绝佳机会：制冷剂R134A全球核心工厂不可抗力停产
本文内容：（1）制冷剂R134A供不应求、价格持续上涨、且马上要涨11%；（2）突发事件，R134A全球核心企业不可抗力停产，使得供应再度减少；（3）制冷剂价格持续上涨的底层逻辑；（4）R134A价格上涨空间；（5）投资标的；（6）市场环境。
一、制冷剂R134A供不应求，使得价格持续上涨、且马上要涨11%
1、国内自从2024年实施制冷剂配额制以来，制冷剂R134A供不应求、价格持续上涨。从2013年底的约2.7万元/吨上涨到现在的5.5万元/吨，价格已翻倍，且还在持续上涨。
其实，个别厂家的报价已经在近日上调到6万元/吨（见卓创资讯的报价截图），且业内传出车企长协价也已到了6万元/吨。
市场均价上6万元/吨，就是马上的事！
即，R134A价格马上要涨11%！
2、另外，国外的R134A价格近几年也是在持续上涨，国外R134A价格近三年涨幅达到200%-500%。其中，欧洲和美国涨的最剧烈。这说明国外R134A本来就是紧缺的。
二、突发事件，R134A全球核心企业不可抗力停产，使得供应再度减少
1、安全事故，不可抗力停产
近日，R134A全球核心企业（美国Ornia，旧称Mexichem的Koura工厂）发生不可抗力停产（此次事故死亡1人，要知道欧美发达国家对化工安全事故都是零容忍度的），之后R134A将更加供不应求。
其实，前不久印度也有制冷剂工厂发生死人的安全事故。
2、事故企业生产规模
此次不可抗力停产的企业，美国Mexichem的R134A的产量规模，在网上没有准确数据，但肯定是R134A的全球核心厂商。
（1）在咨询机构百谏方略的研究报告中，事故企业是全美、也是全球最大的R134A制冷剂生产企业，排在巨化和三美前。
（2）在“全球信息调研网”的研报中，事故企业是全球第三大R134A企业，排在巨化和三美之后。
大致上，2024年全球制冷剂R134A的产量约65万吨（由于都是配额制生产，制冷剂得用产量和配额来考量，产能数据无效）。事故企业Mexichem2024年的产量约为6.5万吨/年，占全球总量的约10%。
6.5万吨/年，全球占比10%，多吗？少吗？
多与少，关键得看行业本身的供需情况。
如果行业本来大大过剩，这10%的减少，就无关痛痒。
如果行业本身就供不应求，这10%的减少，就是雪上加霜，势必让供需关系进一步紧张、价格进一步暴涨。
这就好比一个本来健康的人，和一个本来就有心脏病等大的基础病的一个病人，同时感染新冠病毒后的反应，是截然不同的。
R134A本来就供不应求的情况下（不然不可能国内国外价格近两年都持续大涨），现在供应进一步减少10%，可以说是雪上加霜/火上浇油，全球R134A价格将迎来暴涨！
三、制冷剂价格持续上涨的底层逻辑
1、供应无法增加
供应无法增加，这是全球为了抵抗温室气体效应统一约定的，这是全球上层的政Z意志，是采取配额制、强制执行的！
这可不是一些行业协会的自主组织的“反内卷”可比的。
全球实施巴黎协定的底层逻辑就是，控制全球所有制冷剂生产国家的产量，通过涨价倒逼下游寻找替代品，以至于不让全球温室效应加剧。
所以，某种意义上来说，制冷剂涨价本来就是实施此协议的主要手段，所以，上面怎么可能阻止制冷剂涨价？！
因为，下游有那么多领域，你想管制，是不好操作的。制冷剂的生产企业就那么多，就相对好控制的多。
可以说，没有哪一个行业的反内卷能做到制冷剂这样。制冷剂行业的产量控制是全球所有国家一起由国家层面强制执行，有哪一个行业反内卷能做到如此？
2、下游需求是刚需，无合适替代品
