ZIM估值分析

以星航运分析报告
一．单从财务数据来看，ZIM属于比较典型的烟蒂股，在大部分航运公司能给到4-5倍P/E的情况喜爱，ZIM的静态市盈率却长期小于1，我们今天尝试来分析一下这家企业，包括其风险和机会。
二．财务数据状况
企业市值：20亿美元
截止至9.30日的三季报
核心流动性 (Total Cash Position)： 30.1 亿美元 。
构成： 现金及等价物 ($12.99亿) + 短期投资 ($6.51亿) + 长期存款/投资 ($10.98亿) 。
核心负债：
银行负债：0.95亿美元 + 租赁负债 55.65亿美元（并不需要一次性支出，为合同负债）
ZIM的银行负债极少，大部分为资本租赁（和船东签了租船合同，为合同负债），长期合同负债大概为44亿美金（长于一年）还有短期合同11亿美金，（一年左右或者少于一年），如果在大环境暴跌的情况下，这部分的负债可以甩掉大部分。
根据Q3现金流量表，Q3偿还租赁本金 ($3.32亿) + 支付利息 ($1.18亿)，计算出年度刚性现金流出约为 18 亿美元，只要年 EBITDA > 18 亿美元（2025前三季度已达 $18.4亿 ），公司即处于造血状态。
二．单位经济模型/单柜成本
根据Q3的财报进行估算，zim这个企业的单柜盈亏线在1470美金（TEU）左右
基于 Q3 运量 92.6万 TEU 与净利润财务数据倒推
平均运费 (Freight Rate)： $1,602 / TEU 。
单箱净利： $132 / TEU。
盈亏平衡点 (Breakeven Freight Rate)： ~$1,470 / TEU。
结论： 当前运价的安全垫约为 9%。若运价跌破 $1,470，财报将转亏。
三．市场状况
从2011年到2025年（以2025年为基础年） ，扣除通胀因素的影响，最低的年限2016年1200美金 最高年限为2022年3600美金的峰值，2015年-2020年（疫情前）的航运低迷持续了5年
从这个数据不难看出最艰难的底部大概为1200美金左右，按照我们，预估的成本1470美金，结合ZIM的年度运力不衰减的情况下。
年化运量 (3,704,000 TEU)*单箱亏损 $270 = $999,980,000
结论：在运价跌至 $1,200 且 ZIM 坚持不缩减运力的情况下，ZIM 的年化净亏损约为 10 亿美元。
他的净现金可以支撑3年左右 30亿/10亿=3年

四．商业模式

ZIM一直估值偏低的原因是因为其商业模式并不被看好
ZIM有90-95%的船只为租赁而非购买，这会有如下结论：

1.ZIM不会存在大量的银行负债，但是会存在大量的刚性租金
2.如果签订船合约时的价格过高，会导致大量的亏损
3.如果运费上涨利润会远大于其他船企，如果运费下跌亏损也会远大于其他船企业。
所以现在市场不给ZIM一个比较正常的估值还是因为

1.看空海运的长期价格，2025年运力大于需求大概15%，红海问题扩大了全球12%的运力需求，但是一旦事态归于平常，运力市场马上就会回到供大于求求的状态

2.市场还是觉得ZIM租的船贵了，ZIM大部分的船还是在2021和2022年签约的高价LNG船，在市场的冰点2023和2024年反倒没有签到大额租船合同。

3.2026年一定是航运不好过的一年，因为2023和2024年交付了535wteu的运力，2025年运力交付仍然巨大，2026年市场一定是非常供大于求的。
我的看法：从短期投资来看ZIM（0-3年）其实是一个不错的标第，理由如下：

1.即使遇到行业暴跌的情况，如同我们上表计算的，亏损270美金/柜，ZIM的财务数据仍然可以坚持三年的时间，等待市场缓和。

2.因为现在ZIM的货运现在基本上都要绕行红海，但是平均成本相较于2022年却没有显著的提升都是1400美金左右，这证明ZIM整体的经营成本实际上是在降低的。

3.现在整体公司的估值比较便宜（不超过20亿美金）

4.因为ZIM以租船为主，所以在船供大于求的时间，有更大的机会签约到低价的船，（只要之前的合同签的时间不是特别的久），而且在行业大问题下甩资产更加方便

5.和2016年比起来，zim整体的资产架构更好，抗风险能力更强（从60-65%租赁到90-95%），银行负债更少

6.2026年船的环保新规可能是ZIM的增长点