【专题研究：困境反转十大黑马 之 莱美药业】5、如果新控股股东接盘莱美，可能的合理成交价
中恒集团2024年12月暂停了莱美药业控股股权的公开征集转让，因为意向受让方未能完成尽调和就相关条款达成一致。现在，由于莱美药业股价上涨和创新药风口的发展趋势，原计划已经过时。毫无疑问，新的控股股东不希望莱美股价大涨，但现在情况有变。
由于中国创新药产业受到国内外资本的热捧、莱美纳米碳铁二期进展顺利，导致股价呈现强烈上涨趋势，原计划显然已不适用，新的控股股东可能需要以更高的价格来确保成交，尤其是考虑到莱美药业创新药管线的潜在价值。
那么，如果有新的控股股东有意接盘莱美，双方可能接受的合理成交价是多少？
需要考虑的因素包括：中恒集团的历史成本、当前股价、转让条款中的保本要求、市场估值、以及潜在的风险折价。另外，还有中恒集团可能继续要求受让方兜底利穗基金的投资，这可能影响成交价的确定。此外，医药行业的并购通常给予一定溢价，尤其是涉及创新药的企业。因此，合理成交价可能在当前市价基础上给予一定折价，但需覆盖中恒的成本和风险。
综合这些因素，如果继续转让控股股份，中恒集团与新控股股东双方都能接受的合理成交价可能在5.5元至6.5元之间，既覆盖中恒的成本，又反映当前市场估值和潜在风险的综合平衡。
$莱美药业(SZ300006)$ $中恒集团(SH600252)$ $股权转让(并购重组)(BK0569)$
【华远投资团队最新研究】新控股股东接盘莱美药业的合理成交价分析
一、核心定价逻辑
历史成本与保本需求
中恒集团通过定向增发和债务重组累计投入约 10.9亿元（23.43%股权），叠加利穗基金兜底条款（需承担3.7亿元债权成本），总投入约 14.6亿元。若新控股股东承接全部义务，其保本底线需覆盖 14.6亿元。
市场估值锚点
当前市值：52.8亿元（2025年7月25日收盘价5.00元）
可比交易：2024年医药行业控股权转让平均PB为 3.5倍，若莱美药业按此估值，对应股价约 6.5元/股（净资产5.28亿元×3.5倍÷总股本）。
风险折价：莱美药业连续6年亏损（累计亏损7.48亿元），需额外折价约 20%-30%，对应股价下限 4.5-5.0元/股。
二、合理成交价测算
估值维度/最低价区间（元/股）/逻辑依据
1、保本底限/4.45-5.0元/覆盖中恒集团总投入14.6亿元（23.43%股权）+利穗基金兜底义务
2、市场估值/5.5-6.0元/PB 3.0-3.5倍（已考虑亏损折价）
3、博弈平衡点/5.8-6.2元/综合中恒集团保本需求与市场接受度，双方谈判可能聚焦此区间
三、关键影响因素
中恒集团的让步空间
若新控股股东承诺推动莱美药业资产整合（如注入优质核心医药资产），中恒可能接受 5.5元/股（较当前股价+10%）、甚至5元左右更低一些的成交价。
莱美药业潜在价值
纳米炭铁：2026年若三期顺利、2027、2028年获批上市，峰值销售额或达10亿元，对应估值提升 30%-50%。
创新药管线：全球资本热捧背景下，若有1-2个IND获批，估值溢价将进一步释放。
市场情绪与资金博弈
当前莱美股价已放出天量突破5元，若新控股方在投标谈判中过度压价，可能引发市场及监管部门对“国资贱卖”质疑，导致交易流产。而在二级市场公然打压股价，一则耗资巨大，二则可能触碰操纵市场高压线。
四、结论：新老控股股东的合理成交价区间应为 5.8-6.3元/股
下限5.8元：覆盖中恒保本需求（14.6亿元总投入÷23.43%股权），对应市值约128亿元。
上限6.3元：反映市场对创新药管线的乐观预期（PB 3.8倍），接近医药行业并购中枢水平。
最终成交价落在 5.8-6.3/股左右，是兼顾新老控股股东双方利益、市场股价与监管合规性的合理区间。