汇报2❗️【天风电新】绿醇调研更新：生产商格局及盈利好于预期-0916
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近期我们对中集安瑞科、复洁环保、东华科技调研，我们认为有以下几点超预期：
1、绿醇生产商格局好
①绿醇认证壁垒高，头部厂商先发优势明显。认证周期在2年左右，对原材料、电、甲醇均需要认证，一般在项目投产前就需要取得认证，否则项目风险大。
②当前绿醇供需比1:3，当前国内仅个位数项目拿到认证+投产，预计30万吨左右，当前绿醇300艘订单（50艘已投运），对应600-900万吨需求（已投运对应100-150万吨需求）。
后续绿醇生产商随着规模化订单落地，利润弹性释放。（今天中船科技新签12万吨左右绿醇；金风科技前期同马士基签订50万吨长协+赫伯罗特25万吨绿醇）
2、绿醇生产商盈利性强，降本空间大
前期我们按照绿醇吨净利2000来计算，是对应4500-5500的吨成本。
❗️从调研看，部分企业依靠原材料优势、工艺技术迭代、以及区位优势，成本可降到3000-3500元/吨，#绿醇生产环节盈利有望超预期。
——以【复洁环保】为例，公司基于同上海城投的合作原材料成本比市场价低，再叠加工艺优势，生产成本为3000-3500元，较友商降低30-50%；另外上海本地生产，又节约运费500-800元/吨，我们预计公司绿醇吨净利有望达到3000元/吨。
短期20万吨产能规划，对应6亿利润；上海市潜在绿醇产能为40万吨，长期吨净利按照2000元计算，对应8亿利润。
——以【东华科技】为例，生物质气化工艺后续在气化效率、能耗上均有较大改善空间。另外公司依据自有绿醇EPC业务，市占率有望好于预期。
❗️投资建议：
绿醇择股上依旧从【确定性】、【弹性】两方面去看：确定性主要看认证+与船东长协签订；弹性主要看产能布局对应的设备价值弹性。（括号为市值增幅空间，详细测算见下表）
结合我们对IMO政策对应绿醇需求预测，到30年有望达到3000万吨，渗透率为14%，后续增长空间大，绿醇业务给30x估值：
1、绿醇生产商：复洁环保（582%）>嘉泽新能（256%）＞金风科技（205%）＞中集安瑞科（126%）＞吉电股份（38%）（吉电绿氨产能规划更大，当前仅测算绿醇产能对应弹性）
其中【复洁环保】绿醇项目融资及公司股权占比尚未确定（给予一定折扣，非常保守的预测），后续根据实际情况再对目标市值进行修正。
2、卡脖子-气化设备：东华科技（404%，含绿醇EPC业务估值）>航天工程（213%）。
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