剑桥科技
剑桥科技（603083.SH）与思科（Cisco）的关系是其核心业务发展与业绩增长的关键驱动因素，尤其在光模块领域的深度合作对公司未来业绩预期具有决定性影响。以下是基于双方关系及行业动态对剑桥科技 2026 年业绩的系统性分析及结论：
一、剑桥科技与思科的合作关系本质
核心业务绑定：光模块 JDM 代工模式
剑桥科技是思科的核心光模块供应商，主要通过JDM（Joint Design Manufacturing）模式开展合作：
思科提供光引擎设计方案（DSP 芯片、光学器件规格等核心技术），剑桥科技负责代工生产，包括精密组装、测试及批量交付光模块产品。
双方合作覆盖400G/800G 高速光模块，订单规模持续扩大。据公开信息披露，剑桥科技已与思科签订400G/800G 光模块口头意向订单 120 万只（两种规格各占一半），且原材料备货及产能验证已支撑订单真实性。
合作壁垒深厚：思科对供应商的认证门槛极高（需满足严格的质量、交付周期及技术适配性要求），剑桥科技通过长期磨合成为其核心合作伙伴，合作黏性强。
需求驱动逻辑：AI 算力革命与网络升级
思科的光模块需求直接受益于全球 AI 基础设施建设浪潮：
思科作为全球企业网络设备龙头（如交换机、路由器），为满足 AI 数据中心（如微软、AWS、Oracle 等云厂商及 AI 客户）的超高带宽需求，正加速推进以太网架构升级至 “超以太网”，并深度适配英伟达等混合算力方案。
这一转型推动思科对800G 光模块的需求爆发：券商及行业预测显示，思科 2025 年 800G 光模块需求约 100 万只，2026 年将激增至 250–300 万只，直接拉动剑桥科技的高端产能订单放量。
剑桥科技作为思科的核心供应商，深度绑定其供应链，有望在这场算力军备竞赛中优先承接增量需求红利。
二、剑桥科技 2026 年业绩受益于思科合作的核心逻辑
（一）收入端：产能与订单共振驱动高速增长
激进产能扩张承接思科放量需求
剑桥科技通过马来西亚基地主导光模块生产（规避美国关税影响），产能爬坡迅猛：
2024 年月产能从年初的 2.5 万支提升至年底 20 万支（年化产能 240 万支）；
2026 年计划扩产至 300 万支 / 年（月产能 30 万支），完全匹配思科及北美云厂商（如 AWS、Meta 等）的增量需求强度。
马来西亚基地已通过思科工艺认证并实现小批量发货，产能利用率处于较高水平（65%-75%，订单充足进一步提升潜力），为 2026 年放量奠定基础。
订单能见度明确支撑收入弹性
思科订单占主导增量：其 800G 需求扩张直接构成剑桥科技光模块业务的核心增量来源。叠加北美云厂同步推动 800G 渗透率提升（如 Meta 上调 2025 年资本开支至 720 亿美元强化 AI 投入），剑桥科技有望在 2026 年实现光模块业务收入 60–70 亿元（800G 占比超 80%）。
剑桥科技的海外收入占比已超 92%（2024 年数据），且北美市场占比显著（马来西亚基地直接服务美国客户规避关税），进一步放大思科订单的业绩传导效率。
协同非核心业务对冲风险
宽带接入、无线通信等传统业务虽占营收结构比重较大（2024 年合计占比超 65%），但思科驱动的光模块增长作为高弹性引擎，可显著抬升整体营收增速中枢。
（二）盈利端：规模效应与结构优化推动毛利率跃升
800G 产品溢价及良率提升
800G 光模块单价显著高于 400G 及以下规格（行业均价约 2500 元 / 支），剑桥科技凭借与思科的深度绑定及量产能力，可充分享受产品升级溢价。
随着马来西亚基地及嘉善新产能（高端 LPO 技术）的良率爬坡（良率优化对冲研发投入），800G 产品毛利率有望突破 35%+（显著高于行业平均 28% 水平），直接拉动整体盈利改善。
规模效应摊薄成本
营收高速增长（尤其光模块放量）将有效摊薄固定成本（折旧、管理费用等）。激进扩产策略虽短期面临折旧压力，但产能利用率持续高位（承接思科订单）可逐步兑现规模效应红利，净利率有望从当前水平（2025Q1 净利率约 9.1%）向健康水平（目标净利率 20%+）修复。
业务结构优化对冲传统业务疲软
传统电信宽带终端业务（占比 55%+）毛利率承压（2024 年约 18.8%），但光模块业务（尤其 800G）贡献增量盈利，非经常性收益（如政府补贴）权重降低后，主营业务盈利能力将显著提升。
（三）战略壁垒：全球化产能规避地缘风险
剑桥科技通过马来西亚–上海–欧洲三角产能布局（马来西亚基地主导北美订单，规避关税；欧洲基地服务爱立信 / 诺基亚等本地化需求），深度适配思科供应链多元化需求：
美国加征关税对剑桥科技影响有限（出口至美国产品主要由马来西亚生产，未被征税范围覆盖），进一步强化其作为思科可靠供应商的角色，降低订单流失风险。
全球化产能增强对大客户订单波动的抵御能力，稳定性显著优于同业单一市场布局。
三、剑桥科技 2026 年业绩的定量测算及关键结论
