000669 ST金鸿深度研究报告
$ST金鸿(SZ000669)$ 当前资不抵债、债务与诉讼压力极大，保壳窗口十分紧迫；虽有“坤杰系+安可瑞”带来的高科技资产想象，但短期更偏向债务重组与“软重整”，真正意义上的优质资产大规模注入与主业切换大概率将取决于能否先稳住债务与退市风险，整体重组概率中等偏上，时间拉长但博弈风险极高
一、控股股东背景与控制比例（评分：4/5）
1. 股权与实际控制结构
上市公司：金鸿控股集团股份有限公司，股票简称：ST金鸿，代码：000669，深交所主板，ST板块，属燃气生产和供应行业[1][4]。
控股股东： 山西坤杰能源科技合伙企业（有限合伙）（简称“山西坤杰”），持股 140,899,144 股，占总股本 20.71%，于 2024-01-18 司法拍卖过户完成并于 2024-01-22公告确认[2][3][6]。
实际控制人： 徐博，100%持有北京金坤杰投资有限公司，并通过北京金坤杰控制山西坤杰，从而成为ST金鸿实际控制人（变更时间：2024-01-22～23 公告）[3][5][6]。
持股比例：控股股东+实控人合计约 20.71%（控股权稳固，但非绝对控股高比例）。
2. 股东性质与背景归类
非央企、非地方国资；属于“白衣骑士式民营资本”： 山西坤杰成立时间：2023-11-24，注册资本 3 亿元，一般项目为企业管理、大数据服务、互联网数据服务、信息系统集成服务、人工智能公共数据平台、信息技术咨询服务、以自有资金从事投资活动等[7][8]。 公开信息显示：山西坤杰几乎“专门为拍壳而生”，设立后即参与 2023-12 的司法拍卖，以约 2.61 亿元价格、每股约 1.86 元竞得 20.71%股权[5]。
实控人徐博： 出生于 1971 年，温州籍、长期居住山西太原[3][5][9]。 旗下“坤杰系”企业遍及：山西坤杰投资有限公司（金融投资平台）[1]、山西坤杰房地产开发有限公司（地产项目“拉菲香榭”等）[5]； 生物医药/干细胞资产：安可瑞（山西）生物细胞有限公司、安可瑞干细胞与再生医学研究院等，规划投资总额约 10 亿元，细胞基地占地近百亩，已被认定为“山西省新型研发机构”“山西省细胞临床应用产品中试基地”，定位“打造全球最大细胞工厂”[2][9][10]； 产业方向横跨：房地产、生物科技（干细胞）、生物医药、高端细胞治疗项目，以及通过山西坤杰布局AI、大数据方向[5][7][9]。
股东负面舆情排查（截至目前公开信息）：
未见徐博与山西坤杰涉及严重违法、财务造假或被证监会处罚等公开负面。
风险点在于： 山西坤杰实缴资本目前披露为“实缴未披露”，仅有 3 亿元认缴，尚无法确认其现金实力完全匹配未来重组体量[1][7]； “坤杰系”多为非上市民企，透明度较低。
本环节小结：
控股股东属于民营“白衣骑士”，持股 20.71%，控制权稳固；实控人有较强产业背景（地产+干细胞+生物科技+AI/大数据），具备潜在优质资产池，为重组提供想象空间。
缺点是：非国资、非金融央企，资金实力与信用背书相对有限；平台本身尚新，缺乏成熟资本运作记录。
评分：4/5
二、控股股东资产池分析（评分：4/5）
1. 已知“坤杰系”核心资产
安可瑞（山西）生物细胞有限公司及相关研究院
成立：2020-02-24，注册资本 1 亿元，实缴 0.94 亿元[3][4]；
投资规模：项目总投资约 10 亿元，占地近 100 亩，规划 14 万㎡的生物细胞基地，其中干细胞制备车间约 7 万㎡，一期车间 1 万㎡已于 2021 年投入使用[9]；
资质：山西省新型研发机构、细胞临床产品中试基地，省级重点工程项目[2][9][10]；
业务：干细胞基础研究、制备与储存，细胞治疗新技术和新药研发与临床转化，具有医用重组胶原蛋白修复敷料（2025-01-14 获得二类医疗器械注册证）等产品[7]。
产业属性：典型“高估值、高成长”生物科技与创新医械赛道。
AI / 大数据相关资产预期
山西坤杰本身经营范围明确包含“大数据服务、人工智能公共数据平台、信息系统集成”等[7][8]；
市场传闻与投资者问答中，多次讨论其二股东宁波保成重能创新科技有限公司（人工智能及机器人企业）作为潜在重组对象[11]；
