股票投资的主要矛盾

阿攀哥

2026-02-01 20:33 · 上海

三年前翻工业富联财报时，我差点把手机扔了 [狗头]

销售净利率常年在4%上下徘徊，2025年三季报低至3.7%，毛利率也才6.8%，这生意也太苦哈哈了吧？！

纯属赚辛苦钱，哪有什么长期投资价值？

毫不犹豫地把它从自选股里剔除，转头去追寻那些ROE高、利润率亮眼的标的。

最近一看行情，我傻眼了 [滴汗]

从2023年1月至今，按后复权计算，工业富联居然涨了6倍多！

看着账户里没它的影子，我也只能默默的哭吧 [哭泣]

影响股价涨跌的因素有很多：销售毛利率、净利率、股息率、增长率、净资产收益率、商业模式、管理层水平……

但如果只能选一个指标，我现在会坚定选增长率，收入与利润的增长，才是驱动股价的核心引擎。

根据业绩预告，2025年第四季度公司扣非净利润同比增长43%-50%，全年扣非净利润预计达340-346亿元，同比增速维持在45%-48%。

这哪里是什么苦生意，分明是坐上了业绩火箭，一路高歌猛进。

2021年第一季度，工业富联扣非净利润仅28.7亿元，到2025年第四季度直接飙升至127亿元，四年多时间翻了4倍多。

尤其是近三年，2023年第四季度66.8亿元、2024年第四季度86.8亿元，2025年第四季度直接迈过百亿门槛。

我当年嫌弃的净利率确实没提高，但净资产收益率（ROE）虽从 2018 年巅峰的 33.7% 有所回落，2025 年三季报仍有 14.3%，销售毛利率也稳定在 6%-10% 区间。

2023 年 1 月到 2026 年 1 月，工业富联股价涨了 613%，业绩推着股价不断创新高。

我以前总纠结，净利率太低（还有小米），商业模式不够性感，现在也逐渐明白，股票投资要抓主要矛盾，而最核心的矛盾就是，增长，增长，还是增长。

哪怕净利率只有 3%，只要利润能持续翻倍增长，市场就会用脚投票给高估值（有色与科技）；

反之，就算净利率 30%，如果增长停滞，股价照样躺平（白酒、房地产等）。

就像工业富联，虽然净利率没突破 4%，但靠规模扩张，把净利润从几十亿推到上百亿，这种增长力度，足以让市场忽略薄利的瑕疵。

在增长面前，净利率、毛利率、资产负债率、管理层诚信与否等等，都是次要矛盾。

投资不是选完美公司，而是在复杂变量中，抓住最关键的那一个，增长就是那个能覆盖诸多瑕疵的核心变量。

这件事也让我重新反思。

巴菲特曾说，如果只选一个指标，他会选ROE。

刚入行时，我把这句话当成投资圣经，盯着ROE选股。直到现在才幡然醒悟，我和巴菲特的投资本质，不是一回事。

巴菲特做的不是股票投资，而是实业投资。

他买入一家公司后，本质上是掌控了一家实体企业，能够主导现金流分配，哪怕不分红，也能通过经营，获得持续的现金流回报。

比如一家ROE20%的公司，他以1倍PB（市净率）买入100万元净资产，每年能稳定获得20万元收益，这笔投资稳赚不赔，ROE自然是核心指标。

但我们散户做股票投资，逻辑完全不同。我们无法掌控公司的现金流，也决定不了分红政策，收益最终只能来自股票差价（卖价-买价）。

哪怕买入的公司ROE高达20%，如果市场始终给100万的估值，且公司不分红，散户持有一年也毫无收益，只能白白干了。

可能两三年后，市场才发现公司被低估，给到150万估值，此时卖出才能赚50%。

散户的股票投资收益，本质上来自市场先生的出价，和公司实际经营利润的关联度，远不如实业投资紧密。

巴菲特能无视市场波动，因为他不需要靠卖出获利，每年的经营现金流就足够丰厚；但散户终究要卖出离场，收益高低完全依赖市场定价。

而市场先生最偏爱增长这个变量，只要公司业绩持续增长，市场就会不断抬高估值，推着股价往前走。

更关键的是，增长的投资逻辑，市场先生验证周期短，每个季度的财报都能给出明确信号，

不用像等待低估值回归那样，煎熬数年甚至更久，可能碰运气。

以前我总纠结于，净利率太低、商业模式不够性感，对小米、工业富联这类苦生意嗤之以鼻，现在才懂得，不要小看任何一个能持续增长的公司。

哪怕它做的是薄利多销的生意，哪怕商业模式看起来平淡无奇，只要能保持稳定增长，就有可能创造超额收益。

股票投资的世界里，没有绝对完美的指标，只有最适配的逻辑。

对于我来说，脱离增长谈ROE、谈净利率，无异于舍本逐末。

牢牢抓住增长这个主要矛盾，接受公司的不完美，在市场波动中找到确定性，避免再犯当年错过小米、工业富联那样的遗憾。

在持续且真实的增长面前，所有的小瑕疵，都值得被原谅。