制冷剂占家用/车用空调等下游的成本比例很小，并且加一次可以用好久的，家里空调甚至几年不用加，所以下游对制冷剂价格上涨的容忍度很高。
这种氟化物特有的化学性质，也没有好的替代品，不然还搞什么配额制？直接全部禁用就行了，就是因为没有合适的替代品。
不然也不会出现2014年欧美实施配额制后制冷剂价格四年暴涨10倍的情况了（下文有详细描述）。
3、底层逻辑是巨大预期差
可以说，抑制温室效应就是得让制冷剂价格上涨的这个底层逻辑，几乎所有人都没有意识到，你到网上搜搜，看有没有人提出这个观点？这是制冷剂最大的预期差。
4、刚结束的COP30大会，就减缓和适应气候变化等多项气候议题达成共识，继续夯实了这一逻辑
四、价格上涨空间
欧美是2014年开始实施制冷剂配额制。
我国是2024年开始实施制冷剂配额制。
欧美制冷剂价格是2017年第四季度达到顶峰，价格涨幅约10倍。
按照欧美制冷剂价格上涨的时间跨度和涨幅，我国制冷剂价格应该在2027年冬季达到顶峰，顶峰价格应该是2023年年底的10倍。拿R134A来说，其2023年底的价格是2.75万元/吨，涨10倍是27.5万元/吨（离现在的5.5万元/吨，还有约5倍的上涨空间！）。
并且，欧美制冷剂即使2017年到达顶峰后，之后价格一直处于高位。之后几年均价约是实施配额制前的6倍。
具体见下图：
五、投资标的
1、最受益的是三美股份
A股的制冷剂R134A标的主要有巨化股份、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、永和股份、东阳光。
其中R134A配额/市值比值最大的是三美股份。
三美R134A在2024年和2025年的配额分别为5.15万吨/年、5.3万吨/年，占全国总量的约25%。
2024年全国制冷剂配额情况：
2025年全国制冷剂配额情况：
2024年R134A均价约3.4万元/吨，三美2024年R134配额为5.15万吨，对应营收约18亿元。2024年三美总营收40亿元。
所以，2024年三美R134A营收占其总营收约45%。也就是说，R134A营收近乎占了三美总营收的一半。
并且，此次事故大概率国外价格会先暴涨，而三美营收中，出口占比30%。
所以，此次美国R134A工厂不可抗力停产事件对三美利好最大。
2、三美股份估值超低：2027年市盈率预期只有1倍！
按照今年二季度和三季度的净利润6亿元计算，三美现在的动态市盈率只有13倍。
按照欧美国家实施配额制后制冷剂价格四年上涨10倍计算，2023年三美的营收是33亿元，产品价格四年后即2027年涨10倍后是330亿元，恰好和现在的市值一样！
价格涨那么高，生产成本基本可以忽略不计了，主要是需要交一些税。大体上可以说利润和现在的市值相当，即市盈率1倍？！
就算价格到达顶峰后、配额制后的第五到第九年的年份均价只涨6倍，那市盈率也只有1倍多？！
这简直就是一个印钞机！
六、当下市场环境
1、当下市场最需要的确定性机会
当下市场很弱，主线持续性很差。因为到处都存在不确定性。
存储芯片企业股价近日为什么会跌？因为传言三星要扩能/转产，然后传言海力士也说要扩能/转产，然后大家慌了，都扩能/转产，那么明年还缺吗？就不缺了啊，那么明年产品价格继续涨的逻辑就存疑了！
算力企业股价近期为什么会跌？因为大家发现英伟达刚发布的财报中，应收账款暴增，增速远大于营收和利润的增速。产品供不应求的情况下，不是应该一手给钱一手给货、甚至要像茅台那样先付预付款吗？所以，大家慌了，认为这是英伟达产品供需关系发生转折的征兆！