然而公司董秘多次回复“公司目前不涉及资产重组事项，主营仍为天然气综合利用，不涉及AI与算力业务”[11][12][13]，显示正式重组尚未进入实操阶段。
其他资产：地产、投资平台
山西坤杰投资有限公司（2014 年设立，金融业，注册资本 2000 万元，实缴同额），控制 2 家企业，是“坤杰系”早期资本平台[1]；
山西坤杰房地产开发有限公司：地产项目“拉菲香榭”，在太原属于中高端项目[5]。
2. 资产质量与注入适配性
从行业市净率与成长性看： 干细胞/生物科技类（安可瑞系）：在二级市场普遍具备高市净率和高成长溢价； AI、大数据类：当前 A 股相关公司市净率整体处于高位。
若将安可瑞及部分AI资产注入 ST金鸿，以目前 ST金鸿市净率（2025年多次报道中在 7–9 倍及以上，三季报负净资产导致LF PB数值畸高）[1][3][6]来看，理论上存在“壳+高估值资产”的博弈空间。
本环节小结：
实控人掌控的安可瑞及相关干细胞资产质量较优且具高估值属性，叠加AI/大数据方向布局，构成一篮子高成长资产池。
但截至 2026-01，尚无明确“签约注入”动作，更多还是市场预期与投机讨论。
评分：4/5
三、公司现状、安全边际与壳价值（评分：2/5）
1. 主营业务与经营质量
主营：天然气综合利用（气源开发与输送、长输管网、城市燃气、LNG点供、分布式能源），辅以工程安装与矿产业务[3][4]。
收入结构（2025年中报）：天然气收入约占 91.86%，工程安装约 3.04%，矿产 2.39%[3]。
2024 年度： 营业收入 13.07 亿元，同比增长 6.12%； 归母净利润 -2.12 亿元，同比小幅减亏； 毛利率 14.83%，净利率 -16.08%[5]。
2025年前三季度： 营业总收入 9.10 亿元，同比下降 4.38%； 归母净利润 -4623 万元，同比减亏 51.43%[1][6]； 三季度单季净利润约 -1600 万元，同比大幅下滑[6]； 经营性现金流净额 7294 万元，同比下降 50.94%，但仍为正，是少数亮点[1][6]。
结论： 主业处于“微盈利难、现金流尚可但下滑”的状态，利润持续为负。
2. 资产负债与资本结构
2024 年末： 资产总计约 24.50 亿元，资产负债率 94.06%[3][5]； 归母净资产 3705 万元（已极薄），较上年下降 85.7%[5]。
2025年一季报： 总资产约 24.01 亿元[2][4]； 每股净资产 0.03 元，同比减少 93.25%[2]。
2025年中报： 最新资产负债率 95.85%，较 2024 年末再升 1.79 个百分点[8]； 半年归母净利润 -3023 万元，亏损收窄但净资产进一步被侵蚀。
2025年三季报（截至 2025-09-30）： 资产总计 24.02 亿元；负债总计 23.22 亿元，资产负债率 96.66%[1][6][15]； 归母所有者权益 -1110 万元（已资不抵债），所有者权益合计约 8011 万元主要为少数股东权益所拉高[1]； 每股净资产为 -0.02 元（上市公司口径）[6][15]。
结论：
公司已在 2025 年三季报口径下“母公司层面净资产为负”，合并口径几近耗尽，安全边际极低。
2025 年全年如无大额增资或资产重估，高概率维持或加深资不抵债状态。
3. 历史包袱：违规担保、子公司失控与债务
“15金鸿债” & “16中油金鸿MTN001”长期违约
2015 年发行 8 亿元“15金鸿债”，2018 年起发生违约，2020–2025 年多轮债务清偿方案仍未能全部兑付[16][17]；
截至 2025-12-29，仍有部分本金及利息逾期未付，且因资金回笼缓慢，后续偿还存在重大不确定性[16]。
2025-03 起，太平洋证券就“15金鸿债”“16中油金鸿MTN001”本金及利息（涉案金额约 1.65 亿元+）起诉公司，并主张对抵押采矿权、不动产及应收账款享优先受偿权[17]。
对中油金鸿华北投资管理有限公司债权与巨额担保
公司曾为华北公司提供担保约 15 亿元以上[18]，且华北公司股权虽转让给中油新兴，但因股权质押与贷款未清导致担保未能解除[18]；
截至 2023-12-31，公司对华北公司债权约 4.80 亿元，坏账准备计提 2.67 亿元[3]；
相关诉讼与催收案仍在推进中。
