海科新源:第一次风险提示

$海科新源(SZ301292)$ $石大胜华(SH603026)$

本来是计划在海科到180亿时写个复盘，谁知道180亿一笑而过，直接踏过200亿。设想海科应该在某些节点上逐步进入120亿，180亿，240亿，300亿。目前的节奏实在是太快。

第一阶段120亿市值：当市场消化完新能源车预期销售悲观的情绪，并逐步证实储能增长性，海科应该完成盘整，市值120，股价在54稳住，此时的特征是股价随VC伙伴们随动。该节点大概就在3月初实现。如果储能市场迟迟得不到确定性，就不要对海科有太大期待，只能随VC板块做点T，要清醒的看到此阶段的海科是从40亿起来已经涨了3倍，最波澜壮阔的行情其实已经过去了。

第二阶段180亿市值：当市场认识到海科主营业务，迎来溶剂价格周期性反转，要么溶剂市场涨价确定无疑，要么一季度预告业绩反转强烈，在此确定性下，海科市值应该站上180亿。对应预期全年净利可达12亿，对应15倍。此时海科股价特征应该是摆脱VC板块的随动，走出自己的独立行情，石大是其最合适的同行伙伴。能源价格上涨，欧洲化工去产能，储能市场增长的确定性，美元泛滥导致全球大宗商品价格上涨等等，本人确信这些因素迟早会触发第二阶段条件，市值定上180亿。

但是现实是在120亿附近根本没有徘徊多久，自3月9号立即开始向上，此时美伊战争已经开打，油价大幅上涨，人们从感性的战争担忧中理性察觉到战争的直接影响，油路停滞、油价上涨直接刺激能源商品、石化商品上涨，资金应该是看到了涨价的确定性，连续拉升。在150亿即68块进行一次调整。此时的海科已经完全跳出VC板块，走出自己独立行情。EC及其它溶剂的涨价来得太快，海科摆脱了VC板块的框架约束，溶剂涨价的确定性使海科结束调整，重回150，迅速在第3天、第4天2次连续20cm，市值直接冲到210亿，顶你个肺！

周四周五如此疯狂，已经远远超出预期，显然游资提前进场了，显然他们已经跟量化磨合好了，资金太急了，或许资金们在市场跑一圈，发现确定性较高的还是锂电板块，锂电里的溶剂正处风口特别适合炒作。

我们要清晰的认识到锂电、及溶剂题材不是高科技，不是宏大叙事，他们都是实实在在的制造业，他们是可以在季度或半年度证实或证伪的，尤其是产品涨价逻辑催生的上涨。马上一季度就要过去了，大考来临！

接下来怎么走可能完全处决于一季度预报，难道资金提前知道了点什么？是天堂还是地狱？

可能不太理想的测算结果是，海科一季度净利约1.4~1.6亿。营收预计14.6~15.8亿。净利润几乎全部来自VC，溶剂及丙二醇盈利状况一般，基本覆盖公司运营成本。其难兄难弟石大一季度很可能依然亏损，如果石大的电解液产能利用率依然低于30%。

溶剂涨价现在还无法体现在利润端。社会经济运行需要过程。在此简述一下其逻辑过程。

1 强烈的储能增长确定性，让市场涌现大量的储能订单。

2 电池厂产能排期同比增量至少30%，订单在同比50%以上增量的情况下，刺激电池厂扩张产能，市场上在建的产能扩张至少超过30%，在未来的半年内，新投产产能将达到现有产能15%以上，即电池端未来半年产能扩张了15%，且基本订单饱满。

3 目前溶剂的供需比实际处于115%-120%的供大过需的状态，溶剂工厂没有话语权，定价权依然掌握在下游电池寡头手里，电池寡头对上游电解液、溶剂供方的议价方式是拿着别人的成本构成清单一项项卡价格，造成海科、石大的溶剂毛利率低至3-5%，其主营微薄利润根本无法覆盖庞大公司平台的开销，造成连连亏损。至于电解液厂家只不过是溶剂、锂盐的搬运工，其价值只不过为电池厂分担了环保和安全生产风险并充当供应链融资角色，没有锂盐如6F、溶剂、添加剂的电解液厂是没有未来的，可以看到这些电解液厂都在向这3个方向向上扩张。只有电池厂现市排产对溶剂需求扩张至少20%，溶剂供需趋于紧平衡，才能真正迎来溶剂的春天。

4 只有一阵惊雷才能证实春天的到来。长期固定的供需合作关系下，长期处于弱势的供方难以打破低价沉默主动要求涨价，即便此时市场供需已经趋于紧平衡了，此时需要外部扰动打破这个长期的低价沉默，比如美伊战争造成原材料暴涨，供需双方依然拿着成本清单对价，溶剂不得不涨价了，此时的涨价并不会带来溶剂厂的利润，反而加重其财务负担。惊蛰过后才是春。

5 春天只是播种，还要经历夏日的耕耘和守护，再到秋收才能真正收获果实。必须等到美伊平息，原材料价格回复正常，此时的紧平衡供需关系依然存在，溶剂价格既然涨上去了，需方再拿成本清单对价，那就不好意思了朋友，价格上去了就不要下来了，这是合理价格，我已经赔你3年了，此时涨价才能真正体现在利润端。典型的案例就是大家最关心的VC产品，长期处于成本销售的VC市场在需求增长之下悄然进入供需紧平衡状态，正是恒元一次事故触发了涨价逻辑，恒元停产很快恢复，供需双方默认了15万的价格，VC现在正是处于秋收时节，然而更多的人已经谋划了下一轮的春耕播种，又是下一个四季轮回。

溶剂目前只是处在第4阶段，刚刚迎来了惊蛰。躁动的市场却把它直接推到了秋收的高度，这是典型的过渡炒作，或许这是资金利用市场的躁动来一波收割阴谋，近在咫尺的一季度报将把这一切归于理性。

在此提出第一次风险提示，希望这不是真的。祝损友们周末愉快！