$中船特气(SH688146)$ 一、 短期核心压力：为什么Q3利润环比下滑26%？
公司25年Q3单季度净利润环比下降26%，主要受三大因素挤压：
压力因素 具体影响 数据佐证
1. 原材料钨粉价格暴涨 直接侵蚀六氟化钨（WF₆） 产品的毛利率。这是最主要、最直接的压力。 Q3钨粉均价同比涨62%，环比涨44%。公司Q3毛利率环比下降3.89个百分点。
2. 员工薪酬与费用增加 为支持众多研发和新建项目，公司大幅扩招，导致管理费用、研发费用上升。 上半年员工薪酬总额达9.23亿元，同比增长23%。
3. 固定资产折旧激增 新投产的工厂开始计提折旧，在收入未完全释放时，先增加了成本。 三季度末固定资产较去年底增加10亿元。
小结：这些是公司处于 “扩张期” 和 “外部成本冲击期” 的典型特征，影响了短期利润表。
:rocket: 二、 重大中长期机遇：三氟化氮的“黄金窗口”
这可能是未来1-2年影响公司价值的最大变量。
1. 海外供给突发重大收缩：
· 日本关东电化：8月发生爆炸事故，导致3700吨三氟化氮产能停产（这是全球重要产能）。
· 日本三井化学：已宣布将于2026年3月底彻底退出三氟化氮业务。
· 影响：这两起事件将导致全球NF₃供应突然出现巨大缺口，且影响时间会持续一年以上。
2. 对中船特气的直接利好（量价齐升）：
· “量”升：海外客户（特别是台积电、海力士、美光等全球大厂）为保障供应，必将转向中船特气等剩余的主要合格供应商询单、增加采购。
· “价”升：供需格局逆转，NF₃的市场价格，特别是供应高端芯片制造的高纯NF₃，具备了明确的涨价基础。公司此前在交流中提及“收到更多境外询单”已开始印证这一点。
🏗️ 三、 公司自身进展：扩能拓品，夯实未来
尽管短期承压，但公司扩张的脚步丝毫未停，这为长期增长铺路：
· 产能建设：呼和浩特、上海、肥乡等多个基地项目按计划推进，三氟化氮总产能已达1.85万吨/年，全球领先。
· 订单突破：2025年接连获得六氟化钨（1.19亿元） 和多种气体（1.48亿元） 的大额订单，证明市场竞争力。
· 技术认证：光刻气产品通过GIGAPHOTON（尼康旗下的光刻机光源公司）认证，意义重大，打开了又一高端市场。
📊 四、 投资逻辑的再审视
综合来看，中船特气的投资逻辑正在发生微妙的动态平衡：
看空/短期因素 看多/中长期因素
1. WF₆成本压力大，短期毛利率受损。 1. NF₃迎来历史性机遇，全球供给缺口可能驱动其业绩大幅改善。
2. 费用和折旧在业绩释放前形成拖累。 2. 行业地位稳固，是海外产能退出后的最大受益者之一。
3. 国内中低端市场竞争可能加剧。 3. 新产能、新订单、新认证持续落地，成长路径清晰。