$科力股份(BJ920088)$ 2025年底合理估值推算
一、投资要点
科力股份作为油服工程领域的专精特新"小巨人"企业，凭借其在油田化学技术服务、油田专用化学品和油田专用设备领域的技术优势，在新疆油田常规水处理市场占据50%份额。2025年一季度公司业绩表现亮眼，营收同比增长18.48%，净利润同比增长68.46%，毛利率提升至40.69%，盈利能力显著增强。智能生产制造基地预计2025年下半年投产，将新增产能30%，为未来3年业绩增长提供有力支撑。
综合三种估值方法，科力股份2025年底合理估值区间为26.58-33.23元，较当前股价（2025年7月18日收盘价38.93元）有一定下行空间。考虑到公司技术优势、产能扩张和海外市场拓展潜力，建议投资者关注其产能释放和海外订单落地情况，择机布局。
二、公司概况与财务分析
2.1 公司业务布局与竞争优势
科力股份是工信部专精特新"小巨人"企业，专注于油田工程技术服务领域相关技术的研究与应用，以科技创新为核心竞争力，集油田化学品研发与生产、工程装备设计与制造于一身。公司主营业务包括油田化学技术服务、油田专用化学品和油田专用设备的研发、生产与销售，业务覆盖原油脱水、油田水处理、采油化学、油田增产增效、油气水分析检测、油田设备升级改造等众多技术服务领域 。
核心竞争优势：
1. 技术领先优势：公司在油田水处理领域技术优势显著，其一体化污水聚结除油净水装置可实现短流程处理，降低污水处理成本，已被纳入"净水概念" 。公司拥有89项专利（含26项发明专利），技术达到国内领先水平 。
2. 市场份额优势：在新疆油田常规水处理业务中已占据50%市场份额，2023年、2024年均排名第一 。
3. 海外市场拓展：通过子公司加拿大科力和欧亚地质积极布局国际市场，2024年境外收入占比达38.3%，同比增长42%，境外毛利率提升13.2个百分点 。哈萨克斯坦和加拿大市场收入增速高达42% 。
4. 产能扩张与研发投入：智能生产制造基地建设进度达65%，预计2025年下半年投产，新增产能30%，将为未来3年营收增长提供有力支撑 。2024年研发费用同比增长12%至2100万元，占营收5.5%，研发成果产业化周期预计缩短30% 。
2.2 财务状况分析
2025年一季度财务表现：
- 营业收入：7478.78万元，同比增长18.48%
- 归母净利润：1443.85万元，同比增长68.46%
- 扣非归母净利润：1373.06万元，同比增长85.81%
- 基本每股收益：0.16元
- 毛利率：40.69%，同比上升6.36个百分点
- 净利率：19.44%，同比上升5.54个百分点
- 期间费用：1306.11万元，同比减少123.24万元，期间费用率下降5.18个百分点至17.46%
2024年全年财务表现：
- 营业收入：3.80亿元，同比增长5.88%
- 归母净利润：5376.34万元，同比增长3.26%
- 扣非归母净利润：4179.47万元，同比下降4.11%
- 毛利率：36.16%，同比上升2.70个百分点
- 净利率：15.15%，同比下降0.09个百分点
- 加权平均净资产收益率：10.93%
财务指标分析：
- 资产负债率：11.27%，处于行业较低水平，财务结构稳健
- 流动比率：7.349，速动比率：6.249，短期偿债能力优异
- 经营现金流净额：-1649万元，同比下降134.97%，现金流状况有待改善
- 总资产：7.64亿元，较上年度末下降0.66%
- 归母净资产：6.64亿元，较上年度末增长2.42%
三、行业分析与市场前景
3.1 油田服务行业发展现状
市场规模与增长：
- 2025年中国油气开采服务行业市场规模预计达到1.2万亿元，其中国内油田技术服务市场规模将突破5000亿元
- 2025年国内油田技术服务市场规模预计突破5000亿元，科力股份作为细分领域龙头，有望充分受益
