广联航空研报：四维业务共振，航空航天高弹性标的崛起

一、核心投资逻辑：多赛道卡位+订单兑现，成长确定性凸显

广联航空作为民营航空航天高端装备龙头，已构建“无人机+商业航天+大飞机+传统工装”四大业务矩阵，形成“军用筑基、民用拓维”的发展格局。公司卡位低空经济、卫星互联网、国产大飞机等万亿级赛道，核心业务均进入订单兑现期，叠加技术复用与产能协同优势，有望实现业绩弹性释放。

二、业务全景解析：四大板块齐发力，各领域亮点纷呈

（一）无人机业务：高弹性增长引擎，军民双线突破

- 业务布局：已形成从核心结构件到整机平台的全链条配套能力，覆盖2-4年发展周期，可提供不含涉密部件（发动机、飞控等）的整机结构平台，客户加装子系统即可投入使用 。

- 核心优势：军用无人机技术指标领先，飞行速度超700公里/小时、高度超1万米，航空级制造标准与极端环境适配能力构筑壁垒；技术可复用于民用场景，形成“军用迭代技术、民用拓展市场”的良性循环。

- 市场地位与订单：无人机部段产品在国内民营供应商中市占率15%（仅次于立航科技），WJ-700高空高速无人机整机结构占军贸出口量5%，TB001等型号在陆军装备中份额约3%；某重点型号无人机单架份价值3500万元，2027年前预计交付30架份，对应超10亿元订单规模，2026-2027年为交付高峰期。

- 民用拓展：锚定低空经济机遇，将军用高精度制造技术复用于商用货运、工业巡检、应急救援等场景，目前处于市场拓展与技术适配关键阶段 。

（二）商业航天：卡位核心瓶颈，绑定头部客户

- 核心布局：通过并购天津跃峰切入火箭贮箱赛道，成为民营首家一级二级贮箱供应商，核心设备覆盖铣切/焊接/检测全工序，满产年产能50-70个贮箱，人才与技术储备保障扩产落地。

- 客户与份额：深度绑定蓝箭（贮箱+结构件份额80%）、天兵（份额80%）、星际荣耀等头部商业火箭公司，为天龙三号供应整箭贮箱及结构件，占单箭结构件价值量60%-80%，单箭价值超2000万元；同时对接国家队客户，参与星网等国家级星座配套。

- 业务延伸：依托碳纤维复合材料优势，与航天811所合作拓展太阳翼业务，处于供应商资质办理阶段，有望把握卫星需求提升窗口期。

（三）大飞机业务：受益国产替代，批量交付在即

- C919进展：作为核心零部件与成型工装供应商，业务进度与主机厂产能爬坡协同，临港基地为交付提供支撑，随着C919量产提速，将持续贡献稳定收入 。

- C929布局：已获得货舱门等核心零部件供应及中机身壁板组件装配生产线建设任务，卡位宽体客机核心环节，批量订单落地后将带来显著业绩弹性 。

- 技术积累：具备大型复合材料部件制造能力，完成C929前机身上壁板蒙皮成型模等关键工装研发，型面精度达±0.15mm以内，技术水平行业领先 。

（四）传统工装业务：稳定基本盘，提供现金流支撑

- 业务地位：国内航空工装领域头部民营企业，2024年业务规模约4.2亿元（其中航发工装1.5亿元），2024年上半年收入2.37亿元同比增长157.61%，在非国有供应商中市占率12%-15%，仅次于航空工业集团旗下主机厂。

- 核心价值：前十年业务占比达90%，构建了完整的上下游结构产品链条，为其他业务提供技术沉淀与现金流支撑，预计未来保持10%-20%复合增长。

三、财务与估值：短期承压不改长期趋势，估值具备修复空间

- 近期财务表现：2025年前三季度实现营收7.77亿元同比增长17.20%，归母净利润1738.84万元同比下降66.11%，主要受毛利率下滑（27.88%同比降12.56pct）及费用压力影响；第三季度单季净亏损3845.31万元，短期业绩承压 。

- 长期改善逻辑：随着高价值量订单（无人机、火箭贮箱）规模化交付，产品结构优化将带动毛利率回升；固定成本已基本稳定，产值突破平衡点后利润弹性将集中释放。

- 估值对比：当前市盈率（TTM）约-162.87倍，市净率（LF）约3.94倍，市销率（TTM）约4.74倍，相较于超捷股份、中无人机、航天彩虹等可比公司，估值处于低位，随着业绩兑现有望迎来估值修复 。

四、风险提示

1. 订单交付不及预期：无人机、商业航天等业务订单交付进度受客户需求、项目验证进度影响，可能存在延迟风险；

2. 毛利率下滑风险：原材料价格波动、产能爬坡期成本控制不佳可能导致毛利率进一步承压；

3. 行业竞争加剧：航空航天零部件及无人机领域新进入者增加，可能导致市场份额与定价权受影响；

4. 政策与合规风险：低空经济、商业航天行业政策落地节奏不及预期，或资质认证进展受阻。