羊毛价格底部暴涨40%！龙头订单排到45天后，新澳股份今年业绩还要增长20%+？

1、2025Q4及2026初经营态势分析

· 行业复苏特征与表现：

2025年四季度羊毛价格上涨，契合2024年下半年至2025年上半年一直强调的“跌无可跌”观点，核心原因是羊毛价格经连续几年低迷后触底反弹。同期纺织服装行业呈现复苏迹象，但该复苏并非消费真正好转，而是前期行业表现太差后的恢复性增长。

从行业交流情况来看，2025年底至2026年初化纤面料行业生意繁忙，产能基本开足；海宁、崇福的皮毛市场价格上涨、订单增加；毛纺行业也伴随羊毛价格上涨出现订单增长态势，整体行业景气度有所提升。

· 公司订单增长情况：

2025年四季度公司订单维持高位增长，这一表现验证了羊毛价格上涨后产品价格传导的顺畅性——若价格无法同步跟上，订单必然下滑，但实际订单仍保持高位增长。截至2026年1月临近月底，公司订单呈高速增长，结合各细分领域的复苏表现，明显能感受到当前正处于消费修复过程中。这一增长趋势既受益于羊毛价格触底反弹后的行业景气度提升，也反映出前期低基数下的恢复性需求释放。

· 产品价格传导机制：

公司产品价格遵循“羊毛出在羊身上”的核价逻辑，即严格按照原材料市场价核算销售价格。此前原材料核价周期为15天调整一次，近期因羊毛价格进入上涨通道，核价周期优化为一周一次，确保产品价格基本与市场价同步变动。内外销价格传导存在差异：内销部分销售价格基本能随羊毛价格上涨同步调整；但外销中已锁定价格、锁定原材料成本的订单，无法实现价格传导，仍按原有定价执行。

2、2026年毛价走势与订单展望

· 2026年毛价走势判断：

a. 工厂及供应链端补库带动订单回暖修复，叠加此前供给端收缩，推动羊毛价格明显上涨；

b. 明确判断2026年羊毛价格将维持上涨，此前面向数十人规模的调研团队交流时便提出该展望，甚至认为价格可能涨到连自己都难以下手的程度；

c. 毛价上涨的支撑逻辑已从单纯补库，逐步转向终端消费及全行业修复的普遍现象，为价格持续上行提供更坚实支撑。

· 订单持续性与业绩信心：

a. 接单节奏清晰，9-10月主要承接内贸订单，11月下旬或10月底后承接外贸订单，当前接单情况理想；

b. 对2026年上半年业绩确定性充满信心，订单向好具备持续性，核心逻辑为消费修复正从终端向上游传导，并非短期周期性行为，而是行业真正复苏的信号；

c. 对2026年下半年订单无需过度担忧，认为行业最困难的疫情时期已度过，期望全年实现20%左右或更好的经营表现，判断行业将迎来彻底反弹。

· 接单结构与交期特征：

接单呈现明确的时间结构，9-10月聚焦内贸订单，11月下旬或10月底后转向外贸订单，整体接单情况理想。此前交流提及交期为40-60天，当前交期稳定在45天左右，与2026年整体水平相当；两万点产能已全面投产，但交期未明显延长，侧面印证当前订单需求旺盛。

3、产能布局与扩张规划解读

· 现有产能爬坡与利用率：

可从当前接近的交期情况，侧面探究订单的实际增量情况。产能扩张设置严格前提，即产能利用率必须达到90%以上，仅在供不应求、满负荷生产状态下，才会启动扩产计划，以此避免一期产能投产后因规模不足导致的生产不经济问题，确保扩产具备合理性与经济性。

·后续产能储备计划：

二期规划的3万锭项目车间建设已推进至地面一层，该项目计划2027年投产。针对宁夏基地，若2026年4万吨产能运行顺畅，在满足产能利用率达90%以上的前提下，或许还有3万吨的产能增量空间，作为重要的后备产能。目前各项产能储备工作均在正常推进，整体产能扩张布局按计划有序开展。

