好多投资者把$Nebius Group(NBIS)$ 拿来和$CoreWeave(CRWV)$ 对比,其实这次两者财报在数字上都表现出了超预期,但把两份财报摆到一起，差异一目了然—Nebius 赢在叙事升级 + 财务结构清晰，CoreWeave 输在预期打满后缺乏新的催化。

1.指引节奏：上调vs维持
Nebius：把 2025 年底的年化收入运行率从 5 月给的 5–7.5 亿美元一口气提到 7.5–10 亿美元，相当于二次 beat & raise。
• CoreWeave：全年 49–51 亿美元维持不变，隐含下半年环比零增长，高预期落空。

2.盈利拐点：提前转正vs仍在亏损
Nebius：核心业务（AI Cloud）二季度已产生正的 adjusted EBITDA，管理层明确给出「2025 下半年整体 EBITDA 转正」路径。
CoreWeave：虽然 EBITDA margin 62%，但 GAAP 每股仍亏 -2.14 美元，且自由现金流为负，盈利故事还要往后延。

3.资本结构：现金充裕vs高杠杆
Nebius：账上净现金 ≈14 亿美元，负债仅 1.88 亿，资本支出节奏完全自主。
CoreWeave：债务与融资租赁超过 110 亿，浮动利率与客户信用挂钩，利息支出逐季攀升，市场担心加息周期下的再融资风险。

4.估值：合理扩张vs预期打满
Nebius：Forward EV/S 约 8–9 倍，处于 AI 基础设施板块中枢偏上，但还有上调空间。
CoreWeave：财报前 Forward EV/S >12 倍，已 price-in 连续上调，一旦节奏放缓就被杀估值。