估值合理，前景看好-晶盛机电印象
我印象中一直把它当成光伏设备公司，这两年光伏板块走弱，我就没认真看过。最近股价上涨，是跟随碳化硅衬底材料板块，这种材料应用极为广泛：CoWoS封装、800V高压充电及储能、AR光波导等新潮方向都包含在内，这引起了我的兴趣。
它的主营业务包括设备和材料两块，上半年营收58亿，设备占41亿，材料占12亿，其它5亿，其中设备主要包括硅片设备、碳化硅设备和光伏设备三块。它的硅片设备的下游客户中包括上海新昇，上海新昇是台积电、中芯国际的重要硅片供应商。碳化硅设备的下游客户中包括瀚天天成，瀚天天成的下游客户包括英飞凌、意法半导体。所以，晶盛机电说自己的设备达到了国际先进水平，我信。
不仅如此，它的单晶炉在光伏设备中也享有过半的市占率。我喜欢凡事都做第一的公司。
下面开始讲估值。
其实没法讲，因为我们不知道41亿元的设备中有多少是光伏设备，有多少是集成电路和化合物半导体设备，这两类设备的估值相差巨大。
集成电路半导体设备估值最高的，可以达到15倍PS，不信可以看看盛美上海；光伏设备中估值低的，可以低至2倍PS，不信可以看看捷佳伟创。如果不作区分，失去了估值的意义。
有一种说法是半导体设备15亿，光伏设备25亿左右，我取信了这种说法，那么设备这块的估值是15*2*10+25*2*2=400亿。注意，其中的10PS参考的是北方华创，2PS参考的是捷佳伟创，可能有提升空间，尤其是后者。
材料的12亿中，更难区分。目前在上虞有30万片碳化硅产能，其中6英寸25万片，8英寸5万片；此外公司还有蓝宝石、金刚石等。蓝宝石大概是5PS，金刚石10PS，一并按10PS计算吧，给240亿市值。
其他还有5亿营收，全年算10亿营收，保守点给50亿市值。其实不止，光伏坩埚目前至少是10PS，金刚石线、半导体设备零件应该也不低。
三项合计一共690亿市值，目前596亿。所以我说目前估值算“合理”，不算特别低估，如果光伏和半导体设备行业估值拉升，它跟随上涨，也是合情合理的。
最大的业绩弹性，应该来自于银川60万片8英寸碳化硅衬底产能，满产后，公司将成为国内8英寸碳化硅产能第一的玩家，目前每片1万元，60万片满产后年新增销售额60亿元，按现在的行情对应600亿元市值，这里参考的是天岳先进的估值。
随着晶盛机电12英寸中试线的贯通，吹响了12英寸产线全面国产化的号角，公司毫无疑问将在其中担纲重要角色，但也别过高估计这块的弹性，毕竟这个领域已有一定渗透率，不算零的突破。我好奇的是，他自己同时也做产线，将如何平衡与下游伙伴的合作关系，未来12英寸碳化硅有无可能成为一个产能不过剩的行业。当然，可能性比较小。
不管怎么说，拥有最新一代产线的全部设备技术，对公司来说不是坏事。
总体来说，如果我这个估值模型合理，就算光伏行业需求继续下滑也无所谓了，毕竟光伏设备的估值给的很低，即使这块营收再跌50%也无大碍。那么整体市值应在600-1200亿之间，下跌空间不多，股价翻倍不算意外。