600136 ST明诚深度研究报告
$ST明诚(SH600136)$ 报告结论：湖北省国资深度参与、资产注入已开启，未来数年继续重组/注入优质资产的概率高，综合成功率区间约为 75%–85%，但进度或许偏慢
一、控股股东背景、实力与意图
1. 控股股东/实际控制人背景归类与控制比例
控股股东：湖北联投城市运营有限公司（简称“联投城运”） 持股比例：约 20.00%（约4.08亿股）[1]
实际控制人：湖北省人民政府国资委，通过湖北省联合发展投资集团有限公司（“湖北联投”）间接控制联投城运[2][3]。
湖北联投为省属大型国有控股集团，控股和参股多家上市公司，入选中国企业500强、《财富》中国500强，净资产逾800亿元，总资产逾4100亿元级别[4][5]。实际控制人为湖北省国资委，属于“优质地方国资 + 省级强国资平台”，非央企但实力强于一般地市级国资。湖北联投是湖北省推进新一轮国企改革的“排头兵”，明确定位“科技园区、产业园区、功能园区全生命周期运营商，城市更新全产业链综合服务商和工程建设总承包商”[4][5]。所在湖北省近年来大力推进国企改革，省属国企数量和资产规模快速扩张，并大举布局数字经济、新能源、高端制造等“新质生产力”方向[4][6]。当前控股股东属于**“优质地方国资 + 省级国资平台”**，实际控制比例 20%（直接）+ 对其他当代系股东一定影响力，实质控制力较强。2023年经法院裁定重整，湖北联投旗下联投城运作为重整投资人，以约 ¥6.01 亿资金认购转增股票、取得 20% 股权，以“国资白衣骑士”身份入主，接手当代系高负债与诉讼的“问题资产平台”[2][3][7]。具备“通过司法程序和资本运作新入主 + 具备丰富实体资产池”的典型“白衣骑士”特征。
控股股东评分：3 / 5
二、股东资产池分析
1. 湖北联投集团的总体布局
公开资料显示，湖北联投集团主要业务与资产布局包括[4][5][6][8]：
产业新城与园区运营
旗下东湖高新集团在全国运营园区 40+ 个，重点布局生命科技、智能制造两大国家战略新兴产业园区，服务企业超1.2万家[4]。
项目包括：东湖高新·荆州产业园（“智能制造 + 生物育种”）、光谷生物医药科创中心等[4][9]。
数字经济与大数据
成立湖北省数字产业发展集团、湖北数据集团，定位省级数字新基建与数据要素运营平台，打造“城市大脑”、数字政务、产业数字化平台等[6][8][10]。
项目包括鄂州“城市大脑”、省级“国资云”、数据要素流通服务平台，“联链通”供应链金融数字平台等。
城市运营与物业服务
联投城运整合集团内部物业管理、酒店管理、广告传媒等资源，定位“城市美好生活服务商”[2][11]。
下属联投物业服务社区、园区等面积超过2500万平米，入选全国物业综合实力 500 强前列、湖北省首位[12]。
通过清能碧桂园物业等平台，布局“物业管理 + 智慧空间运营”。
清能集团重塑为“新能源 + 绿色地产 + 低碳智慧城市运营商”，布局新能源电站、储能、绿色建筑等[13]。
产业金融与供应链金融科技
联投资本、联链通平台深度参与供应链金融、产业基金、科创基金等，资产证券化规模省内领先[8]。
资产池质量评分：4 / 5
资产体量大、产业方向与新质生产力高度契合，且已多次通过东湖高新等平台实现资产证券化，具备将优质资产分批注入 600136 的客观能力。
三、公司现状与安全边际
1. 历史违法违规与诉讼情况
（1）违规担保问题
2023年公司披露共 7 项违规担保，涉及当代系关联方及外部主体，金额数亿元[14][15]。
破产重整方案中，大股东及关联方承诺以债务豁免、债务承接等方式解决违规担保责任。
