力量钻石—萃华珠宝—泡泡玛特的资本暗线猜想

$泡泡玛特(09992)$ $萃华珠宝(SZ002731)$ $力量钻石(SZ301071)$

这张“河南系大棋”已经写好 60% 脚本

官方现在说“没有”，但泡泡玛特已经证明自己能把珠宝卖出溢价，萃华也留了“以后再说”的后门； 2025 年内大概率不会官宣，2026 年若看到萃华门店里出现 LABUBU 足金吊坠，不要惊讶。

力量钻石负责产能、萃华珠宝负责门店、泡泡玛特负责流量与溢价，只差监管点头和价格止跌的临门一脚。一旦成行，就会把“培育钻石+IP珠宝”装进同一个 300 亿估值的壳里，成为中国版的“Signet × De Beers × Disney”。

时间节点猜想：

2025-09 瘦身完成

2025-12 第一次现金收购30%

2026-03 萃华全年利润>1.8亿

2026-06 第二次换股+现金收购70%

2026-07 更名“豫钻控股”

一、四张牌已经摆在桌上

力量钻石：缺终端

年产 200 万克拉 CVD，但下游零售只摸到 7% 渗透率，急需门店泄洪。

萃华珠宝：缺故事

3000 家门店、老字号，但金价涨抑制消费，需要高毛利新品类。

泡泡玛特：缺重资产

账面 70 亿现金，自营珠宝品牌 POPOP 已在上海/北京连开两店试水贵金属 。

河南资本：缺壳

力量钻石在科创板估值低、流动性差；萃华 40–50 亿市值的珠宝壳干净可装。

二、三步走的剧本（时间轴推演）

Step 1 股权再平衡（2025.8–2025.10）

邵增明用商丘汇力减持套现 8–10 亿元，二级市场再举牌萃华至 10%+，拿下董事会席位。

郭英杰家族质押盘在 12 元附近，股价一旦拉升即可解押，乐见“新故事”。

Step 2 资产注入（2025.11–2026.3）

力量钻石把 CVD 培育钻石业务分拆估值 60–70 亿元，1:1 换股注入萃华。

泡泡玛特以 8–10 亿元现金参与定增，持股 8–10%，并授权四大顶流 IP（Labubu、Molly、Skullpanda、Dimoo）做联名珠宝。

交易后股权结构：

邵增明 25–28%（实控人）

泡泡玛特 8–10%（战略二股东）

郭家 15%（财务退出通道）

Step 3 业务融合（2026.4 以后）

3000 家萃华门店改造“IP 珠宝专区”：

培育钻石毛利 60%+IP 授权再抽 10%，整体毛利率从 8% 抬到 25%+。

估值切换：零售 25×PE + 培育钻石 35×PE，市值看到 300–400 亿元（现价 4–5 倍空间）。

三、成功概率

监管放行 概率70% 分拆资产>100%利润触发借壳，需分步或国资背书

价格战刹车 概率60%CVD 现货价若跌破 25 美元/克拉，估值模型全毁

三方博弈 概率65% 郭家质押平仓线、邵氏控制权、泡泡折价诉求

加权成功概率：≈ 60%
失败概率：≈ 40%（监管/价格战/质押连锁爆仓）

把监管红线、时间表、资金路径、人事安排全部对齐后，最可能落地的“通关剧本”只有一条：“三步瘦身 + 两步融资 + 一步换股”——时间跨度 18 个月，成功率约 75%。

阶段 0　现状快照（2025-08-10）

力量钻石 CVD 板块：净利 2.5 亿元，估值 70 亿元

萃华珠宝：扣非净利 0.17 亿元，总市值 50 亿元

红线：利润占比 2.5/0.17 ≈ 1470%，触发借壳

阶段 1　瘦身（2025-09 → 2025-12）

目的：把“被注入利润”压到 1.5 亿元以下，占比<100%

剥离亏损资产
– 把力量钻石里毛利率<15%的旧设备、贸易子公司全部留在母公司
– 剥离后 CVD 板块净利 1.45 亿元

一次性减员+政府补贴
– 母公司裁员+设备减值，确认 0.3 亿元一次性亏损，冲抵当期利润
– 河南省“先进制造业补贴”0.2 亿元直接冲减费用

结果
– 被注入利润≈1.45 亿元
– 红线占比≈1.45/0.17 = 853% → 仍超标，继续下一步

阶段 2　第一次融资（2025-12 → 2026-02）

目的：把分母做大到 1.5 亿元以上，同时不触发借壳

国资+战投现金增资
– 河南省新兴产业基金 5 亿元
– 泡泡玛特 5 亿元
– 合计 10 亿元增资 CVD 主体，估值抬到 80 亿元

会计处理
– 增资后 CVD 主体净利润不变，但净资产增加 10 亿元
– 萃华以 现金收购 30% 股权（24 亿元对价）
– 当期仅确认 30%×1.45 亿元 = 0.44 亿元投资收益
– 交易当期利润占比 = 0.44/0.17 ≈ 259% → 仍超标，但已靠近

并行动作
– 邵增明用商丘汇力减持资金（已落袋 8–10 亿元）二级市场继续增持萃华至 8–10%，锁定董事会席位

阶段 3　第二次融资 + 换股（2026-03 → 2026-06）

目的：完成剩余 70% 股权注入，并彻底避开借壳

萃华自身利润抬升
– 古法金+IP 珠宝旺季，2025 全年扣非净利 1.8–2.0 亿元（金价+旺季+门店改造）

剩余 70% 股权注入
– 交易对价 56 亿元，其中：
• 40% 现金（22.4 亿元，来自银行并购贷 + 国资配套）
• 60% 股份（33.6 亿元，按 1:1 换股）
– 当期确认投资收益 = 70%×1.45 亿元 = 1.02 亿元
– 利润占比 = 1.02/（≥1.8 亿元） ≈ 56% < 100%，红线解除

股权终局
– 邵增明合计持股 25–27%（实控人）
– 河南国资 8–10%（战略二股东）
– 泡泡玛特 7–9%（IP 授权 + 渠道入股）
– 郭氏家族 12–15%（财务投资，质押已解）

阶段 4　业务落地（2026-07 以后）

门店升级：3000 家萃华门店新增“IP 培育钻石专区”，单店投入 5 万元，12 个月回本

估值切换：培育钻石 35×PE + 珠宝零售 20×PE，整体市值 300–400 亿元

退出通道：国资 3 年后可协议转让给产业基金；郭家股权可大宗减持