4、量价拆分与成本传导分析

· 收入增长的量价贡献：

行业形势相对乐观背景下，将积极推进产能爬坡、向满负荷开工方向推进。经测算，2026年产能爬坡投放过程中，产能增长预计带来10%-15%的销量增长；叠加价格上涨的额外贡献，收入增长有望超过该销量增长区间。出于谨慎性考虑，未将预期说满，期望利润与收入同步增长。不过部分锁定价格的外贸品牌无法享受涨价红利。

· 成本传导比例与差异：

目前羊毛价格已从底部上涨约40%，市场关注公司成本端传导能力。具体来看，原有锁定原材料价格的订单，国内外品牌均无法享受此次涨价红利；新增加量订单则统一按羊毛涨价后价格核算，国内外品牌执行标准一致。羊毛涨价红利正常情况下60%-70%可由公司留存，且该比例不会低于一半，当前成本传导情况已较为理想。

5、澳毛价格走势与供需分析

· 澳毛价格节奏判断：

近两周澳毛复拍后价格实现不错增长，25、26年度澳毛产量预期双位数下滑是推动价格上涨的重要因素。此前毛条销售价格与羊毛销售价格长期倒挂，目前消费端回暖，价格随之回升。对澳毛后续走势及涨价节奏判断为：2026年6月底前价格维持坚挺向上趋势；6-8月因前期涨幅过大、内外贸进入传统淡季，价格或迎调整，此调整期是加大羊毛买入力度的最佳时机；9月后价格将继续上行。同时维持此前判断，在当前已涨40%的基础上，澳毛价格仍有20%-30%的上涨空间，但也指出不希望价格涨得太快或过高，认为这从长远来看并非好事。

6、需求恢复与利润弹性讨论

· 内外需恢复原因分析：

a. 羊毛价格已累计上涨40%，中短期或仍有10%-20%的上涨空间，若2026年下半年消费进一步修复，涨幅可能更大。本轮涨价核心源于羊毛产量下降、供应链各环节低库存、消费修复三大因素，同时羊毛应用场景增加也推动需求增长。

b. 国内外需求恢复方面，除前期需求过度悲观导致的低基数修复外，2025年贸易战缓和后渠道补库也是重要逻辑；2025年9月底判断需求仅为恢复性增长，当前已呈现触底反弹迹象。

c. 订单数据表现亮眼，2026年1月毛制品订单增长超20%，元旦以来接单维持快速增长，明显好于2025年同期；羊绒价格已涨数万元/吨，订单情况良好，相关数据预计将在2026年一季度体现。

· 利润弹性与不确定性：

a. 针对羊毛涨价通道中的库存红利及利润弹性问题，库存红利或对利润形成潜在拉动，利润增长或快于收入，但始终持谨慎态度，短期数据不能代表全年情况，不排除黑天鹅事件导致羊毛价格停止上涨甚至下跌的可能。

b. 业绩存在多重不确定性，如人民币汇率波动会影响以6.95计价的海外订单收益，因此不能简单通过产能增长和涨价幅度计算业绩。

c. 对2026年上半年业绩展望积极，但下半年情况需等二季度再评估，整体而言，对2026年业绩信心强于2025年。

· 分红计划表态：

关于2026年分红计划，暂无法透露具体额度，但明确分红绝对额不会少于往年比例，只会增加不会减少，将维持良好的股东回报力度。

7、产品竞争力与盈利稳定性

· 羊毛应用场景拓展：

此前担忧毛价过快上涨会削弱羊毛与其他纤维的竞争力，但近期毛价上行过程中，因羊毛供应量下降，其竞争力未出现下滑；且北欧等场景中棉材质保暖性不足，羊毛属于必需使用的纤维品类，当前毛价上涨影响有限。同时，羊毛应用场景正持续拓展，涵盖户外运动、家纺、金边行业等领域，其中户外运动领域的羊毛应用占比已从十几提升至30左右，且仍在持续爬升，预计2026年该占比将进一步提升。新应用领域订单呈现明显趋势，新产品开发中羊毛元素的加入愈发普遍，叠加2026年羊毛供应量偏少但应用场景增加的格局，成为毛价看涨的重要支撑。