最新进展： 至 2026-01 披露情况，7 项违规担保中 已有 4–5 项通过仲裁裁决无效或和解方式解除，剩余 1–2 项仍处于仲裁/诉讼阶段[14][15][16]。 其中涉及上海迹寻科技的仲裁反请求金额约 6368.81 万元，正在北京仲裁委员会审理，被视为现阶段最大单体不确定性[14][16]。
影响判断： 若严格按金额计，相对公司目前总资产约 8.76 亿元、净资产约 2.38 亿元，属中等体量风险。 但在已有多项担保被裁定无效、且当代集团书面承诺兜底的前提下，对重组大方向构成扰动而非结构性障碍。
（2）证监会信息披露违法
2024-02 湖北证监局下达《行政处罚事先告知书》，认定公司 2020–2021 年年报存在重大遗漏和虚假记载，且未按规定披露部分仲裁与关联交易[17][18]。
拟对上市公司罚款 ¥760 万，对相关责任人罚款合计逾 ¥700 万[17]。
该事项引发一轮投资者索赔诉讼，诉讼正在推进中[17][19]。
影响判断： 该类行政处罚在“问题重整股”中较常见，属于历史信息披露遗留问题，已进入追责与赔偿阶段。 对公司现金流和资本运作有一定负担，但不足以从法律上封锁后续重组与资产注入通道。
历史包袱小结：
破产重整已大幅削减原有债务，违规担保多项已“排雷”，剩余个案对进程有扰动但难以构成“卡死点”；信息披露处罚与投资者索赔是成本项，影响估值与情绪，但对国资整体重组战略影响有限。
2. 财务状况与资金缺口（2024–2025）
核心数据（截至 2025 年三季报、2025 年度业绩预告）[1][20][21]：
总资产：约 ¥8.76 亿元
总负债：约 ¥6.03 亿元
净资产：约 ¥2.38 亿元（每股净资产约 ¥0.116）
资产负债率：约 68–69%
货币资金：约 ¥1.41 亿元
应收账款：约 ¥1.70 亿元（同比增长显著）
经营活动现金流：2025 年 1–9 月为 -¥1.07 亿元，持续为负
2024 年度净利润：约 -¥1.01 亿元
2025 年度预告净利润：- ¥1900 万 ~ - ¥950 万，亏损大幅收窄
营业收入：2025 年预计 ¥4.4–5.4 亿元，较 2024 年 ¥4.29 亿元有明显增长
综合判断：
盈利状况： 2024 年因重整一次性收益消失、业务处于重构期，净利润由盈转亏（-1.01 亿元）； 2025 年随着影视传媒与智慧空间业务放量，亏损显著收窄，有望 2026 年实现小幅扭亏。
现金流与债务： 经营现金流仍为大额负值，系新业务扩张与应收账款增长导致，短期内对外部融资（银行授信+股东支持）依赖较高。 控股股东为省级国资平台，有能力在必要时提供流动性支撑和隐性信用背书。
公司安全边际评分：4 / 5
正面：净资产为正、营收高速增长、亏损明显收窄，历史巨额金融负债经过重整后已极大压缩；
负面：应收和经营现金流压力较大，违规担保与信息披露处罚带来一定尾部风险。
四、“保壳”紧迫性分析
A 股常见财务性退市风险主要包括：
连续多年营收低于 ¥1 亿元且净利润为负；
净资产为负；
审计意见否定或无法表示 + 重大违规；
股价低于面值持续 20 个交易日（面值退市）。
对照 ST明诚当前情况[1][20][21]：
营收：2024 年 ¥4.29 亿元；2025 年预计 ¥4.4–5.4 亿元，远高于 ¥1 亿元红线。
净资产：约 ¥2.38 亿元为正；没有“资不抵债”风险。
审计意见：2024 年年报审计为标准无保留意见（已披露审计报告），说明财务报表可被接受[21]。
面值退市风险：2025–2026 年股价在1–2元区间波动，虽有曾接近 1 元“红线”，但当前未见连续跌破面值迹象[22]。
