【专题研究：困境反转十大黑马 之 莱美药业】3、中恒集团转让莱美股权的合理价格和期望值
$中恒集团(SH600252)$ $莱美药业(SZ300006)$ $股权转让(并购重组)(BK0569)$
中恒集团去年底曾经准备公开征集转让莱美药业的控股权，后公告暂缓。
现在大盘向好，莱美药业的纳米炭铁已经顺利展开二期临床、创新药正在全球资本热捧的风口上。
那么，中恒集团对莱美股权的合理转让价 或者说期望值，到底应该在什么价位？
【华远投资团队最新研究成果】中恒集团对莱美药业股权的合理转让价或期望值分析
一、基础定价逻辑
历史成本与保本需求
中恒集团2020年定向增发成本价为4.45元/股，叠加资金成本后实际成本约4.8-5.0元/股（按5年融资成本4%-5%估算）。若仅考虑保本退出，转让价需覆盖历史投入并实现微利。
当前市场估值锚点
股价表现：截至2025年7月25日，莱美药业收盘价5.00元，年内涨幅36.61%，但市净率（PB）仅2.84倍，低于医药行业平均3-5倍水平。
可比交易：近期医药行业控股权转让案例中，PB中枢约3.5倍（如2024年某创新药企控股权转让PB为3.8倍）。
二、核心价值驱动因素：产品研发管线价值重估
纳米炭铁（CNSI-Fe）：二期临床进展顺利，若2026年获批上市，预计适应症扩展至结直肠癌等大领域，峰值销售额或达10亿元，按创新药估值模型（PS 5-8倍）对应估值50-80亿元。
创新药储备：全球资本热捧背景下，若2025-2026年有1-2个IND获批，估值溢价将进一步释
三、合理转让价测算
估值维度/保守估值（亿元）/中性估值（亿元）/乐观估值（亿元）
逻辑依据
1、市净率法/15.0/18.0/22.0
当前净资产5.28亿元（2024年报），PB 3-4倍
2、DCF模型/18.5/25.0/35.0
假设2027年扭亏，WACC 10%，永续增长率3%
3、可比交易法/20.0/28.0/36.0
参考同类创新药企控股权转让案例（如百济神州、信达生物）
综合结论：
中恒合理的价格区间：6.5-7.0元/股（对应PB 3.2-3.5倍），覆盖中恒集团历史成本并留出10%-15%安全边际。
中恒可能期望的理想价格：8.0-10.0元/股（对应PB 4.0-5.0倍），反映创新药管线潜在价值及行业估值修复空间。
四、风险折价与谈判空间
风险因素可能导致价格上涨乏力
莱美药业持续亏损（2024年亏损892万元，2025年一季度亏损1378万元）。
中恒集团自身业绩承压（2024年亏损3.77亿元），可能急于回笼资金。
创新药研发失败风险（纳米炭铁二期临床成功率约50%-60%）。
谈判弹性空间
国资背景加持：广西国资委或通过协调资源（如医保准入、生产基地支持）提升标的吸引力，降低折价率。
分阶段付款或定向增发：若受让方接受“现金受让股权+股权置换”或“现金受让股权+莱美定向增发”方案，可提升实际交易估值。
五、市场预期与股价催化
短期催化剂：2025年三季度纳米炭铁二期临床数据可能披露、创新药IND申报进展顺利。
中期目标价：若转让价落地6.5元/股，对应市值60.72亿较当前52.8亿元市值有15%上涨空间）；8.0元/股，对应市值85亿元（较当前52.8亿元市值有60%上涨空间），可能触发市场对莱美药业创新药概念的重新定价。
研究结论
中恒集团对莱美药业的合理转让价区间为 6.5-7元/股，理想状况下的最高期望值8-10.0元/股，核心取决于受让方对创新药管线价值的认可度及风险偏好。
若谈判顺利且临床数据积极，有望突破8.0元/股，实现国有资产优化与受让方长期布局创新药产业的双赢局面。
反之，则莱美股价在现有4.5-5.5元/股区间波动。