· 毛利率稳定原因分析：

a. 产能及盈利情况：越南基地目前产能利用率已达90%左右，银川基地利用率处于80~90%之间，正逐步进入满负荷运营状态；2025年基地调试阶段亏损两千几百万，预计2026年两个基地单体均将实现盈利。

b. 毛利率支撑：公司毛利率能够维持稳定且优于同行，核心依托于服务全球500个中高端知名品牌的客户结构，这类客户对品质、ESG、服务及产品开发要求较高，支撑了公司的定价能力。

c. 利润弹性预判：对于毛价上涨后的利润弹性，相关预判仅供参考，因存在诸多不可控因素。

8、行业格局与供给端周期判断

· 行业集中度提升趋势：

行业此前经营环境严峻，中小工厂因资金实力有限，对羊毛等原材料储备的预判能力及储备量弱于头部企业，部分中小工厂因收益不足以覆盖房租已关停退出，行业正处于低小散产能淘汰、市场份额重新分配的进程中。当前公司作为国内第一大、全球第二大羊毛精纺纱线供应链企业，资金实力雄厚、行业预判精准，原材料储备充足。海外市场方面，欧洲中小工厂受能源价格、人力成本高企影响经营承压，国外龙头企业扩张意愿偏弱，为国内龙头抢占全球市场份额创造了有利条件。行业龙头未来或存在并购机会，但需满足标的装备先进、并购成本低于自建产能，或标的在顶尖领域具备独特优势的条件。目前公司产能利用率已达95%以上，订单充足，可择优选择高价格订单。

· 供给恢复周期判断：

此轮羊毛价格上涨过程中，订单增长与价格上涨同步，市场表现较为正面，未出现因价格大幅上涨导致接单停滞、观望的情况。澳洲农场羊毛供给恢复周期，从配种、怀孕、产羔到羊羔长成可剪毛的成年羊，整个过程至少需要两年。基于这一周期特性，判断2026-2027年羊毛市场价格将保持上涨态势，此轮毛价上涨周期至少持续两年。回顾历史，过往危机时期均未出现毛价在短期内快速回落的情况，供给端的恢复滞后性将对毛价形成有力支撑，短期行业供给难以快速回升。

交流环节 Q&A

Q: 公司25年四季度经营情况及26年投产、产能计划和订单情况如何？A: 25年四季度羊毛价格触底反弹，主要因长期低迷及纺织服装行业出现复苏迹象；化纤面料行业产能开足、皮毛行业涨价且订单增加，公司毛发行业订单随之增加，产品销售涨价虽滞后但基本同步羊毛价格上涨，四季度订单维持高位增长。26年1月订单呈高速增长，整体处于消费修复过程。

Q: 26年羊毛价格继续上涨的支撑因素是什么？A: 26年羊毛价格仍会维持上涨局面，个人认为26年可能涨到连自己都难以下手的程度，不担心下跌，而是处于买或不买都纠结的状态。

Q: 订单向好的持续性如何？今年上半年业绩的确定性是否充足？26年下半年接单情况是否无需担心？是否从26年初开始消费往上游修复真正启动？A: 2026年上半年业绩信心充足，下半年虽为时尚早但不会太差。经历疫情后，希望维持持续增长，26年信心高于过去三四年。结合当前涨价、订单趋势及消费修复，展望彻底反弹前景，期待26年实现20%左右或更好增长。

Q: 纱线目前的交期与此前40~60天相比是否延长？A: 纱线目前交期约45-50天，与今年相近；但两万点已全面投产，产能规模增量超20%，相近交期反映订单有增量。

