久日新材双募投项目投产：整体显著利好，产业链升级与高端突破双重支撑

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结合两份公告及补充信息，久日新材 “湖南弘润 H4 酮项目（一期）” 与 “山东久日 784 光引发剂项目” 同步进入试生产，整体属于明确利好事件。核心逻辑在于 “产业链纵向贯通降本” 与 “高端产品结构升级破局” 的双重驱动，同时需理性看待项目建设的阶段性风险，不改变长期价值方向。

一、利好核心逻辑：两大项目形成 “降本 + 破局” 协同效应

1. 湖南弘润 H4 酮项目（一期）：打通 184 光引发剂全产业链，实现 “成本可控 + 供应自主”

该项目一期投产的5446.4 吨环己甲酸，是光引发剂核心中间体 H4 酮的上游原料，而 H4 酮又是公司已规模化生产的184 光引发剂（羟基酮系列核心型号，占公司光引发剂销量约 20%）的关键中间体。其核心价值体现在：

全产业链贯通，成本优势显著：公告明确 “实现 184 产品从甲苯到成品的全产业链贯通”—— 此前公司生产 184 需外购环己甲酸或 H4 酮，受化工中间体价格波动（2025 年环己甲酸均价同比上涨 15%）和供应商产能限制影响较大；自主产能投产后，可减少中间采购环节，预计将 184 光引发剂的生产成本降低 8%-12%，而 184 作为低黄变通用型产品，下游 UV 涂料、油墨需求稳定，成本下降直接增厚毛利率（参考公司大分子光引发剂 41.3% 的毛利率，184 毛利率有望从当前 32% 提升至 35% 以上）。

供应链韧性强化，保障主力产品产能：H4 酮是 184 生产的 “卡脖子” 环节，湖南弘润 8000 吨 H4 酮项目（一期为中间体配套）完全达产后，可支撑公司 184 光引发剂年产能提升至 5000 吨以上（当前约 3000 吨），匹配 2025 年行业供给缩减（12%-18%）后 “量价齐升” 的红利期，进一步巩固公司在通用光引发剂领域的龙头地位（国内市占率 25%-40%）。

2. 山东久日 784 光引发剂项目：切入 PCB 光刻胶高端赛道，实现 “产品结构升级 + 国产替代突破”

年产 40 吨的 784 光引发剂看似产能规模不大，却是公司从 “通用光引发剂” 向 “高端功能材料” 突破的关键一步，战略价值远大于短期业绩贡献：

性能适配高端场景，填补产品空白：公告明确 784 的核心优势 ——“吸收波长长、光漂白效果、深层固化能力强”，可解决 PCB 光刻胶 “底部完全固化” 和 “耐化学腐蚀交联网络” 的核心痛点（普通光引发剂无法满足 PCB 焊接清洗的严苛工艺）。此前公司光引发剂以羟基酮 1173/184 等通用型为主，784 的投产首次填补了 “PCB 光刻胶专用光引发剂” 的品类空白，产品结构从 “中低端通用” 向 “高端专用” 跨越，而 PCB 光刻胶专用材料的毛利率普遍比通用型高 15-20 个百分点，将显著优化公司整体盈利结构。

契合国产替代趋势，抢占战略赛道：PCB 光刻胶及配套光引发剂长期依赖进口（国内自给率不足 30%），国家 “半导体材料国产替代” 政策持续加码。784 光引发剂的试生产，意味着公司正式切入 PCB 产业链的核心材料环节，可与国内 PCB 光刻胶厂商（如容大感光、彤程新材）形成配套合作，后续若通过客户验证并批量供货，将打破海外厂商（如巴斯夫、艾迪科）的垄断，不仅提升公司在 PCB 行业的影响力，更能享受国产替代带来的政策红利与市场增量。

3. 双项目协同：构建 “中间体 - 通用光引发剂 - 高端专用材料” 闭环，抗风险能力升级

两个项目并非孤立存在，而是形成显著的协同效应：

上游端：湖南弘润的环己甲酸→H4 酮，支撑 184 等通用光引发剂的 “低成本、稳供应”；

下游端：山东久日的 784 光引发剂，拓展 PCB 光刻胶等高端应用场景，为产业链延伸提供 “高附加值出口”；

覆盖领域：从传统 UV 固化（涂料、油墨）到新兴 PCB 光刻胶、光学材料，市场覆盖更广泛，有效对冲单一领域需求波动风险，综合竞争力大幅提升。

二、风险提示：阶段性风险需跟踪，不改变利好定性

公告中提及的风险属于项目建设的常规不确定性，需持续关注但不影响整体利好判断：

项目建设的阶段性风险：两个项目均为 “部分投产”—— 湖南弘润 H4 酮项目仅完成一期中间体产能，剩余 H4 酮成品产能仍在建设；山东久日 18340 吨项目仅投产 784 单品，其他光固化材料、光刻胶中间体尚未落地。后续可能面临 “良品率爬坡不及预期”“建设进度延迟” 等问题，但公司已具备光引发剂规模化生产经验（184 产能成熟），技术落地风险较低。

市场竞争与需求波动风险：若未来 UV 固化行业需求疲软（如下游家具、印刷行业增速放缓），或同行（如强力新材）跟进 H4 酮 / 784 产能，可能导致产品价格承压。但当前行业处于 “供给收缩 + 国产替代” 的双重有利周期（2025 年主流光引发剂价格涨幅超 26%），短期需求支撑较强，风险相对可控。

三、综合判断：短期强化信心，中长期驱动业绩增长

定性结论：双项目投产是公司 “产业链纵向整合” 与 “产品高端化突破” 战略的关键落地，属于明确且有质量的利好，不仅能直接改善当前盈利（184 成本下降），更能为中长期打开高端市场空间（PCB 光刻胶配套）。

影响节奏： 短期（1-3 个月）：事件性利好强化市场对公司 “光固化 + 半导体材料” 双主线的信心，叠加 2025 年三季报扭亏（归母净利润 271.98 万元）的业绩基础，有望提振股价情绪； 中长期（6-12 个月）：若 784 光引发剂通过 PCB 光刻胶厂商验证（如深南电路、沪电股份）、湖南弘润 H4 酮项目全面达产，预计可贡献年净利润增量 3000-5000 万元（按 184 成本下降 10%、784 毛利率 45% 测算），进一步推动业绩扭亏为盈后的持续增长。