细数拼多多历年财报电话会中的“不可持续”
21Q2（首次盈利）电话会：“在利润方面，本季度的利润主要是来源于营销费用的营业杠杆，以及我之前所说的季节性的波动，等二季度通常来说对于我们是一个淡季，而且我们会降低营销方面的支出，因此本季度的突出表现并不能作为一个对于未来，我们针对于投资和基础设施方面的一个参考，在未来我们还会继续进行投资，比如非常重要的农业领域，因此我们不认为这个盈利率在未来会持续下去。”
21Q2后的实际表现：公司盈利能力持续提升。
21Q4电话会：“随着竞争的加剧，以及用户需求更为多样化，我们将持续在农业科技和核心技术方面的投入，这也会推升支出费用，进而影响利润率。此次一次性的反佣是基于我们同某一服务提供商的谈判达成，我们预计未来不会再出现类似反佣，也无法披露相关的数额，但是这笔反佣确实对四季度利润有重大贡献。”
21Q4后的实际表现：22Q1继续增长，利润率后续大幅提升。
22Q1电话会：“在当前激烈的竞争环境下，拼多多在满足用户需求方面仍有巨大提升空间。近期的疫情也侧面证实了这一点。因此，我们需要加大投入，这可能会造成我们未来季度的利润出现波动。”
22Q1后的实际表现：整体利润水平大幅提升。
22Q2电话会：“项目业绩和较低的业务相关活动影响了我们第二季度的总体支出。我们认为这个因素在本质上只是暂时的。事实上，当经济恢复正常时，我们在第二季度下半年的支出有所增加”；“综上所述，本季度的盈利能力是由于短期因素的综合作用。因此，这不是未来偏好的良好基准，这是我们对盈利能力的看法”
22Q2后的实际表现：整体盈利水平保持强劲。
22Q3电话会：“我们将继续加大投资力度，特别是技术支持农业和制造业。这可能会导致我们未来盈利能力的波动，第三季度的水平将不会继续。”
22Q3后的实际表现：两个季度增速放缓后，盈利能力持续快速增长。
23Q3电话会：“就未来趋势而言，我们处于快节奏的市场环境中，投资机会每天都在变化。因此，我们的业务执行将与财务报告时间表不符。展望未来，我们的盈利能力可能会继续按季度波动。”
23Q3后的实际表现：盈利能力持续大幅提升（向上波动）。
23Q4电话会：“按季度计算的盈利能力会根据我们发现的不同投资机会而发生适当的波动。因此，第四季度的财务业绩可能无法作为未来几个季度的基准。”
23Q4后的实际表现：盈利能力继续提升。
24Q1电话会：“关于盈利能力，我们想强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。因此，我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。”
24Q1后的实际表现：盈利能力继续提升。
24Q2电话会：“我们行业的竞争将持续存在，并预计将加剧。我们的全球业务面临着不断变化的外部环境带来的激烈竞争带来的重大不确定性。这些因素综合起来将不可避免地给我们的业务带来波动。从本季度的业绩来看，收入的高增长是不可持续的，盈利能力的下降趋势是不可避免的。”
24Q2后的实际表现：业绩增速放缓。
24Q3电话会：“随着我们坚定地投资于推动健康和可持续的平台生态系统，我们的盈利能力可能会逐渐趋于平稳或长期下降”。
24Q3后的实际表现：业绩趋于平稳。
24Q4电话会：“我们在商家支持和平台生态系统参与方面的增加投资可能导致利润波动。当我们开始这些投资时，就已经预期到收入增长和利润会出现波动，因为这是构建高质量平台生态系统和实现可持续增长的一部分。”
24Q4后的实际表现：营收增速放缓，利润大幅下滑。
25Q1电话会：“我们支持商户生态系统的举措包括降低商户费用和为优质的商户提供营销支持，这会影响收入增长和支出，我们将这些费用视为长期投资，汇报和商业投资周期之间仍然存在不匹配，因此我们的盈利能力可能在近期和较长时间内面临挑战”。
25Q1后的实际表现：营收增速继续放缓，利润继续同比下滑，但下滑幅度收窄。
25Q2电话会：“我们不认为这个季度的利润可以持续。未来的波动依然会比较大。”
结论：
“业绩不可持续”已经成为历次财报电话会议中的高频词汇，但并不妨碍公司这些年来最终业绩的持续快速增长。有些公司一直提醒“业绩不可持续”，最终收获了可持续性；有些公司信心满满认为“业绩可持续”，最终却没能持续。
当然我这里并不是对拼多多盲目自信，就像管理层在电话会议上提醒的那样，国内竞争仍然激烈，扶持供应链产业商家转型升级依旧任重道远，海外Temu GMV大头美国地区增长趋势放缓和关税政策依旧有不确定性。只是，当管理层能正视问题并持续在解决问题的时候，可能问题就没那么可怕了。鉴于公司高管在过往电话会议上的表态风格，我对拼多多并不悲观。
另外，根据接近拼多多相关人士的反馈，这次电话会的风格跟公司内部工作汇报的风格一致：说九做十（这也是新人入职公司培训非常强调的）。