$京东方A(SZ000725)$
京东方、龙建股份业绩增长模型比较：
1️⃣2026-2028年京东方业绩模型关键因素是两项：
1、折旧转换利润，京东方明确表示2026年开始折旧和资本开支开始退坡，简单说B7、B9、B11、B17在2025年H2至2027年折旧结束，B20、B16、以及新增技改在2026-2017年新增折旧对冲，至2028年，折扣金额将从2025年峰值380亿元峰值，锐减至200亿元以下，结合归母持股比例，2028年折旧转换利润约140亿元。
2、折旧转换利润模型成立有两项假设条件，一是LCD面板弱周期，二是OLED出片量递增（核心是苹果。
全球80% LCD面板产能集中在中国大陆，技术和市场份额已经证明，OLED技术在中小尺寸面板有渗透优势，但在TV面板无渗透优势，所以在Micro Led技术成熟之前，LCD面板在TV领域的优势无可取代，所以至少在2030年之前，LCD面板弱周期观点不仅牢固确立，而且随着2027-2028年需求递增、产能减少，LCD面板在未来5年爆发1-2两次周期牛市概率存在，最悲观估计也至少有一次周期大牛市。
至于OLED面板，京东方主要客户是苹果、OPPO和华为，即便美国市场iPhone手机不使用京东方面板，随着“在地产”和苹果产品格式分区（大陆产品），仅凭大陆和周边市场，苹果定增也能够喂饱现有京东方1亿片iPhone面板产能。
唯一的不确定性因素是B16量产之后，OLED面板在IT面板的渗透率是否会成功？这其实是最大的不确定的因素？
2️⃣2024年京东方利润53亿元，2028年折旧转换利润140亿元，两项相加2028年利润基数是193亿元，假设前提是LCD面板弱周期和苹果订单稳定增长（1亿片上限），这里显然没有考虑面板周期因素，但面板周期因素是一定存在的：
1、假设2028年利润200亿元，每服收益0.53元。
假设2028年利润259亿元，每股收益0.72元。
假设2028年利润300亿元，每股收益0.80元。
若未来三年京东方不定增，且持续回购股票注销，每股收益还能够递增0.01-0.02元。
2、2026-2027年京东方利润是否能够递增至120亿元以上，对应每股收益0.32元以上，关键拐点指标信号看今年Q3利润是否能够实现环比递增，因为这是苹果订单增速确立OLED面板是否能够实现业绩扭亏为盈拐点的关键锚定！
3、今年H1京东方利润32亿元，Q1和Q2都是16亿元，较去年Q4环比递减（苹果订单利好模型），今年券商一致预期京东方利润增幅是60-65%，对应利润85-88亿元，显然H2利润要实现53-56亿元，对应Q3和Q4利润环比递增，且Q4利润环比增幅大于Q3。
所以，Q3京东方单季利润实现环比递增、且利润在20亿元以上，才符合增速预期？Q3 LCD面板均价下降，若要实现利润环比增长，唯一答案就是OLED面板Q3实现大幅度减亏、Q4则是单季盈利，Q3 LGD利润数据已经证明苹果订单的利好贡献，虽然京东方Q3 出片量增幅（OLED）540万片低于LGD的1000万片，潜在都是苹果增量，但利润应该同样反映苹果增速利好，所以Q3利润数据是京东方业绩模型的关键试金石。
若今年LCD弱周期和苹果订单增速利好——业绩模型可以确立，那么2026-2027年京东方利润超过120亿元预期也就能够成立！
所以，今年Q3京东方利润是否能够实现环比增长是业绩模型的关键指标！
3️⃣龙建股份业绩模型较京东方更加清晰明了，营收增速和利润增幅高度挂钩，且基建业务政府债券项目托底的特点，可以支持80%负债率，观察一个行业资产负债率的合理指标，关键是看银行项目贷款的负债比例，基建项目股债比是2:8，面板厂项目贷款股债比是5:5，所以龙建股份80%负债率和京东方52%负债率是平行指标。
我们先看2020-2024年，龙建股份营收和利润数据：
2020年，营收118.4亿元，利润2.21亿元，每股收益0.22元。
2021年，营收152亿元，利润2.688亿元，每股收益0.27元。
2022年，营收169.6亿元，利润3.493亿元，每股收益0.34元。
2023年，营收174.3亿元，利润3.341亿元，每股收益0.33元。
2014年，营收182.9亿元，利润4.13亿元，每股收益0.41元。
我们再找到2002年借壳上市第一年的营收和利润数据，营收23.16亿元，利润4614万元，每股收益0.087元。
基建股营收和利润高度挂钩的业绩模型特征一目了然！