子公司沙河中油金通天然气有限公司（“沙河金通”）失控问题
因与小股东沙河建投就公司未来发展严重分歧，自 2021 年起公司丧失对沙河金通控制权，无法获取其财务数据，连续两年内控审计被出具否定意见，被叠加实施“其他风险警示”[19][20]；
2024–2025 年公司通过华东公司提起股东知情权诉讼，要求提供财务资料并推动股权转让，但尚未完全解决，影响持续经营能力判断[20]。
最新债务事件：中油金鸿 7600 万元借款逾期
2023-01-16，中油金鸿与徽商银行深圳分行签署 7600 万元流动资金借款合同，期限 3 年[21]；
按约应于 2026-01-19 偿还本金，但公告日（2026-01-21）仍未偿还，构成逾期；
该笔借款占最近一期经审计净资产的 205.12%，远超公司净资产规模，或引发新增诉讼与资产冻结风险[6][21]。
诉讼与执行风险总体水平
公司及多家子公司列入被执行人、失信被执行人名单，2025 年度累计诉讼仲裁金额多次披露，金额数亿元量级[22]；
对外担保余额截至 2025-12 仍约 15.74 亿元，且全部处于逾期或有风险状态[9]。
壳价值评估：
从“壳”维度： 主板 ST 壳数量渐多、监管趋严； ST金鸿净资产已为负、表外担保与潜在债务沉重、子公司失控未完全排雷，在“同类壳”中属于“负面包袱较重”一档。
但壳本身具一定价值： 主板+燃气行业+多省市管道与用户资源约 60 万户[4]，若债务重组成功，仍具平台价值。
本环节评分：2/5（壳价值被巨额历史包袱大幅侵蚀）
四、“保壳”紧迫性分析（评分：5/5）
1. 退市规则与公司现状对应
依据 2025 年实施的深交所《股票上市规则》要点[23][24]：
财务类退市风险警示（*ST）： 最近一个会计年度净利润为负且营业收入低于 3 亿元； 或最近一个会计年度期末净资产为负； 或财务报表被出具否定意见/无法表示意见审计报告等。
财务类强制退市： 连续两年触及上述财务警示指标（例如连续两年净资产为负），则直接终止上市。
2. ST金鸿的“红线”逼近程度
2024 年末：净资产虽为正 3705 万元，但已极薄[5]；
2025 年三季报：归母净资产已转负（-1110 万元），每股净资产为 -0.02 元[1][6]；
资产负债率高达 96.66%，债务结构极度紧绷[1][15]；
2025 年全年大概率继续亏损（上半年预亏 3000–4500 万元，三季报累计亏损 4623 万元）[1][13]；
若 2025 年年报经审计确认“期末净资产为负”，则将在 2026 年年报披露后被实施“退市风险警示（*ST）”；如 2026 年再度净资产为负，将面临财务类强制退市。
关键事实：
公司目前简称仍为“ST金鸿”而非“*ST金鸿”，说明 2024 年年报尚未触及净资产为负红线，但 2025 年三季报层面已资不抵债；
按经营趋势和当前债务状况推算，若无大规模资本注入/债务豁免，2025 年年报实现净资产转正的难度极大。
保壳紧迫性结论：
ST金鸿距离“净资产为负导致 *ST”的退市预警线仅一步之遥；
叠加 15金鸿债长年违约、7600 万新逾期贷款等，监管与市场对其持续经营能力高度存疑；
保壳时间窗口主要集中在： 2025 年年报审计与披露前后（2026-04），需要： 要么通过实质性债务重组（大额豁免、转股等）把账面净资产拉回正值； 要么引入高溢价资产或实施大规模增资扩股。
本环节评分：5/5（离退市红线极近，保壳压力极大）
五、资产注入迹象与重组可能性（评分：3/5）
1. 明确承诺与公告层面
控股权变更公告与《详式权益变动报告书》（2024-01-23～24）： 公告主要披露股权过户及控制权变更，未见“12 个月内必然进行重大资产重组或改变主营业务”的刚性承诺[3][6][19]； 但市场解读普遍认为： 山西坤杰注册主营即为AI和大数据，与燃气主业“格格不入”，被视作预设转型方向； 部分自媒体和投资者据此推演“摘帽后转型高科技”的大逻辑。
2. 实际动作与“排雷进度”
治理结构调整与提前换届
2024-12～2025-01：山西坤杰提请，第十届董事会与监事会提前换届，第十一届董事会以徐博系董事为主，原管理层仅保留少数“金鸿老人”[5][6]；