保壳紧迫性结论：
从监管硬指标看，短期退市风险不高，公司目前处于“戴帽但可运营”的状态；
关键在于：在 2026–2027 年内实现持续盈利 + 彻底化解剩余违规担保与信息披露后续问题，以支持“摘帽 + 估值修复”。
保壳紧迫性评分：4 / 5
财务离退市线有安全距离，但若迟迟不能实现盈利，ST 状态时间过长，将制约国资做大做强平台的决心与效率，对后续重组节奏构成一定倒逼。
五、资产注入迹象与可能性
1. 明确的公开承诺与战略表述
《重整计划》及湖北省国资委、湖北联投相关报道均提到：
联投城运将利用自身资源“适时注入成长性良好的城市运营产业资源，打造‘文化传媒+城市运营’双主业”，并作为湖北联投整体资本运作的重要平台之一[6][7][23]。
2023 年 11 月披露的《详式权益变动报告书》中，联投城运就避免同业竞争与后续资产整合作出承诺：
将在不晚于 2028 年 12 月 31 日前，根据培育成熟情况，与上市公司确定相关资产的整合或处置方案；
对于暂不具备注入条件或上市公司不接受的资产，将通过托管、出售给第三方等方式妥善安排，确保不损害上市公司利益[24]。
2. 已经发生的资产注入与业务重组动作
收购清能碧桂园 51% 股权（已完成）
2024-09，ST明诚公告拟以 ¥4601.35 万收购联投城运持有的湖北清能碧桂园物业服务有限公司 51% 股权，并于 2024-10 左右完成交割，纳入合并报表[25][26][27]。
清能碧桂园主要从事物业管理、案场服务、社区增值服务，资产评估值约 ¥9022 万，增值率 108.21%[25]。
市场普遍视为联投城运兑现重整计划中“注入城市运营资产”承诺的开端，标志着第一波资产置入已实质落地[23][25]。
收购湖北嘉里传媒资产、影院等
2024–2025 年，公司陆续收购湖北嘉里传媒部分资产，扩大影院与文娱渠道资源，配合影视内容业务，完善“内容 + 渠道 + 空间”的协同格局[27]。
主业结构变化
2025 年中报显示，公司主营收入构成为： 智慧空间（物业/空间运营）收入占比约 63.9% 影视传媒收入约 36.1%[28]
ST明诚从“单一文化体育版权运营”逐步转型为“影视传媒 + 智慧空间运营双主业”，与联投城运整体“城市运营”板块高度协同。
资产注入迹象已从“口头承诺”进入“实质执行阶段”，并形成持续动作。
3. 后续潜在注入方向
结合股东资产池与现有注入路径，潜在后续方向包括：
更多物业与城市服务资产：
联投物业、部分保障性住房运营资产、城市公共服务项目，有望分批注入，扩大智慧空间规模与现金流稳定性。
部分数字经济与智慧城市项目的运营权或股权：
如“城市大脑”、智慧园区运营平台、部分数据资产运营公司股权，在政策与监管允许下，有望与传媒+空间业务进行“场景融合”。
与清能集团相关的绿色社区、换电站、工业园等可形成“物业+新能源”复合业态，增加资产品质与估值弹性。
资产注入迹象评分：4 / 5
已有清能碧桂园等资产注入落地，后续“城市运营资产 + 数字化服务资产”具备较明显的注入逻辑与时间表（不晚于 2028 年）。
六、各环节评分与重组成功几率综合判断
1.综合评分（满分 25 分）
综合评分 ：19
2. 重组成功几率区间判断
综合考虑：
国资入主动机强（湖北省国资委近年来大力通过“借壳+重整”扩容资本市场平台，如三湘印象案等）；
ST明诚已通过破产重整“轻装上阵”，负债包袱明显减轻；
资产注入已实际启动，且存在明确时间窗口；
历史违规担保与信披处罚属于可管理的存量风险，在国资强势主导下可逐步化解；
