读研报-歌尔股份-AR眼镜

用户头像
长期主义1992
 · 四川  

【华安证券】

精密零组件业务：公司精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方 向，各类产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、AR/VR、AI 眼镜等 终端产品中，随着下游终端需求的成长，我们认为公司业务会随之水涨船高，因此 预测2025-2027 年收入增速分别为15%、15%、17%。 智能声学整机业务：公司智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等 技术相关的产品方向，主要产品包括智能无线耳机、智能音箱等。该业务经历2022- 2023 年的阶段性低谷之后，2024 年开始重新回归正轨，随着公司在关键客户产品 份额的提升，我们预测2025-2027 年收入增速分别为2%、21%、5%。 智能硬件业务：公司智能硬件业务主要产品包括VR 虚拟现实产品、MR 混合现实产 品、AR 增强现实产品、AI 智能眼镜产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及 配件、智能家居产品等。随着主要客户AI 眼镜产品的增长，以及AR/VR 产品的迭 代，我们认为公司作为主要的代工厂商能够受益于客户成长，预测2025-2027 年收 入增速分别为2%、4%、9%。 综上，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为34.0、41.6、51.6 亿元，对应 EPS 分别为0.97、1.19、1.47 元，对应2025 年9 月29 日收盘价PE 为36.4、29.8、 24.0 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

—逐步回归成长轨道

歌尔股份是全球布局的科技创新型企业，主营业务包括精密零组件业务、智能 声学整机业务和智能硬件业务，目前已在多个领域建立了综合竞争力。其中，

精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、VR/MR 光学器件及模组、AR 光学器件、微纳光学器件、3D 结构光模组、ARHUD 模组、 MEMS 声学传感器、其他MEMS 传感器、微系统模组、精密结构件等，上述产品广 泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增 强现实、AI 智能眼镜、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。

智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向， 主要产品包括TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。

智能硬件业务聚焦于与休闲娱乐、智能助理、运动健康、家居安防等相关的产 品方向，主要产品包括VR 虚拟现实产品、MR 混合现实产品、AR 增强现实产品、 AI 智能眼镜产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

—AI 眼镜注入新的成长动力

AR/VR 市场正在经历一个从短期回调到长期增长的过渡阶段。2024 年，市场面临显著挑战，根据咨询机构IDC，中国AR/VR 市场全年出货量约为53.5 万台，同 比下滑26.3% 。同样，咨询机构Counterpoint 的数据指出，由于消费级市场需求持 续低迷，2025 年上半年全球VR 头显出货量同比下滑了14%。阶段调整反映了市场 在技术成熟度、产品形态和消费者期望之间的暂时脱节。单纯的VR 设备逐渐被MR 和AR 设备逐渐替代，几乎所有主流VR 厂商都在其新产品中集成了高分辨率的彩 色摄像头透视（Pass through）功能，将VR 头显转变为MR 设备，使用户能够在虚 拟世界和现实世界之间无缝切换。根据咨询机构IDC 的预测，预计MR 的出货量将 从2025 年的330 万台增长到2029 年的1520 万台以上，预计扩展现实（ER）在同 一时期将从220 万台激增至860 万台，增强现实（AR）也将稳步增长，到2029 年 将达到45.7 万台。

Meta 凭借其Quest 系列产品在消费级VR 市场占据绝对领先地位，2025 年上 半年市场份额约80%。其成功在于提供了价格合理、体验优良的独立VR 设备和相 对丰富的内容生态。竞争维度来看，Pico 是其主要的竞争对手，HTC（Vive 系列） 和索尼（PlayStation VR）也在游戏领域拥有重要影响力。

—健康检测+AI 重新定义耳机

TWS 耳机市场整体较为平稳，苹果的Airpods 依旧是行业头部，根据咨询机构 Canalys 的数据，其在2Q24 出货量约1680 万部，占全球约22%份额，小米和华为 出货量有较为明显增长，获得了市场份额的增加。作为全球关键市场风向标的中国 耳机市场，显示了行业的持续活力。2024 年上半年，中国耳机/耳麦市场的全渠道销 量达到5115 万副，同比增长6.9%，自2023 年第一季度以来已连续六个季度保持 同比增长。

OWS（开放式可穿戴立体声）耳机已成为当前耳机市场增长的核心引擎。根据 咨询机构IDC 的数据，2024 年中国蓝牙耳机市场出货量达到11353 万台，同比增 长19.0%。其中第四季度市场的出货量为3080 万台，同比增长20.1%。细分市场 中，2024 年真无线耳机出货7235 万台，同比增长5.6%；开放式耳机出货2492 万 台，同比增长212.0%；颈戴耳机出货934 万台，同比下滑30.1%，头戴耳机出货 692 万台，同比增长26.1%。