石大的蜕变
从武汉基地说起，2022年发改批复了22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目，建设年产碳酸乙烯酯12万吨、碳酸二甲酯5万吨、碳酸甲乙酯4.5万吨、碳酸二乙酯0.5万吨。同年环境批复了 20 万吨电解液项目。至2025年中湖北应急厅核发其安全生产许可，内容为：碳酸二乙酯5000吨/年、甲醇15408吨/年、混合酯1253吨/年、电解液200000吨/年。
2024年年报显示22万吨一体化项目预算投资额为10.6亿，工程已经累计投资6.4亿，并于当年全部转固，工程完结；同时，20万吨电解液项目预算投资额为5.2亿，工程已经累计投资2.9亿，并于当年全部转固，工程完结；
是不是这么理解，武汉基地投了9.3亿，可以生产经营的是：碳酸二乙酯5000吨/年、甲醇15408吨/年、混合酯1253吨/年、电解液200000吨/年。原计划的溶剂产能基本未投，武汉基地基本上就是生产电解液。
2025年中报显示胜华新能源科技（武汉）有限公司 2025 年 1-6 月主营业务收入 380,440,882.04 元，主营业务利润-19,756,465.72 元；按电解液3万/吨价格，武汉基地25年上半年出货1.3万吨。可以说武汉基地投了9.3亿后，远未形成计划产能，这里面既有可能是产能爬坡问题，更有可能是市场的问题。
再看看武汉基地的22万吨一体化项目。在25年中报已经不出现在在建工程中了，说明投资完毕，从武汉基地安许证可以推测未来很长一段时间内，武汉基地将从外调运溶剂以生产电解液。完全不能形成规划之初的溶剂自供的协同机制。武汉基地有如下匪夷所思的事：
1 6.4亿投下去仅仅形成了碳酸二乙酯5000吨/年、甲醇15408吨/年、混合酯1253吨/年。这种规模的投资应该是10万吨级的碳酸酯系列产能。
2 显然15408吨的甲醇大约可以为5万吨左右的碳酸二甲酯DMC或碳酸甲乙酯EMC做为配套。但现在没有生产DMC/EMC的许可，那生产这么点甲醇干什么，难道拉回东营。
3 石大这种大厂在武汉单独搞个5000吨碳酸二乙酯DEC做什么，这东西也不能单独用，量也甚少。
武汉基地9.3亿已经全部转固，销售不行的话，经营上可能面临长期亏损，同时每年产生巨额的折旧和借款利息，24年年报显示这2个项目当期产生1900万利息，这将构成对公司业绩拖累。
武汉基地主体是胜华新能源科技（武汉）有限公司，25年半年报显示该公司资产规模15亿，净资产4.9亿，当期营收3.8亿，当期亏损5200万。其中主营业务收入 380,440,882.04 元，主营业务利润-19,756,465.72 元；多亏的3200万估计是利息和计提，半年是3200万，那一年不是要6000万。
福建泉州
石大泉州项目质地是非常好的，工厂在中化集团（泉州化工厂）附近，利用中化副产品环氧乙烷作为原料生产EC，当初的规划非常牛逼，44万吨新能源材料项目，一期22万吨，实际投建了12万吨的EC项目。据行业朋友讲石大的12万吨只是粗品，实际产能是电池级8万+工业级1万吨。25年半年报显示该公司资产规模6.8亿，净资产6936万，当期营收2亿，当期亏损3019万。其中主营就是EC的生产销售，主营业务收入 196,839,190.20 元，主营业务利润-15,903,143.51 元，多亏的1400万估计是利息和计提。按EC5000一吨价格算，半年销量约4万吨，泉州EC产能确实在8+1万框架内。
福建连江公司石大占股40%，主体是胜华新材料科技（连江）有限公司，25年半年报显示该公司资产规模7.4亿，净资产负5044万，当期营收2.4亿，当期亏损1451万。主营业务收入 240,928,248.52 元，主营业务利润-4,904,366.38 元。连江公司主营收入来源可能来自电解液销售，根据其与宁德时代签订战略合作框架协议的公告，自2025 年 3 月 6 日（应该在此日期之前）至25年底，宁德时代向胜华连江采购电解液的需求预计 10 万吨。25年中报显示连江公司并不从事生产业务，主要研发和销售。所以其营收应该来自向宁德时代销售电解液，从营收金额来看，成交金额可能在1万吨，希望下半年猛供猛供凑齐这10万吨，别被宁德忽悠了。
连江公司全资持有眉山公司，主体是胜华新材料科技（眉山）有限公司，眉山公司披露过几个项目：
3.2亿的1万吨/年新型导电剂项目（投入800万做30吨中试）、9.4亿的2万吨/年正极补锂剂项目（截止25年中投入2674万）、11亿的3万吨硅基负极材料项目（中报显示工程进展至92%，完成投资额2.7亿）
四川乐山
胜华新能源科技（乐山）有限公司，拟投建20万吨/年电解液生产装置及配套工程，投了2000多万无下文了，25年半年报显示该公司资产规模2900万，净资产2900万，当期营收0，当期亏损36万。
东营就看了下六氟磷酸锂
石大的六氟磷酸锂应该是放在东营，10万吨液态和3000吨固态产能（折固3.3万吨）。石大早在2021年就实现量产并产生销售，21年销量1300吨，22年1000吨，23年只有400吨。24/25年多少未知。石大产能3.3万吨，按其电解液30+20万吨的产能，自家足以消化自产的六氟磷酸锂，并不急着要外销，重点是要卖电解液。
回到溶剂这块，截止2023年底，石大总产能66.92万吨，海科53.62万吨。2024年至今，石大并未新投溶剂产能，其重心在多元化方面，武汉的一体化项目实际上没有实质性增产。而海科湖北25万吨应该已经投产了，产能上应该也达产了，据其25年半年报，碳酸酯类产量38.6万吨，全年就是77万吨。海科目前实际产能应该达到了78.62万吨。石大在溶剂这块应该是被海科超越了。
石大这些年一直都在构建多元化，到而今基本上实现了50万吨电解液全链自产。目前的问题应该是电解液的销售，客户认可。到这个阶段，石大对标的不是海科，而是天赐了。天赐约86万吨/年的电解液和11万吨/年六氟磷酸锂产能，市值870亿。石大50+3.3，凑凑合合是不是应该435亿。
目前电解液销售不理想，还在吃溶剂的老本，后续的投资逻辑是不是可以跟进其电解液的销率。
另外石大还有很多其它资产，比如液化石油气9.58万吨/年，丙二醇11万吨/年，甲基叔丁基醚12.5万吨/年， MTBE 20万吨/年，其它新老精细化工类产品更多了。
从早晨到半夜，整整花了15个小时，眼睛都花了，多有纰漏，请损友指正。