济技术可行性研究报告，也不知道该报告当初预计 的投资回收期限，但我敢肯定铜矿实际回收周期是惊人的，一定大大超出了可行性报告当初预计的时间。

三、超长开采年限的巨龙铜矿

25年紫金矿业年报已经发布，根据年报发布的25年末政府审核确认的现有资源量巨龙铜矿剩余开采年限为44年以上！另外根据紫金矿业已经披露的消息，铜矿现在仍然在进行摸边探底并初步确认有500万吨铜金属的新增资源量。按三期达产后年产60万吨铜金属，巨龙铜矿的开采年限将延长8.3年。也就是未来铜矿最终 资源量被官方确认后，按三期年产60万吨计算其剩余开采年限将长达52.3年。

藏格矿业当初大约19亿原始投入取得的巨龙铜矿30.78%的股权，2026年保守预测就能取得大约53.7亿的投资收益。

四、26财年起巨龙铜矿具备大幅提高现金分红的能力

由于截止到25年末巨龙铜矿收回一期所有投资后还有近70亿盈余，26财年结束铜矿收回一、二期全部投资后也仍将有约70亿盈余。同时还因为铜矿现金流充足、一、二期项目投资系政策性长期项目贷款，不仅贷款息率低且还款年限长；同时预计26年不可能安排 铜矿三期建设事宜，铜矿没有大的资金项目安排。这个局面可能延续到27年上半年甚至全年。未来铜矿三期获得批准后，即使在27年下半年或28年开工建设，按现在铜矿正在争取列入十五五规划期限国家重点项目的努力成功后，这个项目将获得国家政策扶持，届时三期建设所需要的资金将有国家低息甚至贴息的长期项目贷款支持。也就是说在铜矿一期达产及二期投产后遇到了铜价的高景气周期，投资回收期大幅提前实现；且未来项目三期在列入国家重大项目后的资金支持，巨龙铜矿的现金分红能力自26财年起将大幅提高。

这正如不久前藏格矿业管理层在接受机构调研时所说的那样有了铜矿持续稳定的现金分红作保证，未来藏格矿业将持续稳定地回报股东。自2025年起藏格矿业开始进入高股息红利股时期。