综合研判：未来 3–5 年内，ST明诚围绕“文化传媒 + 城市运营 + 数字化服务”主线，继续实施较大规模资产重组/注入的概率高，成功率合理区间约为 75%–85%。
七、结论
重组大方向
600136 已完成从“当代系高杠杆体育版权股”向“湖北省国资控股的文体+城市运营平台”的实质性转型。
后续重组将大概率围绕“物业/城市运营 + 数字化服务 + 文旅内容”的资产/业务注入展开，逐步提高稳定现金流占比。
时间维度
第一阶段（已发生）：清能碧桂园物业注入，标志性动作。
第二阶段（2025–2026）：继续小批量注入城市运营、传媒相关资产，验证盈利模型，争取扭亏。
第三阶段（2026–2028）：按承诺完成与联投城运其他同业资产的整合/处置，可能出现一次或数次规模较大的重大资产重组。
关键观察点
每年定期报告中“违规担保”“行政处罚”的整改进展是否全面收尾；
智慧空间与影视传媒业务的利润率与现金流改善情况，能否支撑 2026 年实现扭亏；
交易所信息披露中是否出现新的资产注入、重大资产重组、或对未来 12 个月内调整主业的进一步承诺。
核心结论
这是一只已完成重整、由省级龙头国资接盘并已启动资产注入的“问题平台股”，当前历史雷逐步出清、资产注入路线清晰，未来 3–5 年继续实施重大重组和注入优质资产的概率高，综合重组成功率约 75%–85%。
References
[1] ST明诚(600136)三季报/主要股东数据. 网页链接
[2] 湖北联投城市运营有限公司背景. 网页链接
[3] *ST明诚重整计划获批及控股股东变更公告. 网页链接
[4] 湖北联投集团公司概况及500强信息. 网页链接
[5] 湖北联投再进中国企业500强报道. 网页链接
[6] 湖北联投集团聚焦数字产业助力武汉城市圈建设. 网页链接
[7] 易主!湖北联投正式控股当代明诚. 网页链接
[8] 联投资本与联链通供应链金融业务报道. 网页链接
[9] 湖北联投东湖高新集团荆州产业园报道. 网页链接
[10] 湖北联投助力“数字湖北”加速跑. 网页链接
[11] 联投城市运营公司与物业业务拓展报道. 网页链接
[12] 湖北联投物业相关报道. 网页链接
[13] 清能集团业务定位报道. 网页链接
[14] ST明诚违规担保事项进展公告及新闻. 网页链接
[15] ST明诚违规担保合同被裁定无效相关报道. 网页链接
[16] V观财报｜ST明诚涉违规担保案，上海迹寻反请求约6369万元. 网页链接
[17] ST明诚收到行政处罚事先告知书相关报道. 网页链接
[18] ST明诚、宜通世纪、太安堂、凯撒旅业被证监会处罚综合报道. 网页链接
[19] ST明诚股票投资者索赔相关文章. 网页链接
[20] ST明诚2025年半年度/三季报关键财务数据. 网页链接
[21] 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司2024年年度报告及审计报告. 网页链接
[22] 多家网站对ST明诚股价与交易情况的报道（东方财富、新浪、搜狐等综合）. 网页链接
[23] 重组进程曙光初现—关于ST明诚与联投城运重组进度的市场文章. 网页链接
[24] ST明诚：联投城运同业竞争承诺问答. 网页链接
[25] ST明诚拟4601万元收购清能碧桂园51%股权公告及解读. 网页链接
[26] ST明诚:4601.35万元收购清能碧桂园51%股权,进军物管行业. 网页链接
[27] 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司关于收购湖北清能碧桂园物业服务有限公司51%股权公告. 网页链接
[28] ST明诚2025年中报/主营业务构成数据. 网页链接