另外基建行业还有一个特点，就是70%的营收和利润确认是在H2，这与政府债券和政府资金拨付规律有关，不仅龙建股份如此，四川路桥、上海建科、新疆交建等基建上下游企业的业绩规律也是如此！
所以，2025年龙建股份营收和利润计划是188亿元和4.3亿元，对应每股收益0.42-0.43元。H1利润6994万元，Q3和H2营收和利润无疑将倍增，10月28日龙建股份Q3利润数据无疑将是利好。
Q3单季和2025年龙建股份每股收益，无疑将大幅度超越京东方、上海建工、TCL科技，按照京东方的业绩增长模型，2028年京东方每股收益才有可能追山龙建股份，而股本不断扩张的TCL科技每股收益则很难追上龙建股份！
4️⃣龙建股份转债期限是6年，未来6年恰好是龙建股份业绩增长期，因此转债和正股的看涨期权属性，是龙建股份转债含权的最大价值：
1、基建股营收和利润直接挂钩的属性十分清晰，按照龙建股份营收和利润增速的比例规律，假设未来6年营收达到300亿元以上，利润保守估计是翻倍，即利润达到8-10亿元之间，若达到500亿元，则利润在10-15亿元之间。
转债期限是6年，早期股本扩张有限，因此未来6年龙建股份每股收益若递增，转债和正股的看涨期权特点会呈现。
2、龙建股份营收基建占比99%，收入份额——黑龙江64%、海外5%、各地21%（河南、山东占比高）。
中俄合作的核心区域是黑龙江，这对于黑龙江基建业务增速是有贡献的，同时龙建股份希望将海外占比从5%提高至20%，主要也是俄罗斯、蒙古、中亚这些中俄合作的覆盖区域。
龙建股份冻土圈施工技术是核心优势，已在西藏、新疆设立6家项目公司，前期又在广东收购一家项目资质公司，因此各地业务也会有增长。
另外，俄罗斯M-12高速公路规划涉及赤塔-呼伦贝尔、海参崴-黑龙江这两段俄罗斯-中国的入境点规划和两条天然气管道（中俄和中俄蒙）的配套道路施工，都有可能对龙建股份产生事件驱动因素。
所以，未来6年龙建股份营收和利润增长预期是确定的，唯一不确定的是营收增长规模，300亿元和500元峰值对应利润峰值、区别很大。同时6年转债期限，股本扩张规模有限、速度缓慢，每股收益增长可期！
3、龙建股份股本10.14亿股，与华建集团9.7亿股、中毅达10.71亿股、西藏天路13.35亿股高度一致，所以未来6年的股价弹性，达到10元以上是高概率事件，达到20元也不奇怪（概率不确定），所以即将发售的龙建转债具有较高的看涨期权价值，这也是为何7月23日和8月7日两次出现量化资金控价现象。这与转债初始转服定价规则隐秘相关？
龙建股份业绩和股本特点，暗示未来6年股价站上10元是高概率事件，甚至20元也不奇怪，若转债初始转股价格在5元以下，未来6年对应10元股价的涨幅弹性空间，转债看涨期权价值是多少？一目了然！
5️⃣2025年4月，京东方、龙建股份都提出了2025-2027年股东分红回报规划，龙建股份是4月29日，大家在10.1长假可以AI数据回溯查阅这两份文件，每股收益模型是股息率预期的关键指标：
1、2024年龙建股份分红率仅10%，曾遭遇诟病。2025年每股收益0.42-0.43元，若按照30%分红率，每股分红0.12-0.13元之间，对应目前股价股息率3.15%。
2、2024年京东方每股收益0.14元，每股分红0.05元，同样遭遇诟病，低每股收益水准下的35%分红率，好似小孩子过家家，寥胜于无。
所以，关键是要看今年是否能否符合业绩预期，85-88亿元利润，对应每股收益0.23元，35%分红率，对应每股分红0.08元，对应目前股价股息率0.19%，仍然低于目前上海建工股价对应的2%股息率，但至少具备投资起点价值。
今年业绩模型若成立，则2026年京东方利润预期有望达到120亿元以上，对应每股收益0.32元、每股分红0.11元，对应目前股价股息率2.6%，之后随着业绩继续递增，则业绩和股价有望参考2020-2024年紫金矿业业绩和股价曲线。
大盘股由于股本大，所以切忌频繁定增，TCL科技股本从2021年135亿股扩张至现在的208亿股，即便利润达到2021年峰值100亿元，每股收益也从0.74元递减至0.48元，所以业绩模型很难设定，业绩模型的核心指标是每股收益。
目前京东方、龙建股份股价高度一致，4.16元和4.13元，未来6年业绩增长模型可以设立，龙建股份具备10亿股本微盘股属性，转债和正股看涨期权含权值高，所以两者可以同比例量化追平起点配置！