基于上述合作逻辑及产能规划，结合券商及行业共识模型，剑桥科技 2026 年业绩可量化推演如下：
（一）核心假设
思科 800G 需求兑现：2026 年采购量达 250–300 万只，剑桥科技作为核心供应商承接60% 以上份额（实际产能爬坡及订单转化验证可行性）。
产能利用率与良率达标：马来西亚基地产能利用率维持≥85%（月产 25 万支 +），800G 良率提升至行业领先水平（支撑毛利率 35%+）。
行业价格竞争可控：光模块行业价格战未显著恶化（尤其高端市场），剑桥科技规模效应缓冲成本压力。
非风电业务（传统电信）平稳贡献：宽带 / 无线业务维持温和增长，不拖累整体增速。
（二）业绩测算拆分
指标
中性预期
乐观预期
核心依据
总营业收入
50–60 亿元
65–70 亿元
光模块收入占比提升（800G 放量主导），海外订单持续强劲对冲国内疲软。
同比增速
30%–40%
40%–50%+
思科及北美云厂资本开支扩张支撑光模块增量需求。
光模块业务收入
45–55 亿元
60–70 亿元
思科订单驱动 800G 放量（单价 2500 元 / 支 × 出货量弹性）。
毛利率
28%–32%
32%–35%+
800G 占比提升 + 规模效应摊薄成本，部分抵消传统业务毛利率下行压力。
归母净利润
12–15 亿元
17–20 亿元 +
净利率向 18%–25% 区间修复（对比 2024 年净利率 4.57%），反映光模块盈利贡献主导结构改善。
净利率
20%–25%
25%–30%
规模效应释放 + 高端产品溢价覆盖费用刚性。
关键结论：
业绩高弹性依赖思科合作深度：剑桥科技 2026 年业绩中枢取决于思科 800G 订单落地规模及产能承接效率。若产能利用率、良率及订单份额均达中性假设，净利润有望达 15 亿元量级；若叠加价格超预期坚挺或马来西亚基地产能爬坡超预期（扩产至 30 万支 / 月），净利润甚至可能突破 20 亿元，驱动市值向 500–600 亿元跃升（对应 PE 25–35 倍）。
盈利改善斜率验证转型成败：毛利率能否突破 30%+ 及净利率转正并提升至健康水平，是判断 “光模块业务能否成为核心支柱” 的分水岭 —— 这直接关联剑桥科技从 “传统通信设备商” 向 “AI 算力核心供应商” 的转型是否成功。
四、潜在风险与业绩兑现的关键制约因素
尽管合作逻辑清晰，但需警惕以下风险可能削弱结论有效性：
思科需求波动或订单分流风险
若思科 AI 战略落地延迟（如客户资本开支收缩）或转向其他供应商（如旭创等竞争对手份额提升），剑桥科技承接的 800G 订单可能低于预期，直接压制收入增速弹性。
大客户集中度高隐患：剑桥科技前五大客户收入占比超 76%（2024 年数据），单一客户订单波动冲击显著高于同业分散布局企业。
产能爬坡与成本失控拖累盈利
激进扩产导致折旧摊销激增（嘉善新基地 2026 年投产），若产能利用率不及预期（如思科订单释放节奏慢于产能规划），可能阶段性侵蚀利润空间。
原材料（如 DSP 芯片、光引擎器件）价格上涨或供应受限，可能压缩 800G 产品毛利率修复斜率。
地缘政治及贸易摩擦升级
若中美科技摩擦加剧（如美国加征关税扩大至马来西亚基地或技术管制延伸），可能中断供应链稳定性，或增加物流及合规成本，间接冲击剑桥科技承接思科订单的性价比优势。
行业竞争白热化压制价格
第三方测试及光模块市场同质化竞争加剧（尤其国内新进入者价格战），可能迫使剑桥科技降价竞标，削弱高端产品溢价能力。
五、结论：绑定思科驱动剑桥科技 2026 年业绩爆发性增长
剑桥科技与思科的深度 JDM 合作关系是其业绩增长的核心支点：
短期至中期（2026 年），思科作为全球 AI 网络设备升级的核心载体，其800G 光模块需求放量（250–300 万只规模）及产业链卡位，将直接驱动剑桥科技的高端产能满负荷运转，推动营收增速跃升至 30%–50% 区间，净利润规模向 15–20 亿元突破。
这一增长依赖剑桥科技马来西亚基地产能利用率持续高位（规避关税壁垒）、800G 良率爬坡兑现溢价能力及规模效应摊薄成本三重验证。若三者共振达标，剑桥科技有望成为 A 股光模块领域 2026 年增速最快、盈利弹性最大标的，彻底扭转市场对其 “传统业务盈利疲软” 的担忧，实现估值重构。
风险对冲关键：投资者需持续跟踪思科订单交付节奏（月度产能利用率信号）、马来西亚基地实际产能爬坡进度、800G 毛利率环比改善幅度及海外大客户集中度变化。若这些节点出现积极验证（如产能利用率超 90%、净利率持续提升），业绩高增长预期将进一步强化；反之需警惕需求兑现滞后或盈利修复不及预期的下行压力。
总结：剑桥科技与思科的光模块合作本质是AI 算力革命中的军火供应绑定，其产能激进扩张与全球布局正精准卡位行业爆发窗口。2026 年业绩能否兑现高弹性，取决于思科需求释放强度与剑桥科技供应链执行效率的共振 —— 这既是机遇更是挑战，结构性行情中需紧抓产能、订单及盈利三大验证节点动态博弈。