MD Sass的Concentrated Value基金管理规模20多亿美元，持有20多只股票，6年的年化收益率17.4%，以下是其投资者信件部分内容。
某些投资哲学听起来可能很聪明，常被重复。然而，这背后的概念并不一定能带来优异的投资回报。我们努力与这些看似吸引人却短视的观点保持距离。以下，我们将突出几个常见的错误叙事，并解释它们的不足：
1. “我们投资于伟大的公司。”
这是投资经理可以说的最安全的话之一。它听起来很聪明，给投资者提供了安慰。投资于当今广为人知的、共识认为的“伟大”公司可能是一个不错的策略，但未必是最佳策略。这些公司往往以全面估值交易，其超额收益更多由更好的收益修正驱动，而非估值扩张。尽管这种策略对那些持有长期头寸的投资者有效，但我们相信，高额回报来自于投资于“良好”且正在改善的公司。这些公司提供了可观的收益修正和估值扩张的潜力——这是一种强有力的组合。我们认为一个典型的例子是捷普科技，其2025年每股收益共识预测从8.75美元上升至9.38美元，前瞻市盈率从15.5倍扩展至超过20倍，导致其今年迄今涨幅达50%。这种重新评级反映了其业务组合向增长更快的终端市场（如人工智能）转变的认知变化。在过去十年中，JBL 超过了包括 AMZN、META 和 GOOG 在内的许多“Mag 7”公司，尽管其业务质量较低且护城河不那么强大。要让一家公司成为伟大的股票，投资者必须在基本面或估值严重脱节时买入，换句话说，当市场不再将其视为“伟大”时。我们在投资组合中拥有并将继续持有这类头寸，例如 CBRE Group (CBRE)、Danaher (DHR) 和 International Exchange (ICE) 都符合这一标准。所有这些机会往往更具周期性而非长期性。我们对投资于正在改善的优质公司而非当今共识的“伟大”公司感到兴奋。
2. “我们的股票比我们的基准更便宜。”
这是所有价值投资者中一个流行的说法。坦白说，我们并不认为这很有意义。单独的相对估值没有意义，忽略了增长潜力、资产负债表实力、管理质量、客户集中度以及过时风险等关键因素。仅仅依靠这一指标就相当于吹嘘一辆丰田比劳斯莱斯便宜。对我们来说，价值投资是关于确保安全边际，而不是执着于低市盈率。在我们看来，最强大的安全边际来自于企业的盈利能力和向上修正预期的潜力。相比之下，投资于没有基本面改善路径的低倍数股票，仍然是投资世界中最持久且代价高昂的陷阱之一。