私有化极氪，吉利给资本市场的巨型彩蛋
12月9日，吉利汽车公布极氪私有化交易中持有人的对价选择结果，选择股份对价的极氪持有人占合资格极氪持有人约70.8%，吉利汽车将为其配发及发行共计约7.77亿股对价股份。
选择或被视为选择现金对价的极氪持有人，占合资格极氪持有人约29.2%，吉利汽车将支付合计约7.01亿美元现金。根据规划，吉利汽车与极氪的合并交易将于2025年12月29日或之前完成。
虽然最终的合并或许要到12月29日才可完成，但可以说这场交易已经基本完成了所有核心的、具有不确定性的程序工作，正式进入了最后的执行与收官阶段，那么对于这笔交易之于吉利汽车的意义就可以全面分析一下了。
在笔者看来，资本市场目前严重低估了这笔交易的价值，也低估了这笔交易完成后吉利的价值。
交易方案符合预期，经营影响可控
此前，吉利管理层曾表态极氪私有化交易中，大部分极氪股东选择了换股，最新公布的结果证明了这一点。
超七成极氪股东选择换股，无疑彰显了大部分持股者对于吉利汽车长期发展的信心，愿意跟吉利汽车捆绑发展。
不过，这也意味着吉利汽车需要发行约7.77亿股，占到吉利当前总股本的7.68%，对于现有吉利汽车股东而言，将稀释其手中的持股。对此，吉利汽车早有准备，与私有化程序完成同步的是一项23亿港元的回购计划，回购股份将予以注销。
虽然这23亿港元的回购，大约只能减少约1.3%现有流通股，但能够彰显吉利汽车的诚意。回购已于12月8日开始。
此外，吉利管理层曾表态，在股价达到33港元之前，吉利汽车将不会增发，这同样是一个官方释放给持股者的积极信号。
至于现金部分，7.01亿美金对于当前的吉利汽车来说压力不大。三季报显示，截至三季度末，吉利的现金储备约601亿元，净现金水平达到452亿元，前三季度经营活动净现金流入305亿元，且这一数字在逐季度增长。
通过以上数据对比不难看出，支出7.01亿美金（约合50亿人民币），对吉利的现金流没有明显影响，对于吉利2025年的四季报和全年财报也不会有太大拖累。在即将爆发的四季度业绩下，这点支出无足轻重。
增厚利润，业绩爆发主力引擎
如果私有化一家亏损公司，那么对于吉利汽车而言，反而将拖累其财务报表，而极氪前三季度累计亏损约13.57亿元，这是资本市场担忧的一个点。
然而，这笔账或许不该这么算。
极氪三季报显示，其单季度交付5.286万辆，营收119.93亿元，单车均价22.69万元，毛利率达20.3%；净亏损3.07亿元，同比大幅缩窄84.9%。经营能力明显好转。
四季度，极氪将迎来爆发期，而且有望一举实现全年的扭亏为盈，实现这一壮举主要靠销量热度超出预期的极氪9X。
按照官方此前透露的消息，极氪9X四季度预计交付2万辆，以该车单车净利润10万元计算，四季度可贡献净利润20亿元，刨除前三季度极氪累计亏损的13.57亿元，仅靠这一台车，极氪就可以扭亏为盈，全年盈利6.43亿元。
实际上，目前除了极氪9X热销之外，完成改款焕新的极氪001和7X等车型，也出现了销量回暖迹象，这都对极氪四季度业绩有提振作用。
10-11月两个月，极氪累计销量达到5.027万辆，与三季度销量仅差2500辆左右，按照当前的势头，极氪12月交付量有望超越3万辆，整个四季度累计销量或将达到8万辆，将刷新极氪季度销量记录。
因此，极氪今年全年的盈利情况有望大幅超出外界预期，即便吉利汽车还无法将极氪四季度的利润100%并表，但极氪自今年四季度起就将完成从“拖油瓶”到“利润奶牛”的转变，这不仅足以一扫外界的担忧，还能开启一个新故事。
私有化极氪在吉利汽车财务报表上的业绩爆发，将在2026年强势到来，已经在高端市场实现盈利的极氪，会不断带给资本市场惊喜。
降本增效，费用优化明年集中体现
作为“一个吉利”整合的关键动作，私有化极氪带来的降本增效也非常重要。
今年前三季度，吉利销售费用率为5.74%，同比下降0.21个百分点；行政费用率1.78%，去年同期为2.42%；1-9月研发总投入146亿元，同比增长8%，研发投入占比下降至6.1%，降幅达15%，研发效率持续提升。
据吉利管理层介绍，截至三季度，吉利平台化的研发费用（架构、智能驾驶、智能座舱）已经基本完成，预计研发费用降低20%，而且研发费用的节约在2025年只体现了约四分之一，剩余四分之三的研发费用节约将会在2026年体现。
换言之，这轮整合的降本增效才刚刚开始显出效果，2026年会体现出更显著的成效。
必须指出的是，这种降本增效不止会体现在上市公司的财务报表上，更会体现在吉利所有产品的成本竞争力上，后者才是助推吉利“二次腾飞”的关键。
重塑逻辑，吉利开讲新故事
以吉利当前的市盈率来看，资本市场明显还在以“传统汽车制造业”来给予其估值，尽管吉利银河系列已经实现盈利，但极氪的亏损和银河偏低端的定位，还是让吉利的转型故事不够精彩。
伴随着极氪的盈利和并入，吉利将实现一个彻底的转变，从一个燃油车不断给新能源车输血的转型中传统制造业公司，成为一个转型成功后燃油/新能源多线盈利，且“旗下拥有全面盈利的豪华智能电动车业务”的综合性汽车集团。
这种转变足以影响资本市场看待吉利的眼光，当市场能按照“成长型科技车企”给吉利估值，那距离其股价大涨也就不远了。
被严重低估的吉利
吉利的被低估几乎是共识了，笔者简略整理了吉利三季报之后的机构研报，绝大部分机构都给出了“买入”“跑赢行业”“优于大市”的评级，且目标价均远高于吉利汽车当前股价，其中最高的目标价为32港元，高于当前股价约80%。
从预测角度来看，关于2026年的业绩，机构给出的净利润预测在184亿-207.84亿之间，PE在8-13倍之间，集中在8倍左右。12月10日收盘，吉利汽车的动态市盈率为9.37倍，高于大部分机构给出的2026年市盈率预测。
同时，12月29日私有化极氪完成后，吉利总股本将从现在的101.19亿股增加7.77亿股至108.96亿股，如果按照12月10日的收盘价（17.68港元）计算，届时吉利总市值将达到1926.41亿港元，约等于1748.8亿人民币。
以这个市值，结合机构给出的2026年净利润预测综合计算，2026年吉利的市盈率会进一步降低。截至目前，笔者看到的关于吉利2026年最乐观的净利润估算是268亿元，如果以这个数字计算，吉利2026年的市盈率仅6.5倍。
这一数字远低于整车上市公司的平均市盈率，作为对比，比亚迪港股市盈率为26.22倍，赛力斯港股市盈率为30倍，这意味着未来6个月吉利估值修复的机会极大。
最后，尽管机构一致认为吉利被低估了，但笔者依然觉得机构的预估太过保守。
考虑吉利2025年新车集中在下半年上市的节奏、2026年海外市场增量目标20-32万辆，以及2026年多达10款新车的投放计划，笔者认为，吉利2026年的销量或将超过400万辆，而净利润有望超过300亿。