$摩尔线程-U(SH688795)$ 最近摩尔线程被吹上了天，股价都干到 570 多了，市值快 3000 亿。说实话，看着挺吓人，感觉泡沫已经大到随时要炸了。简单说几个大家可能忽略的硬伤，纯个人看法，不喜勿喷。
1. 估值太离谱了，根本没法看
现在这价格，相当于市销率（PS）快 180 倍！啥概念？英某达当年最疯的时候也就 30 倍左右。一家一年还在亏 10 个亿的公司，凭什么给这么高的估值？这就好比一家路边摊还没开始赚钱，大家却按米其林三星的价格去买它的股份。除非它明年营收能翻好几倍并且马上盈利，否则这个价格完全就是空气堆出来的。
2. 客户太单一，全是“关系户”
仔细看看财报，它 80% 以上的收入都靠前五大客户，基本上就是运营商、政府项目或者几个大厂。这种生意最怕政策一变，或者甲方爸爸预算一砍，业绩立马断崖。之前就有过签了大单最后因为招投标问题退货几千万的先例。这次那个 6.6 亿的大单，听着很猛，但能不能真收到钱、能不能顺利交付，其实变数很大。真正的市场化能力（比如让普通玩家、中小企业自愿买单）其实很弱。
3. 技术护城河没那么深
大家都在喊“国产英某达"，但软件生态才是 GPU 的灵魂。英某达的 CUDA 搞了几十年，几百万开发者在用。摩尔线程的生态才起步，虽然号称兼容，但真用起来效率打折、Bug 多是常态。对于真正跑大模型的企业来说，稳定和省事最重要，国产卡目前更多是作为“备胎”存在，一旦有替代方案或者制裁放松，竞争力立马下降。而且华某昇腾在那摆着，人家软硬结合更强，摩尔线程夹在中间其实挺难受。
4. 供应链是个定时炸弹
被列入实体清单不是闹着玩的。先进制程代工受限，以后芯片能不能造出来、良率够不够都是问题。要是产能跟不上，手里订单再多也交不出货，到时候违约金都能把公司拖垮。
5. 对手太强，自己还在烧钱
看看隔壁沐某股份，营收都已经超过摩尔线程了；海某信息早就盈利了。摩尔线程还在疯狂烧钱研发，虽然 IPO 融了一笔钱，但照这个烧法，两三年后要是还没正向现金流，日子会很难过。
总结一下：
现在的股价完全是靠“国产替代”的情绪和故事撑着的。故事很美好，但账本很残酷。如果你手里有货，趁着现在热度高、流动性好，真的可以考虑分批止盈落袋为安了；如果你还没买，千万别这时候冲进去接盘。等情绪退潮，回归到正常的估值逻辑（哪怕给个 10-15 倍 PS），股价腰斩都不是不可能。
投资毕竟是为了赚钱，不是为了情怀买单。树不会长到天上去，冷静点总没错。