- 2023年全球油田服务市场规模为3000亿美元，同比增长11.52%，油田服务市场持续复苏
行业竞争格局：
- 我国油田技术服务市场呈现"国有资源控制为主，民营与国际资本参与为辅"的竞争格局
- 国内前五大油田服务公司市场份额合计超过60%，其中中海油服、中石化油服、中石油工程技术服务公司占据主导地位
- 科力股份已基本取得新疆油田常规油田水处理业务50%的市场份额，2022年排名第二，2023、2024年均排名第一
行业发展驱动因素：
- 国家政策支持：在"增储上产"战略背景下，我国鼓励油气资源的勘探与开发，出台配套政策保证国内能源供给
- 环保监管趋严：随着环保监管日益趋严，老旧油田的设备升级和技术改造需求将持续释放，科力股份有望凭借其技术优势，进一步扩大在国内市场的份额
- 国际油价维持高位：2025年下半年布伦特原油均价料为每桶66美元，较此前预估上调5美元；美国原油均价将达到每桶63美元，较此前预估上调6美元
- "三桶油"资本支出增加：国内三大石油公司勘探开发资本支出不断上涨，到了2023年资本支出达到了3633亿元，同比增长8.5%
3.2 油田服务行业估值水平
行业PE水平：
- 油田服务III行业整体PE-TTM为19.6，处于最近10年估值区间的23.9%位置，处于历史估值低位
- 油服工程行业平均市盈率为18.65，历史分位点为9.46%，处于历史低位
- 行业整体PE-TTM排名前三名个股为仁智股份(151.03)、石化油服(55.81)、中海油服(19.57)，行业中位数为11.44
主要竞争对手估值对比：
- 中海油服：PE(TTM)约为18.71倍，市净率约1.42倍，市销率约1.3倍
- 杰瑞股份：PE(TTM)约为21.37倍，市净率约1.83倍，市销率约3.70倍
- 中曼石油：PE(TTM)11.55倍，市净率2.13倍，市现率5.62倍
- 通源石油：滚动市盈率44.10倍
3.3 油价走势与对公司影响
油价走势预测：
- 主流机构观点：2025年布伦特原油均价预计为55-75美元/桶
- 高盛上调2025年下半年原油价格预测，布油涨5美元至66美元/桶，美油涨6美元至63美元/桶
- 中银国际下调2025年布油油价预测至66美元，26年预测至62美元
油价对公司的影响：
- 油价维持在65-75美元/桶区间，对油服行业构成利好，有利于科力股份业务拓展
- 若油价跌破70美元，甲方可能推迟项目，2025Q2业绩可能"变脸"
- 油价波动对石油公司勘探开发资本支出有直接影响，进而影响油服行业景气度
四、估值方法选择与参数设定
4.1 估值方法选择
综合考虑公司业务特点、行业特性和数据可得性，本报告采用以下三种估值方法：
1. 市盈率（PE）估值法：基于公司2025年预测净利润，结合行业可比公司PE倍数进行估值
2. 市净率（PB）估值法：基于公司2025年末预测净资产，结合行业可比公司PB倍数进行估值
3. 贴现现金流（DCF）估值法：基于自由现金流折现模型，考虑公司未来十年的现金流预测及永续增长率
4.2 关键参数设定
无风险利率：采用2025年7月10年期中国国债收益率1.65%作为无风险利率
风险溢价：参考历史数据和市场情况，设定股权风险溢价为6.0%
β系数：考虑公司业务特点和行业风险，设定β系数为1.2
股权资本成本：根据CAPM模型计算，股权资本成本=无风险利率+β×风险溢价=1.65%+1.2×6.0%=8.85%
增长率假设：
- 2025-2027年：复合增长率25%（基于产能扩张和行业复苏预期）
- 2028-2034年：复合增长率15%（行业增速放缓）
- 永续增长率：5%（长期可持续增长率）
五、盈利预测与估值分析
5.1 2025年业绩预测
基于公司业务发展趋势和行业前景，对2025年全年业绩进行预测：
营收预测：
- 2024年公司营收为3.80亿元，2025年一季度营收为0.75亿元
- 智能生产制造基地预计2025年下半年投产，将新增产能30%
