芯智控股投资分析

芯智控股
这个企业是我的老东家，我大学第一份工作就是在这家公司做的，在我工作的接近两年间给了我很美好的回忆，我现在开始准备建仓它了，今天我就准备从投资人的角度来看看这个公司。看看能不能给自己梳理明白这家企业的机会和问题。
商业模式---企业管理----投资分析-----业务展望这几个部分分析这个企业。
商业模式：
芯片代理商是一个苦生意
简单来说，上游芯片厂商，给你拼命压货，下游品牌厂商，找你拼命要账期。很多大客户只是用你的“信用”来给银行贷款，原厂和品牌商对接完，代理商过来做服务吧，90天账期，给你3%的利润，所以大部分代理商日子都不是很好过，包括像行业头部的arrow/安富利，前者好一些因为自己的分销平台做的很好，后者的日子过的也实在不能算滋润。
那这么个苦生意有没有赚钱的方法呢？
1.靠行业周期赚钱，芯片行业（尤其是存储芯片）是一个大周期的行业，简单来说就是个隔几年就会缺货，大概原因就是如下几点
1.1芯片产品换代，但是品牌商不换代（或者慢换代）
1.2大厂对于产能的判断或高/过低
1.3.市场的控盘 所以如果芯片行业想要赚大钱，就需要对业内的周期有着比较“幸运”的判断。
2.靠差异化市场赚钱，做好互联网+长尾词的营销，真正服务到“中小型工厂”，“细分市场”比如工控和医疗的客户。
“芯智”这家公司怎么样？（企业管理）
管理层优势
田总是一个很有战略眼光的人，我在芯智工作的时候就有感觉。
1.田总对自己的事业非常的热衷，走路总是带风，不用担心企业管理者消极怠工。
2.田总大部分时候不乱花钱，作为一个上市公司的老板，自己也总就是那台奔驰出行，我没有见过田总任何“公款”大额消费（当然也有可能只是我见不到）
3.田总对于“安全”的标准很高，虽然我们这些下面的人“执行”起来经常搞砸，但是公司的原则就是，小客户不给“账期”，大客户一定买“保险”。这是在这个行业里面没有那么常见的事情。
4.加上负责技术的刘总和强执行的麦总，我觉得芯智这个公司的管理层不会出大的问题。
管理层的劣势：
1.先事后人的文化
我在公司上班的时候受到了很多技术上的培训，但是公司没有专门针对“文化”对大家做培训和管理，很多时候公司都在“处理问题”上优先，但是在“人的培养”和“文化的构建”上面让步，这导致企业的人员流动率很高，而且大家没有价值观的引导，那销售的行为就会“一塌糊涂”（包括各种以权谋私）
2.田总确实不太懂互联网和贸易公司.
我在企业的时候我们有执行“芯云”计划，大概就是我们成立了一个贸易部门，做贸易商的工作，我猜测公司最开始的战略是，用代理商的资源扶持贸易部门（尤其是在缺货的时候），这样贸易部门能得到资源，代理部门能提高“利润”。
但是却是事与愿违，因为“代理”看不上“贸易”，觉得单量太小，型号太杂，贸易又觉得代理“服务太差”，“态度太窜”，当时经常会有新的贸易部门的同事下楼聊天，看看有没有资源，但是基本上都聊不出结果。其实在我看来其实并没有起到所谓的协同作用，甚至可能互相踩鞋子。
第三个就是“芯智云城”了，田总花了大价钱去做这个东西，但是其实我当时就觉得做的不太对劲，但是不知道问题出在哪里，现在我自己也做互联网品牌营销和AI相关的创业，我大概能回答这个问题了。
第一个：用户画像不够清晰，做这个网站的目标就是去整合中小工厂和工程师订单，只有终端才是真正有利润的，但是其实因为“内部架构”，“网站架构”，“关键词优化”等问题，其实来的客户都是“贸易商”，华强北的兄弟们确实在缺货的时候舍得给钱，但是只要不缺货，你连他们影子都见不到。
第二个：没有意识到自己的贸易部门是新架构的很难和贸易出身的平台竞争，真的的资源应该投放Google去做国外的市场，就像“立创”的国际品牌“lcsc”这么精准的市场投放。
第三个：找的互联网运营公司太烂了（当然可能自己做的），像是完全不懂互联网的人做的东西，网站完全模仿别人的架构，关键词细分不到底，用户画像不清晰，核心关键词不更新投放等等问题，真正做起来过几个国际品牌的运营商很难犯这种低级问题，尤其是这么大资金的投入下。
投资分析：
我前面分析了管理层的优势/劣势 那在我看来“芯智”这家公司现在（9亿港币）是否值得投资呢？
