欧洲 SAF 价格创新高，UCO 及 SAF 生产商受益
欧洲可持续航煤 SAF 价格持续走高，带动 UCO 基 HVO 价格上涨。根据阿格斯
Argus 披露，欧洲 SAF 市场现货供应量持续偏紧，支撑价格于 2025/9/8-2025/9/12 刷新
19 个月的新高。同时，受到欧洲坚挺的需求支撑，餐厨废油 UCO 基原料加氢植物油 HVO
价格也上涨至 9 个月的新高。这进一步打开了中欧之间 SAF 和 HVO 的套利窗口，并支
撑中国 SAF 和 HVO 价格同步上涨。SAF 价格走高原因：1）强制政策驱动（需求侧）：
欧洲提出高额补贴计划，强制添加政策执行力度或加强，如“Fit for 55”一揽子计划中的
ReFuelEU Aviation 法规；2）短期供给的稀缺性（供给侧）：新增供给不及预期，需求
放量后，短期供需缺口明显。
国内原料方面，阿格斯披露，1）SAF 及 HVO 价格的上升持续改善生产商利润，鼓
励部分国内加氢工厂继续以高价维系原料采购。因此 UCO（加氢处理）评估价格继续
高位持稳。但一些市场参与者称，部分 SAF 工厂即将进入年度检修，其对原料采购的节
奏或将放缓。2）同时，华北港口仍有装船活动，导致区域性普级 UCO 供应偏紧，收油
水平出现区域性上行。棕色油脂价格也随之走高。
政策方面，1）欧盟：欧盟为应对气候变化，强力推动可持续航空燃料（SAF）应用。
自 2019 年提出《欧洲绿色协议》后，推出“Fit for 55”一揽子计划，目标 2030 年温室
气体排放比 1990 年减少 55%，2050 年实现气候中和。欧盟通过《欧盟可再生燃料法案》
制定了强制性 SAF 使用目标：从 2025 年起，所有从欧盟机场起飞的航班必须使用掺混
2% SAF 的航空燃油，到 2030 年提升至 6%，此后每 5 年递增 1 次，于 2050 年达到 70%，
同时禁止使用粮食作物原料，鼓励废弃物基燃料。该法规还设定了合成燃料的子目标。
欧盟通过资金支持（如“创新基金”和税收优惠）及国际协作推动 SAF 生产与应用，以
加速航空脱碳。2）中国：2021 年以来，中国多部门陆续出台多项政策，推动可持续航
空燃料（SAF）等绿色燃料的发展与应用。主要包括设定 SAF 消费量目标（如 2025 年
达 2 万吨）、鼓励非粮生物质燃料技术研发、推进飞机示范应用和掺混试点，并通过税
收调整（如取消废弃油脂出口退税）引导原料资源流向国内生产。明确提出支持生物航
煤等替代能源，旨在降低航空碳排放强度，促进交通领域绿色转型。
SAF 全球供需缺口凸显，UCO 及 SAF 生产商受益。欧洲以 ReFuelEU 航空倡议为
代表的强制性掺混政策，正在结构性地重塑全球生物燃料的供需格局。欧洲本土的原料
和产能远无法满足其日益增长的法定需求，由此产生的巨大供需缺口成为驱动全球价格
体系的核心引擎。中国作为全球最大的废弃油脂（UCO）资源国和重要的生物燃料生产
基地，相关产业链的龙头企业将长期受益于这一结构性机遇。随着 SAF 需求及价格提
升，1）拥有 UCO 资源的企业直接受益：终端产品价格的强势，最终将转化为对上游原
料 UCO 的旺盛需求，拥有规模化、规范化回收网络，能够稳定供应高品质加氢级 UCO
的企业，将在产业链中拥有极强议价权，2）HVO/SAF 生产商有望获利：作为产业链中直接面向出口套利环节的企业，将最先受益于海外高价带来的盈利弹性。强大的海外市场需求不仅能有效消化国内产能，更能提供高于国内市场的利润空间。具备先进技术、获得国际认证（如 ISCC）并锁定稳定原料供应的 HVO/SAF 生产商，将在本轮景气周期中占据领先优势。
