银行估值

银行这半年来抱团上涨，今天迎来了一次较大的板块调整。不知道各位有没有逃掉反正本人是没有

本人之前对银行的分析都是定性的 - 在板块里通过比较成长性和资产质量，选出了成都，江苏和杭州银行。其实这样子简单粗暴的分析在年初是没有什么问题的，原因就是哪怕经过2024年的上涨，整个板块还是较为低估，在一个低估的板块里选最好的标的是有很大安全边际的。但随着这半年银行板块的慢牛，四大行屡创新高，股息率开始低于4，粗暴的定性分析似乎已经不足以让本人稳稳的拿着这些优秀的城商行了，所以本人决定尝试定量分析一下。

本人一直都没有尝试对银行股进行定量分析的原因是因为银行的自由现金流以本人的能力似乎算不出来。1. 经营现金流和投资现金流本身就是其业务，没有参考价值。2. 通过净利润来算自由现金流又搞不清楚其维持现有运营模式到底需要多少资本支出 - 谷子地倒是提出过一个自由资本金的概念（自由资本金 = 净利润 - 风险加权资产变化 * 一级核心资本充足率），但是本人又无法判断每年风险加权资产变化应该是多少。

绝对的估值方法（未来自由现金流折现）无法对银行股估值，那就只能退而求其次，使用相对估值法了。既然用了相对估值法，那最重要的就是找到参考对象，纵观A股42家银行，要说龙头当属招商银行。招商银行以其优秀的运营模式，资本内生力和ROE得到了投资者的认可，成为了唯一一家稳定站上1pb的银行。那我们可以推断假如一个银行和招商银行的ROE（15%）一样，那他大概率也能取得和招商银行一样的估值，也就是1pb。有没有什么例子能够佐证呢，其实是有的，而且就在我选出来的这三家银行里。江苏银行ROE这三年稳定在14%左右，杭州银行15%左右，成都银行18%左右，这就解释为什么成都银行拥有最差的一季报，却是第一个把pb站上1的银行。并且通过这个逻辑我们甚至还能推断出成都银行的合理pb应该是高于1的（这么看来，当初被一季报洗下车还是功夫不足啊）。

那知道了他们的合理pb，我们就可以通过计算他们三年后的净资产来给出一个合理的买点。

- 杭州银行2024年末净资产1100亿，未来三年15%，13%，10%增长应该问题不大，再*个0.65作为安全边际，合理PB1.05，值得买入的市值是1100亿

- 成都银行2024年末净资产800亿，未来三年13%，12%，11%增长问题也不大，同样再*个0.65，合理pb为1.1，值得买入的市值是800亿

- 江苏银行2024年末净资产2330亿，未来三年10%的增长大概率没问题，同样*个0.65，值得买入的市值是2000亿

但是！！！！！！！

本文有一个很重要的点没考虑到就是可转债，可转债强赎后总股本会增加，虽然算出来的市值不会有什么问题，但对应到价格就会有影响了，所以对于杭州银行和成都银行，我们的买入价格应该还要考虑可转债对总股本造成的摊薄。可以参考江苏银行可转债强赎后，那年每股净资产只增长了0.44！，但具体的影响本人暂时还一知半解，等有空了再想想吧。

以上文章只是本人的一些想法，希望分享出来一起解决对银行股估值的难题。文章可能存在严重的错误毕竟本人对财务方面并不精通，欢迎大神指正！

$杭州银行(SH600926)$ $江苏银行(SH600919)$ $成都银行(SH601838)$

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