我觉得这个价格值得投入。我有如下的原因分析。（优势）
几个原因：
安全边际：
1.在芯片行业最差的年份，2023年仍然能保持盈利，虽然净利润暴跌，但是营业利润仍然是正的，如果不在芯片行业很难知道23，24年日子到底有多么难熬，正利润证明其在这个行业内绝对是佼佼者。
2.企业的核心资产（主要是现金+存货+应收）大概为16亿港币，负债大概为（银行+应付）约为12亿左右，如果不出现大规模的货物损耗（消费类芯片迭代折价非常快），以及大规模客户违约的情况下，安全垫在4亿港币左右。相当于市值的一半 （企业还有接近14亿的金融资产和12亿的联营企业投资，这个方面因为我没办法做准确的评估和分类，所以在这个中间我不做考虑）
投资的吸引点：
1.25年6月的存储的暴涨从高端存储逐渐拓展到消费类存储，而芯智作为kaixia（东芝），和南亚的核心代理商之一，一定会从其中受益。
2.暴涨的应收账款，意味着企业的实际销售增长可观，以我上述对管理层的风险偏好的理解，这笔钱应该不会有大量的呆账（当然不是100%，因为之前乐视就拖欠过很多的账款，虽然最后要回来了，但是日子还是不好过的）
3.开始大力度的分红（接近7-8%的股息）以及24年年报披露的不超过10%的回购股份（这个我没有太搞懂港股的逻辑，这个部分说的没有美股清晰，最大不超过10%这个数字太暧昧了）
4.铭冠国际这个贸易商芯智占有25%的股份，这个企业在芯片贸易商中“尤其是国际贸易商”，属于做的不错且毛利比较高的企业，虽然贸易商营收肯定不稳定，但是我觉得在当前的市场商日子应该会过的不错。
说完了优势我也想谈一谈问题：
1.也是因为企业管理者偏好的问题，导致企业的长期债务非常的少，在现在中国借贷利率这么低的情况，没有去锁定长期的利率债务，可能会导致企业的现金流捉襟见肘，对于长期的发展也许不是一个好的习惯。
2.芯智的架构就导致其很难真正做起来“贸易”这个部分，而“贸易”这个部分可能才是这个行业真正的破局点，投资是一个好的决断，但是怎么真正组织期内部的架构，形成协同效应是核心的利润增长点。
3.前面也有提到这个行业确实是一个苦生意，“低毛利”+“两头大”的生意，长期来看风险还是非常大的，大客户的违约，银行不批新的款项都有可能导致企业的经营出现问题，管理层的风险偏好，可以短期使得这个问题不发生，但是真正的变成值得长期投资的“好生意”，还需要管理层真的去思考和改进好的“商业模式”。
最后我谈谈可能的机会（风险）
1.混合分销（代理+贸易）的形式一定是这个行业的未来，做好互联网营销一定是这个行业的未来（立创），国际化一定是这个行业的未来，如果企业可以真正找到好的互联网营销公司，这种全部由长尾词销售构成的产品一定会成几何层数的增长，所以一定要做好Google的营销，如果自己做不好，一定要找到专业的服务商来做好这件事情
2.芯智有尝试往上游发展，投资了一个上海的光模块原厂，因为我对这个行业不是特别理解，所以也不做分析，但是我总觉得做代理的公司往上游走不如往下游走，真正的接触到中小客户才是增长点
3.铭冠国际如果仍然能保持现在的态势，也许会成为芯智的一颗掌上明珠
4.芯智在行业内的口碑，加上如果真正找到和国外贸易商一样“simith”这种公司的高毛利路径，一定可以做的非常的好（大代理商规模很显著的解决了“信任”的问题，现在唯一的问题就是怎么让小客户找到你，并且你的服务可以适配他们）
写在最后：
一眨眼自己从芯智离开也快接近四年了，人生的境遇真的很奇妙，芯智几乎是决定了我职业生涯的企业和所有制造业交往的圈子，我从离开后去美国读了MBA，开始和家里一起做投资，再到现在这五年投资上算是小有成效，并且因为见了太多制造业工厂的“窘境”，回国后和朋友还有美国的团队合作国内做“品牌出海”，可以说没有芯智带我进入这个社会，也许我的境遇会完全不一样，也许我也不会和“制造业”和“出海”有这么深的联系

就如同乔布斯说的，你只有回头来看，才能真正的连点成线。也祝愿芯智越办越好。（我可是当年的销售新星呢，叉腰）。
最后吐槽下，芯智怎么每天的成交额这么少哇，我就想一个好的价格买个10w美金左右的份额，每天一看成交就头疼。尤其是我这种通过银行购买的每天挂个单在那里都不知道该挂多少钱。