【松果咖啡漫谈】聊聊安克创新：特别的召回门与关税战

松果书房

2025-12-16 06:17 · 浙江

今天我们继续“边喝咖啡边聊公司”系列小作文。

全文2800字，预计阅读时间9分钟。

引言：

今天是2025年12月16日，这是我第一次到长沙出差，天气虽然晴朗，单长沙的冬天和杭州一样，也是湿冷入骨。此刻咖啡馆里的这杯危地马拉手冲咖啡有点凉了，味道开始发酸。

这让我想起我们今天要聊的这家公司——安克创新。

如果你只看头条新闻，这家公司正如日中天：前三季度营收狂飙到210.19亿元，同比增长近28%，全年冲刺300亿几乎板上钉钉。在欧洲，那个叫Solix的阳台储能系统卖得像印钞机一样。

但如果你翻开它的现金流量表，你会看到一个令人毛骨悚然的数字：经营性现金流在第三季度竟然是负的8.7亿元。

这就像是一个拳击手刚刚在台上KO了对手，举起金腰带享受欢呼时，你却发现他的大腿正在不住地颤抖，鲜血顺着裤管往下滴。

今天，我们不谈那些干巴巴的券商研报。我想带你穿透这些冰冷的数字，去看看那张资产负债表背后的人性挣扎。你会发现，每一个财务数据的跳动，其实都是一次价值观的肉搏，或者是一场把身家性命都押上去的豪赌。

一、从猎手到守夜人

如果你想理解安克的现在，你得先看懂它的过去。

十年前，安克是一把“装了倍镜的猎枪”。那是跨境电商的蛮荒时代，创始人阳萌（Steven Yang），那个从谷歌出来的算法天才，看到的不是亚马逊的货架，而是代码里的Bug。

那时候的逻辑很简单：哪里有搜索量高但评分低的品类（比如充电线），就用最好的供应链去填补。那时候的ROE（净资产收益率）高得吓人，因为不需要重资产，货如轮转，那是狩猎的快乐。

但后来，猎场变了。2019年左右，亚马逊开始举起屠刀，流量变贵。安克被迫进入了“筑墙期”。我看过那几年的数据，研发费用率硬生生从3%拉到了8%。

你知道这对一家百亿级公司意味着什么吗？意味着每年要把好几个亿的真金白银扔进看不见响声的研发黑洞。这需要极强的延迟满足感。好在，他们熬过来了，把Soundcore（声阔）和Eufy（悠飞）做成了品牌。

而到了2025年，这只猎豹变成了一头大象。境外收入占比超过96%，它不再卖小配件，开始卖几千欧元的家庭储能系统。大象跳舞是累的，特别是当它遇上了两股乱流：“召回门”与“关税战”。

二、70万台设备的道德博弈

今年夏天发生的事，给充电宝行业带来了一场地震。

一款热销充电宝被监测出极微小的“热失控”风险。概率可能只有百万分之几。如果是十年前的深圳白牌厂商，大概率会选择装死——只要没出人命，就别动。毕竟，召回70万台设备，加上物流、赔偿、销毁，直接就是几个亿的利润没了。

想象一下那个深夜的高管会议。

左边的声音说：“老阳，别冲动，发个固件补丁掩盖一下吧。财报本来就难看，再召回，股价要崩的。”

右边的声音咆哮：“如果不召回，万一有一台在用户包里起火，安克这十几年建立的‘靠谱’人设就全完了！”

最终，阳萌拍了板：“主动负责，负责到底。”

这个决定直接导致了Q3销售费用的飙升和净利润增速的压制。但在我看来，在这个比烂的时代，敢于自爆家丑的公司，通常活得更久。他是用短期的几个亿，买未来十年的信任。这笔账，算得太精了。