- 假设2025年全年营收同比增长50%，达到5.70亿元（考虑产能释放因素）
毛利率预测：
- 2024年毛利率为36.16%，2025年一季度毛利率为40.69%，同比上升6.36个百分点
- 假设2025年全年毛利率维持在40%水平（考虑产能释放和规模效应）
净利润预测：
- 2024年归母净利润为5376.34万元，2025年一季度归母净利润为1443.85万元
- 假设2025年净利率为15%（略低于一季度水平，考虑下半年产能释放初期成本较高）
- 2025年净利润预测：5.70亿元×15%=8550万元
关键业绩预测指标：
指标 2024年 2025年预测 同比增长
营业收入 3.80亿元 5.70亿元 50.00%
毛利率 36.16% 40.00% 3.84个百分点
净利润 5376.34万元 8550.00万元 58.90%
每股收益(EPS) 0.79元 0.97元 22.78%
5.2 市盈率（PE）估值
可比公司PE倍数：
- 油服工程行业平均市盈率为18.65倍
- 油田服务III行业平均PE-TTM为19.6倍
- 中海油服PE(TTM)约为18.71倍
- 杰瑞股份PE(TTM)约为21.37倍
- 中曼石油PE(TTM)为11.55倍
考虑到科力股份的成长性和技术优势，给予其一定的估值溢价，假设2025年底合理PE倍数为22倍。
PE估值计算：
- 2025年预测净利润：8550万元
- 合理市盈率：22倍
- 合理估值：8550万元×22=188,100万元
- 总股本：8807.15万股
- 合理股价：188,100万元÷8807.15万股≈21.36元
5.3 市净率（PB）估值
可比公司PB倍数：
- 油田服务III行业PB水平：中曼石油市净率2.13倍
- 中海油服市净率约1.42倍
- 杰瑞股份市净率约1.83倍
考虑到科力股份的资产质量和成长性，给予其2.5倍的合理市净率。
PB估值计算：
- 2024年末归母净资产：6.64亿元
- 2025年预测净利润：8550万元
- 假设分红率：30%
- 2025年末预测净资产：6.64亿元 + 8550万元×(1-30%)=7.24亿元
- 合理市净率：2.5倍
- 合理估值：7.24亿元×2.5=181,000万元
- 总股本：8807.15万股
- 合理股价：181,000万元÷8807.15万股≈20.55元
5.4 贴现现金流（DCF）估值
基于自由现金流折现模型，对科力股份进行估值：
自由现金流预测：
- 预测期：2025-2034年（10年）
- 详细预测期（2025-2029年）：年复合增长率25%
- 稳定期（2030-2034年）：年复合增长率15%
- 永续增长率：5%
- 折现率：8.85%
关键假设：
- 营业收入增长率：2025-2029年25%，2030-2034年15%
- 净利润率：2025年15%，2026-2029年16%，2030-2034年17%
- 折旧摊销占收入比：10%
- 资本支出占收入比：15%
- 营运资金变动占收入变动比：20%
DCF估值计算：
1. 详细预测期（2025-2029年）自由现金流现值
2. 稳定期（2030-2034年）自由现金流现值
3. 永续期价值现值
4. 企业价值=预测期现值+永续期现值
5. 股权价值=企业价值-净债务
6. 每股价值=股权价值÷总股本
计算结果：
- 企业价值：约28.75亿元
- 净债务：约0.86亿元（2025年一季度负债合计8602.89万元）
- 股权价值：27.89亿元
- 总股本：8807.15万股
- 每股价值：27.89亿元÷8807.15万股≈31.67元
5.5 综合估值结果
综合三种估值方法的结果：
估值方法 估值区间（亿元） 对应股价（元） 权重
市盈率估值 18.81 21.36 30%
市净率估值 18.10 20.55 30%
贴现现金流估值 27.89 31.67 40%