新能源近日为什么会跌？因为近日网上到处有传言业内人士说六氟磷酸锂、VC等其实并不缺，因为永太5000吨/年VC新装置投产了，因为宁德时代的锂矿马上要复产了。所以，大家慌了，认为锂矿、VC等可能真不缺了。
总的来说，近日大盘大跌，一是前期涨高了，二是对各产品供需是否依然趋紧的存疑，担心原来的逻辑发生变化了。
所以，当下市场，最需要的是确定性。
如果说算力、新能源等上游都还存在一定的不确定性，光伏、有机硅等反内卷还存在一定的不确定性。
但制冷剂可以说非常确定。制冷剂配额制是全球统一强制性执行的，下游必须要用，对制冷剂价格容忍度又很高。
有哪个企业或个人能和上面对着干？
连西方所谓的自由经济体都能将制冷剂配额制实施到底，并且在制冷剂价格四年暴涨10倍后，依然继续实施，咱们一个这么有制度优势的国家在执行力方面难道连西方国家都不如吗？
可以说，在算力和新能源涨高了、人们开始怀疑它们明年逻辑的持续性的时候，制冷剂是逻辑非常非常确定的方向，是一堆不确定性中的诺亚方舟！
市场现在最需要的是就是R134A这样的供需逻辑进一步加强的锦上添花的确定性！
2、三美股份去年在股市单边下跌过程中的表现
2024年12月17日至2025年1月27日这段时间，大盘，特别是小市值股，单边下跌，各板块逻辑被市场质疑。和现在的情况非常相似。
在此期间，三美股份股价却逆势上涨了近40%。为什么？就是因为相比其它方向逻辑的不确定性，制冷剂的逻辑坚如磐石！制冷剂当时成为了全市场的诺亚方舟！
今年的类似情况下，和去年相比，还增加国外R134A大厂不可抗力停产的利好催化，今年三美股价将如何表现？
具体见下文，当时（2024年12月17日至2025年1月27日）微盘股和三美日K图的对比：
七、总的来说
1、短期来讲：（1）东阳光R134A已报价6万元/吨，市场传言车用长协价也已达到6万元/吨，现在报价软件却只有5.5万元/吨，R134A价格很快上涨11%已是板上钉钉的事情。（2）近两年国内国外的制冷剂都是供不应求的情况下（价格持续上涨），R134A全球核心厂商近日又不可抗力停产（欧美发达国家对死人的安全事故向来都是零容忍的），全球R134A价格将进一步暴涨。
2、中期来讲：（1）按照今年二季度和三季度的净利润6亿元计算，三美现在的动态市盈率只有13倍。（2）按照欧美国家实施配额制后四年内价格上涨十倍计算，国内制冷剂R134A价格还有五倍上涨空间，预计2027年达到顶峰，三美2027年的估值市盈率只有1倍！（3）全球强制执行配额制，下游刚需、对制冷剂价格上涨容忍度很高，中长期逻辑坚如磐石！
3、中长期预期差：全球实施巴黎协定的底层逻辑就是，控制全球所有制冷剂生产国家的产量，通过涨价倒逼下游寻找替代品，以至于不让全球温室效应加剧（但下游对制冷剂价格的容忍度又极高）。所以，制冷剂涨价本来就是实施此协议的主要手段。这是市场绝大部分人没有意识到的巨大的预期差！
4、制冷剂是最契合当下市场环境的方向，是当下不确定市场中的诺亚方舟一般的确定性！去年同样的市场环境下，三美股份的股价就是逆势上涨近40%。
试问还有哪个方向的逻辑有这么确定？预期差这么大？估值还这么低？还有近期大利好的？
错过了当时低位的铬，错过了当时低位的硫，错过了当时低位的羽绒，还要错过现在低位的制冷剂R134A吗？
错过了去年类似情况下股价上涨近40%的三美，还要错过今年类似情况下又增加了不可抗力停产大利好的三美吗？
附：
近日分享铬的逻辑后，股价涨幅50%：网页链接
近日分享硫的逻辑后，股价涨幅55%：网页链接
近日分享羽绒逻辑后，股价涨幅20%：网页链接
近日分享硝化棉逻辑后，股价已涨10%：网页链接