Q: 公司上半年订单较好、业绩增幅乐观，后续是否有储备产能空间应对需求复苏？A: 二期项目公告为3万锭，其车间已建设至地面一层；宁夏基地若今年4万吨产能运行良好，或可新增3万吨产能。产能扩张需满足产能利用率90%以上的前提，二期3万锭计划2027年投产，目前产能储备处于正常推进中。

Q: 量价的具体含义是什么？A: 量价中的量指量增因素，收入可能奔着20去；在乐观形势下会推进产能爬坡至满负荷，今年产能爬坡投放带来的产量或销量增长原预期为10%-15%区间。

Q: 公司部分原材料为羊毛涨价前或底部价格，在羊毛从底部上涨约40%的情况下，成本端传导比例及合理预期的价格涨幅是多少？A: 原计划内订单已锁定原材料价格，新增或加量订单按羊毛涨价后价格计算，国内外品牌一致；羊毛从底部上涨40%后，部分利润需让渡客户，公司自身可获得一半以上，好的时候约60%-70%。

Q: 澳毛后续价格走势及涨价节奏如何？A: 澳毛26年度产量三位数下滑是价格上涨的因素之一。此前消费疲软，毛条销售价格与羊毛价格长期倒挂，目前消费及价格均回升。26年6月底前价格将维持坚挺向上趋势；6-8月或因涨幅过大及内外贸淡季出现调整，此为加大买入的机会；9月起价格将继续上涨，整体仍会保持坚挺。此前澳毛价格上涨30%时判断还有20%-30%涨幅，目前维持该判断，但希望价格不要涨太快太高，否则长远不利。

Q: 羊毛价格在涨幅达30%时展望仍有二三十个百分点空间，目前涨幅已达40%，中短期是否还有一二十个百分点的上涨空间，后续进一步上涨是否难度较大？A: 不要羊毛价格涨太多太快是期待而非认为进一步上涨难度大，中短期来看上半年羊毛价格再有20个百分点左右的上涨空间；若下半年9月消费有所修复或恢复，下半年存在更大涨幅的可能性。

Q: 这轮涨价从供需角度分析，供需两端的影响及哪边更大？A: 这轮涨价由三方面因素共同推动，一是羊毛产量下降，二是过去市场低迷导致供应链各环节低库存，三是消费恢复带来的备货需求增加。

Q: 需求改善及预计明年下半年羊毛可能继续上涨的背景下，国内与国外需求恢复的主要原因是什么？整体消费偏谨慎、各消费品景气度一般的情况下，羊毛细分领域需求改善的原因是什么？A: 羊毛需求改善主要因应用场景增加；其次是纺织行业繁忙景象明显好转，一方面源于前期表现太差的恢复性增长，另一方面是今年春节较晚推动消费提升。2025年消费数据未体现相关改善，预计2026年一季度将有所体现，改善情况自2025年四季度后逐步显现。

Q: 公司一季度毛接单是否有20%以上的增长？A: 后续两个月情况暂不明确，受春节月份影响数据存在不确定性，但1月份毛接单已超过20%的增长。

Q: 公司26年收入双增长、利润同步，而明年羊毛价格大概率看涨且存在库存红利的情况下，利润增长是否会快于收入？A: 公司一贯偏保守，短期数据无法反映长期情况，虽羊毛价格不涨或下跌的黑天鹅事件概率小但仍有可能，因此暂积极展望上半年，明年下半年的情况需待明年第二季度再判断。