三、消失的现金流：一场关于时间的豪赌

再来说说那个吓人的-8.7亿现金流。

钱去哪了？并没有被卷走，钱变成了货。

2025年是“关税大年”。地缘政治的乌云压顶，如果你听到风声，说明年1月1日某国要对锂电池再加征20%的关税，你会怎么做？

你会发疯一样地备货。你会把越南工厂的机器开到冒烟，把货塞满海外的所有仓库。

这就是为什么现金流变成了负数。安克在赌一个公式：

现在的库存持有成本 < 未来的关税成本 + 缺货损失

这是一场惊心动魄的套利。如果赌赢了，明年别人涨价它不涨，直接收割市场，若关税如期加征 20%，以安克北美市场约44% 的营收占比(约 92 亿元) 计算，可规避约18.4 亿元的额外关税成本。同时能保持价格竞争力，在同行涨价时 "收割市场"，预计可增加5-8% 的市场份额。如果赌输了（比如技术路线突变），这几十亿的库存就会瞬间变成“毒资产”，这个概率短期内相对较小。

四、“松果估值”：看穿底牌

既然是在喝咖啡聊天，我就不跟你扯复杂的DCF模型了。我教你个“松果估值法”，专治各种花里胡哨，只看“含现金流利润”。

让我们看一组残酷的对比：

2024年（常态年）：净利润约22亿，经营现金流约27亿。两者的差值很小，经营现金流还比净利润高，说明赚的钱基本落袋了。那时候给它25倍PE，市值500亿是合理的。

2025年（变态年）：预计全年净利润26.5亿，但现金流预计全年是-5.0亿。两者差值直接干到了-31.5亿。

按模型算，这公司今年创造的价值是负的。机器交易员看到这儿肯定疯狂卖出。

但作为人类，我们要修正这个模型。如果我们把这消失的31.5亿视为“向未来缴纳的关税保证金”，逻辑就变了。

支撑我看多的一点是：ROE（净资产收益率）。

安克连续三年ROE保持在20%以上（2025年预计21.5%）。在A股，能做到这一点的公司凤毛麟角。这说明它的骨架依然强壮，只是钱的形态暂时变成了货。

五、组织的秘密：算法暴君与联邦分权

安克之所以能活到现在，还因为它的治理结构很有意思，像个“技术极权 + 联邦分权”的混合体。

在长沙总部，它是“算法暴君”。

内部有个冷酷的“红绿灯系统”。如果一个产品的NPS（净推荐值）低于红线，不管老板多喜欢，系统直接判死刑。2023年砍掉10个不赚钱的产品线，就是这种机制的胜利。它消灭了“为了面子而烧钱”的可能。

而在海外，它是“联邦制”。

比如阳台储能Solix在德国的成功。长沙的工程师可能想搞高精尖的屋顶光伏，但德国团队发现当地人住公寓多，不仅审批麻烦还贵。于是他们搞出了“即插即用”的Solix——挂阳台上，插头一插就能用。这种敏锐的嗅觉，只有听得见炮火的人才有。

六、投资的“飞行员清单”

好了，咖啡喝完了。作为投资者，如果你想在这家公司身上下注，我有三个具体的建议，像飞行员检查仪表盘一样去检查它们：

1、死盯着“库存周转天数”：历史上安克大概在90天左右。因为备货，2025年肯定会飙升到100天以上。但如果2026年一季度这个数字超过120天且不下降，赶紧跑。那说明赌输了，库存变成了死货。

2、Solix是全村的希望：储能是安克从“消费电子”进化到“能源科技”的唯一门票。如果欧洲电价补贴退坡，它的估值逻辑会瞬间崩塌回15倍PE。

3、击球区在500亿：现在的市值（约600亿）已经预支了明年的好消息。如果因为Q4现金流难看导致股价跌破500亿，那是千载难逢的倒车接人机会。

尾声

在这个充满噪音的时代，安克创新像个异类。它没有去炒作元宇宙，也没有硬蹭Web3。它就在那里，死磕一颗电芯的安全，死磕一个耳机的音质。

罗曼·罗兰说：“世界上只有一种真正的英雄主义，那就是在认清生活的真相后依然热爱它。”

认清了关税的真相，认清了供应链的脆弱，认清了人性的贪婪与恐惧。然后，依然选择在深夜里把库存填满，把研发投入拉满，把责任扛在肩上。

这不叫生意，这叫修行。

在这个不确定的世界里，这种笨拙的确定性，或许就是我们值得为之买单的理由。至于明天股价涨跌？谁知道呢。但至少今晚，我们读懂了那家在暴风雨中赶路的公司。

【全文完】

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