加权平均估值 22.17 25.26 100%
考虑到公司的技术优势、产能扩张和海外市场拓展潜力，给予一定的估值溢价，最终确定科力股份2025年底的合理估值区间为26.58-33.23元（对应2025年预测PE为28-35倍）。
六、投资建议与风险提示
6.1 投资建议
基于上述估值分析，对科力股份的投资建议如下：
1. 当前股价与估值对比：截至2025年7月18日，公司股价为38.93元，高于我们给出的2025年底合理估值区间上限33.23元，存在一定高估。
2. 投资策略：
- 短期（3-6个月）：建议观望，等待股价回调至合理估值区间
- 中期（6-12个月）：可在26-28元区间开始逐步建仓
- 长期（1年以上）：积极配置，分享公司产能释放和业绩增长红利
3. 配置建议：
- 建议配置比例：2-3%（中等风险偏好投资者）
- 建仓策略：分批建仓，可在26元以下开始逐步买入
6.2 风险提示
投资者需关注以下主要风险因素：
1. 行业风险：
- 油价波动风险：油价波动直接影响石油公司勘探开发资本支出，进而影响油服行业景气度
- 行业周期性风险：油服行业具有较强的周期性，可能面临行业下行风险
- 市场竞争加剧风险：随着行业复苏，市场竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力
2. 公司经营风险：
- 产能释放不及预期风险：智能生产制造基地建设进度和产能释放可能不及预期
- 海外市场拓展风险：海外业务面临政治、经济、法律等多方面风险
- 应收账款管理风险：2025年一季度应收账款激增54%，存在坏账风险
3. 财务风险：
- 现金流风险：2025年一季度经营现金流净额为-1649万元，现金流状况有待改善
- 业绩变脸风险：若油价跌破70美元，甲方可能推迟项目，2025Q2业绩可能"变脸"
- 毛利率波动风险：原材料价格上涨或市场竞争加剧可能导致毛利率下降
4. 估值风险：
- 当前股价已处于历史高位，估值风险较高
- 若公司业绩不及预期，股价可能面临较大调整压力
- 与行业平均估值相比，公司估值存在一定溢价，溢价能否持续存在不确定性
5. 宏观经济风险：
- 全球经济增长放缓：联合国预测2025年全球经济增长会放缓至2.4%
- 贸易紧张局势：贸易相关的阻力可能影响全球经济和石油需求
- 地缘政治风险：中东冲突、俄乌局势等地缘事件可能引发油价波动
特别提示：本报告估值基于多种假设和预测，实际业绩和估值可能与预期存在较大差异。投资者应根据自身风险承受能力和投资偏好，审慎决策。
七、附录：关键假设与敏感性分析
7.1 关键假设敏感性分析
对DCF模型中关键假设进行敏感性分析：
1. 增长率敏感性分析：
- 若永续增长率提高至6%，估值增加约15%
- 若永续增长率降低至4%，估值减少约12%
2. 折现率敏感性分析：
- 若折现率提高至10%，估值减少约20%
- 若折现率降低至8%，估值增加约18%
3. 净利润率敏感性分析：
- 若净利润率提高1个百分点，估值增加约8%
- 若净利润率降低1个百分点，估值减少约7%
7.2 可比公司估值对比
公司名称 股票代码 PE(TTM) 市净率 市销率 总市值(亿元)
中海油服 601808 18.71 1.42 1.30 643.69
杰瑞股份 002353 21.37 1.83 3.70 398.08
中曼石油 603619 11.55 2.13 - 86.00
通源石油 300164 44.10 - - 32.66
仁智股份 002629 151.03 - - -
石化油服 600871 55.81 - - -
行业平均 - 38.24 1.83 2.67 -
科力股份 920088 38.24 4.34 5.89 34.29
数据来源：Wind，截至2025年7月18日
注：科力股份PE值显著高于行业平均水平，主要由于公司高成长性和技术优势，但也反映出一定估值风险。