资源股投资里，有一个概念需要明确：边际成本不是资源价格的定价锚，但成本曲线结构是资源股估值的重要定价锚。
行业景气下行的时候，资源的价格边际定价是被短期供需完全主导甚至放大的，这背后有库存周期、牛鞭效应、囚徒困境等多纬度复杂因素在内作用。因此，边际成本价格并不能真正意义上去定价资源价格的绝对底部，边际成本下面还有现金流成本，可变成本还能压缩，甚至全行业还可以举债维持经营。
但成本曲线结构一定是资源股估值的核心之一，头部优势企业相对于尾部企业的优势如果是扩大而非缩小，那么短期报表利润与企业估值之间的相关性会随资源价格的下跌而逐步脱敏。这背后的原因是，长期看一个行业的头部企业价值，基本就是定价其与边际成本产能盈亏平衡状态下之间的超额利润。至于短期资源价格是处于边际成本、现金流成本，可变成本是否被压缩，长期看是不重要的。以现金流成本来生产，会伤害尾部企业和行业整体的资产负债表，压缩可变成本，会造成未来的生产与成本异常。当期低迷的时间维持越久，程度越剧烈，未来的景气度反而越高，这是资源价格进入边际成本以内后，市场会逐步开始交易困反的核心因素之一。
当然反过来说，上述逻辑在景气周期依然成立。由于下行周期的历史惯性，往往在行业的景气周期，行业和尾部企业需要修复资产负债表，行为会谨慎，资源的高位价格与维持时间往往会超出边际供给激励价格的正常区间，但此时对于资源股的定价来说，这个状态的估值需要给予折价。