十月金股:河钢资源（000923)：铜二期产量逐步提升、公司业绩回升
事件：2025上半 年公司实现营业收入28.22亿元，较上年同期减少13.33%；实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，较上年同期减少45.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元，较上年同期减少45.5%。2025上半年，公司金属铜销量 1.36 万吨，同比提高17.24%；磁铁矿和蛭石销量分别为474 万吨和6.21 万吨，与去年同期基本持平。
点评：
1、公司资源储量丰富，磁铁矿品质优良。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过几十年的铜矿生产，现有约1.2亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。,PC 铜矿（二期）开采范围内，保有资源／储量(111b+122b+333)：矿石量36288.56万吨，Cu 金属量271.83 万吨、TFe金属量4973.05万吨；评估利用资源储量：矿石量12051.95
万吨，Cu 金属量96.48 万吨，TFe 金属量1633.23 万吨；评估基准日评估用可采储量：矿石量10485.2万吨，Cu 金属量83.94 万吨、TFe 金属量1420.91 万吨。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%，生产成本低廉。
2、铜业务成本下降、铜二期将提升公司业绩。2025 上半年，公司铜业务销售1.36万吨，同比提高17.24%，铜业务成本增加了14.15%，铜金属单吨成本有所下降。铜二期项目目前处于产能爬坡期，预计2027 年实现满产。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年，公司是南非最大的铜产品生产企业，铜二期项目达产后可年产金属铜7万吨，预计该项目将会大幅提升公司业绩。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为53.94/64.73/75.74亿元，归母净利润分别为6.20/8.96/12.44亿元。考虑到公司磁铁矿品位较高，生产成本较低，以及铜二期项目全面投产后公司盈利能力将进一步增强，给予公司"买入"评级。合作共赢！
风险提示： 全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力不及预期的风险；铜二期项目进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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