航天宏图 VS 中科星图：卫星遥感双雄！

我习惯于从价值投资的本质出发，基于公开可查的法定信息来审视一家公司，这就像一场精密的数字游戏，能揭示企业内在价值。航天宏图在卫星遥感和地理信息系统领域深耕多年，公司拥有完全自主知识产权的遥感与地理信息一体化软件PIE，以及国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine，这两个核心产品实现了遥感基础软件的国产化替代。公司“女娲星座”是我国规模最大的多层次、多模式混合遥感卫星星座，一期工程发射54颗业务卫星，这些卫星将提升公司在全球测绘、灾害监测等领域的能力。研发投入占营收比例维持在12%左右，高于行业平均水平，这支撑了其在数据处理速度和准确性上的领先。我注意到，这些优势虽非独一无二，但通过持续创新，航天宏图在特定细分市场如政府服务项目中建立了壁垒。

我对航天宏图在行业中的实际地位很有兴趣，这可以从他们的市场规模得到反映。航天宏图2024年年报指出公司在国内航天遥感市场的份额约15%，主要受益于国家航天政策的推动，如“数字中国”战略，带动了政府订单增长。但由于自2024年7月6日被军队采购网暂停采购资格，导致特种行业领域收入减少。不过，中国遥感市场整体仍处于增长阶段，规模预计2025年将突破260亿元，年复合增长率达 16.4%，这为公司未来的发展提供了空间。

我观察到，航天宏图多个实质性的项目推进都很稳健。在辽宁凌源投资1.9亿元建设无人机研发生产基地，计划年产无人机1000架、倾斜相机400台、激光雷达100台，已完成部分生产线建设并投入使用。同时，积极推进“女娲星座”卫星发射，2024年已发射12颗X波段SAR卫星，进一步提升了数据获取能力。此外，公司与农业农村部合作建设“神农一号至四号”农业遥感卫星，分两批发射，以提升农业监测的精度和效率。

为了客观评估航天宏图的相对位置，我对有类似产品的龙头个股与航天宏图进行对比。航天宏图的主要竞争对手包括中科星图，中科星图2024年实现营业收入32.57亿元，同比增长29.49%，归母净利润5.26亿元，同比增长2.67%，其核心产品GEOVIS数字地球在政府和特种领域具有较强竞争力。航天宏图2024年营业收入15.75亿元，同比下降13%，主要受市场环境和项目验收周期延长影响。航天宏图在市场规模和盈利能力上仍落后于中科星图，但侧重卫星产能和信息技术服务，在税务和物联网领域有优势，核心产品是遥感数据处理平台，在细分领域有特色。整体来看，航天宏图在技术创新上有追赶机会，需关注其执行效率。

那么应该怎么对航天宏图进行估值呢？军采资格暂停是重大基本面因素，如果航天宏图的军采资格能够恢复，那么可以基于相对估值法对航天宏图进行估值。同行业的中科星图当前是10倍PS，考虑到行业平均PS为5-8，给予航天宏图中性估值PS为7，对应市值约110亿元，较当前位置有翻倍空间。我觉得当前航天宏图处于适合埋伏的位置，这是一次价值与风险的平衡投资，接下来我还会持续跟踪航天宏图消息面的催化，最后在市场情绪发生转折时捕捉未来收益。

（以上内容纯属学术探讨，不构成任何投资建议，如有新数据欢迎交流。仅关注短期波动的请自觉隐形）