扒完赤子城年报，说几个我看到的亮点

$赤子城科技(09911)$ 赤子城2025年交出了一份“整体挺好”的成绩单，但“挺好”这个词放在这份财报里，其实有点轻了。真正值得看的是几个硬核指标：利润增速跑赢收入增速，这在互联网产品高速扩张期并不多见；TopTop在日本游戏榜跻身第6位，挑战的是全球最难进入的市场；AI调用量一年涨了30倍，研发费用却只涨了9.3%，效率大幅提升；还有账上趴着25.6亿现金，负债率降到41%，主业造血能力稳定。几个亮点拆开看，每个都值得单独说，但拼在一起指向同一个结论：公司的增长势头很猛。

亮点1：SUGO和TopTop的利润增速超过营收增速

SUGO和TopTop最让我惊喜的是，利润增速比收入快了20-30个百分点。且这个趋势从2025年中期就出现了，中期报告上，SUGO的营收增速超过100%，利润增速超过150%，说明每多赚一块钱，成本并没有同比例增加。

难得的点在于，通常互联网产品高速增长期面临三个“出血”点：大规模获客投放、服务器扩容、本地化团队扩张。这些成本拖累利润增速跟不上收入。

但SUGO和TopTop呈现的是利润弹性大于收入弹性的状态。这种"自我加速"意味着扩张是可持续的。如果利润增速跑不赢收入，高速增长就是“虚胖”，一旦融资环境收紧或投放ROI下降，增长就会断崖式下跌。但利润增速>收入增速，说明产品的发展阶段在自我强化：赚的钱越多，投入效率越高，护城河越深。

市场总是喜欢找"第二增长曲线"，但却低估了"第一曲线自我加速"的价值。

亮点2：TopTop在日本跻身游戏榜第6位

日本市场是全球门槛最高、最难啃的市场之一。一个中国出海产品，在日本社交进入榜单前6位，而且是“游戏”这个大类，在日本这种游戏大国位居榜单前列，真是一个不错的成果了。

在另一个分类“社交网络”榜单中，TopTop在2025年四季度跻身榜单第16位。这都是一些领先的成绩了。

就像2017年TikTok进入日本时，业界普遍不看好，因为日本是Line的天下，年轻人挑剔，外来社交产品成功率极低。但TikTok靠本地化运营（签约本土网红、适配日式审美）打开了局面，并以此为支点撬动了东亚市场。

如今TopTop进入日本App Store游戏榜前列，并在2025年获得了Sensor Tower APAC Awards相关奖项，路径也有很高相似性，日本是典型的高门槛市场，而一旦突破，品牌背书效应很强，因此我高度看好TopTop未来在日本的发展。

亮点3：AI调用量一年涨了30倍

30倍。而且是消耗量，不是调用次数。Token消耗意味着模型在实际业务中被深度使用，每一次匹配、每一次推荐、每一次内容生成，都在消耗Token。

同期研发开支只涨了9.3%。也就是说，AI的规模化应用并没有带来研发费用的同步飙升——意味着效率提升了。公司自研的Boomiix多模态算法模型、思语AI智能数据平台、KIVI智能设计平台都发挥了提效作用。在AI方面的落地应用会是一个长期价值点。

亮点4：现金储备25.6亿，负债率降到41%

财报中提到，“于2025年12月31日，我们的现金及现金等价物约人民币2558.0百万元。”

25.58亿现金。同比去年多了5个亿。

同期总负债从19.28亿降到18.20亿，资产负债率从53.8%降到41.4%。

现金流表更直接：经营所得现金13.76亿，比去年的10.16亿多了3.6亿。主营业务在持续“造血”。

账上趴着25亿现金，负债率还在降，这给了公司充足的弹药去发展AI、拓市场、甚至做并购。

亮点5：荷尔健康参与了国家级标准制定

公司旗下的社交电商业务，与国家疾控局一道，参与了行业标准的制定。财报还提到，荷尔健康联合保险公司和药企，推出了“中国首款明确面向HIV感染者的重疾险”，解决了“投保难”这个真实痛点。也见，公司一直希望创建的是信任、陪伴、有长期价值的事业。