Q: 羊绒是否表现出同步的价格趋势？A: 羊绒最近价格非常坚挺，已上涨好几万一吨，但涨幅小于羊毛，目前订单情况良好。

Q: 公司明年的分红计划是什么？A: 公司明年分红的具体金额目前无法披露，但绝对额不会少于往年比例，只会更多。

Q: 九月交流时提到毛价上涨过快可能影响羊毛与其他纤维的竞争力，近期毛价仍呈上涨态势，目前羊毛与其他纤维的竞争情况如何？A: 目前羊毛虽涨价但未出现与其他纤维竞争力下滑的情况，因羊毛数量下降，且部分场景必须使用羊毛；同时羊毛在其他领域的应用增加，用途更广。结合与羊毛行业人士交流，26年羊毛供应量仍少，应用场景持续增加，因此看涨毛价。

Q: 除运动羊毛增长较好外，还有哪些羊毛应用的细分领域增长不错？A: 精编行业、家纺行业等细分领域羊毛应用增加，新产品开发及体育运动品牌中羊毛元素加入是明显趋势。

Q: 新加入羊毛元素的品类目前占整体业务的规模情况如何？A: 目前暂无法明确整体规模，但户外运动品类中羊毛元素占比从过去的十几到二十几提升至现在的30左右，且仍在持续增长，26年该份额有望进一步提升。

Q: 各基地开工率较满、产能利用率维持较好的情况下，去年投建的越南基地及银川基地的产能爬坡节奏及当前情况如何？A: 越南基地产能利用率约90%，银川基地产能利用率在80~90%之间，且已进入买付货状态。

Q: 越南与宁夏两个基地当前的盈利能力有什么差别？A: 越南基地2025年调试过程中亏损两千多万元，预计2026年单体实现盈利；宁夏基地同样预计实现盈利。

Q: 过去羊毛价格下滑时产品毛利率未大幅下滑，公司通过哪些调整维持了较好的毛利率水平？A: 公司全球5000多家用户主要集中在500个中高端知名品牌，这些品牌对品质、ESG、服务及产品开发要求较高，对应的毛利率优于同行，这是公司长期维持良好毛利率的最大积累优势。

Q: 公司调整后毛利率表现不错，若近期毛价上涨，利润端弹性是否会超预期？A: 之前提及的20%或更好的表现仅为希望达到的目标，目前进入年报窗口期，所述内容为预测及希望实现的目标，仅供投资者参考，且部分因素非公司可控。

Q: 小工厂因资金实力不足导致原材料储备少、行业格局优化后沦为外企工厂的情况是否符合预期？外企因订单较多今年是否会考虑增加相关布局？作为国内第一大、全球第二大羊毛精纺纱线供应链，从全球格局角度的预期和展望是什么？A: 小工厂因收益不足关停退出的情况符合预期，近期已有两家百余人规模的小工厂因收益不足以覆盖成本而关停，行业低小散产能持续淘汰，其低档次、低质量装备无法被使用，未来几年淘汰过程仍将继续，公司份额有望提升。外企虽有条件，但思维与国内不同，不会因订单较多就立即扩产，更多维持现有状态。欧洲因能源价格高企、工资成本高，制造业缺乏竞争力，当地小工厂日子难过。全球范围来看，行业市场份额将进一步向龙头集中，经济形势不佳时，行业龙头更有机会抢占更多市场份额，公司作为国内第一大、全球第二大羊毛精纺纱线供应链，未来份额将持续增加。

Q: 从外协角度看，公司今年有部分产能逐步释放，且订单好于预期，今年外协预算或计划较前两年是否提升？A: 羊绒今年需外协；金纺越南、宁夏第一期买布后，当前非旺季，原有外协工厂持续合作；优先保证订单交付，若产能不足则找快捷工厂外协。

Q: 羊毛价格上涨带动澳洲农场盈利后，若价格继续上涨，澳洲农场供给端的反应周期需多长时间？A: 本次羊毛价格上涨过程中，接单增长与价格同步，表现正面。从供给端看，羊毛从配种到可剪羊毛需至少两年周期，历史数据显示涨价周期不会短期结束，亚洲金融危机、SARS、新冠等事件均未出现此类情况，因此本轮周期至少持续两年以上，2026-2027年羊毛市场仍呈正面态势。
$新澳股份(SH603889)$