【显微镜下的转债】华康转债和华康股份价值分析

$华康转债(SH111018)$ $华康股份(SH605077)$

信用评级退休老兵，与大家一起交流单个转债信用风险，请多提宝贵意见。

这回这拨30个转债，我打算先分析自己看着想投的吧，涨的太快了。

华康转债是一个因为财务报表疑似异常而直接被排除的转债。所以我分析的比较简单，只把为什么排除这个转债的那个点进行了仔细的分析。

一、行业情况

公司所属行业为木糖醇生产，这个行业受到价格波动影响是很大的，木糖醇价格波动呈现周期性变化趋势，2022年以来价格持续回落，当前价格处于历史较低水平。未来周期回暖，相应公司可能会有一定的机会。

从需求端来看，功能性糖醇主要下游市场为食品、饮料、医药、日化等行业，需求较为稳定；从供给侧来看，由于功能性糖醇大多属于玉米深加工行业的下游延伸，在区位上主要分布于华东地区，目前行业主要上市公司中除华康股份外，其余公司均总部大多位于山东，而山东又是国内主要的粮食生产省份之一，因此该行业具有较强的区域特征及产业集群效应。目前我国功能性糖醇上市公司的市值普遍在100亿元以下，行业内公司规模相对较小。

感觉行业其实比较一般，不然的话价格也不会呈现非常显著的周期性。

二、股东情况

股东是陈德水、程新平、徐小荣和曹建宏四个人，四个人合计持有30%股权，这四个人似乎也没有什么亲属关系。

质押情况：大股东没有质押的记录。

三、经营情况

公司收入稳定，毛利率也比较稳定，而且毛利也不是很低，看起来挺好的。

四、财务情况

公司类现金资产比较多，2025年有12亿元。

其他流动资产也都是可转让大额存单。加上这个部分，类现金资产已经要达到18亿元。

应收账款很多，相比公司收入的规模上看算是很大的了，但是公司就是现金多，所以这个应收账款多的瑕疵也看起来没什么了。

公司存货6亿元，多还是少呢，其实还行吧，感觉有点多。

公司的流动资产的结构看起来还可以。

公司固定资产31亿元，在建工程5亿元，无形资产3亿元，这些都是工厂资产。但是这个也有点太多了吧。感觉折旧会很多，而且增长速度太快，收入赶不上增长速度，公司未来扩张的产能如果没有一个可以吸纳的地方，就会比较麻烦。

整体看，公司资产的结构看起来还凑合，但是固定资产的增长速度确实远远超过公司能够承受的范围，未来一拨折旧提起来恐怕利润会不好看。

公司刚性债务来自短期借款7亿元，长期借款10亿元，应付债券有12亿元。其中应付债券都是转债，不用还。剩下的17亿元就是刚性的。那么公司现金和债务都有这么多就有点不合理了，正常理性的人应该拿现金还贷款，除非公司财务费用为负数，也就是自己的钱理财，然后银行的钱搞建设，这样从现金管理上就能赚钱，否则就没有合理性，可以直接排除掉了。

那我们看看财务费用吧，公司财务费用2025年1-9月有0.65亿元，占到了营业收入的2%，而同期净利润率只有5%，财务费用对于公司净利润的侵蚀非常严重。这太不合理了，如果公司的现金资产的真的，而利息费用侵蚀这么多利润，应该马上还掉贷款。

那么这种情况会不会只是一个时点产生的问题，就要看多时点公司存款和贷款情况了。我们来对比分析。

从表上可以看到，公司存贷双高的问题是从2022年逐步显现出来的，对于这种情况的企业我建议直接就不要碰了。

同时公司资产负债率从2021年的18%变到现在的58%，这个速度，火箭都没有这么快，公司真有钱借这么多债务干什么呢。

转债到这里就分析这么多了，我认为到这里直接排除掉了。

看不懂可以不看，宁可错杀，不能放过，毕竟转债的标的多了，不差这一个。