新的董事会与高管层强调“安全生产+降本增效+稳主业”，短期仍围绕天然气主营经营。
债务重组实质进展
2025-12-10：董事会通过债务重组议案，公司作为担保方分期代偿 3600 万元，换取山东金资豁免约 9000 万元本金及特定期间利息担保责任[25][26]；
重组方案执行成功将一定程度上优化负债结构、减轻表内或或有负债压力，但金额相对于整体债务盘子（15金鸿债+中票+对外担保 15.74 亿元等）仍然有限。
设立新子公司与业务探索
2025-02：成立全资控股的上海纽克利能源有限责任公司，经营范围包括矿产资源储量评估服务和储能技术服务等[27]；显示公司在能源与储能方向进行新布局，为未来“天然气+新能源/储能”或“天然气+矿产服务”的业务组合打基础，但与安可瑞、AI资产的直接关联有限。
对外口径：短期不转主业、不涉 AI 和算力
多次投资者问答中（2024-12 ～ 2025-02），公司明确表示： 当前主营为天然气综合利用，不涉及人工智能及算力概念相关业务； 控股股东及其高科技资产暂未纳入公司重组方案，公司目前“不涉及资产重组事项”[11][12][13][28]。
这体现了监管环境下对“炒概念”的谨慎态度，也说明至少在短期（1–2 年）内，公司不会在公开层面高调推进AI资产注入。
3. 市场预期与第三方观点
2025 年多篇研报/自媒体文章指出： 认为 2025 年末前，公司有较大概率通过定增重组、引入人工智能或安可瑞等高科技资产，实现“天然气+AI/干细胞”双主业，并更名为“金鸿科技”或“金鸿智能”[27][29]； 但这些均为市场预期与分析判断，非公司正式公告。
复盘 ST 板块规律： “先排雷（解决资金占用、违规担保、失控子公司）—再重组资产”是典型路径。 ST金鸿目前在债务重组与诉讼进展上已有部分动作，但“雷”尚未排完，特别是 15金鸿债、7600 万逾期贷款、华北公司与沙河金通问题仍待解决。
本环节综合判断：
明确信号： 控股权变更 + 治理重塑 + 能源储能新子公司 + 债务重组启动 + 实控人掌握一批优质高科技资产； 具备“排雷+再造”典型重组路径的前奏。
不确定与掣肘： 净资产已为负，距 *ST 仅一步之遥； 历史债务与诉讼包袱巨大，“排雷成本”高； 控股股东注册资本虽大，但实缴未明，短期能否一举托底存在疑问； 公司公开口径仍坚持“短期不转主业、无重组事项”，说明监管与操作层面谨慎。
评分：3/5（有明显重组潜力与资产基础，但时间与落地路径高度不确定）
六、综合评分与重组/投资结论
1. 各环节打分汇总
环节分数（满分 5）核心要点小结1. 控股股东背景与控制比例4民营“白衣骑士”入主，控股权稳固，实控人掌握优质干细胞/生物科技资产，但非国资，资金实力透明度有限2. 控股股东资产池质量4安可瑞等干细胞资产 + AI/大数据布局，行业估值高，适合作为未来注入标的3. 公司现状与壳价值2主业亏损、负债高企、历史违约与子公司失控严重，壳被包袱严重拖累4. 保壳紧迫性52025 三季报已资不抵债，若 2025 年报净资产为负，将被 *ST，2026 年若不能扭转面临退市5. 资产注入迹象与可能性3有实控人资产池与市场高度预期，但正式公告中极为谨慎，当前更聚焦债务重组与“排雷”
综合评分：4 + 4 + 2 + 5 + 3 = 18/25
2. 重组与资产注入概率判断
债务重组/类重整概率：高
现状已“资不抵债+高负债率+巨额逾期与诉讼”，公司自身造血能力不足以解决遗留问题；
2025-12 债务重组方案（3600 万代偿获 9000 万豁免）只是整体盘子中的“小试牛刀”，后续大概率还需更大规模的债务谈判或正式重整程序；
结合 ST 板块规律及公司三季报后大幅放量波动，可判断债务端的重组行为在未来 1–2 年持续升级的概率较高。
优质资产注入与主业切换概率：中等偏上，但时间维度较长
实控人徐博在安可瑞、干细胞与AI/大数据上的布局，为未来“壳+科技资产”预留了路径；
但在当前退市新规下，监管对“用题材资产炒壳”的容忍度降低，且公司公开多次回应“暂不转主业、不涉 AI”；
优质资产大规模注入之前，必须先解决： 净资产扭负（通过增资、债务豁免、资产重估等）， 核心债务风险（15金鸿债、中票、对外担保、7600 万逾期等）， 子公司失控与内控重大缺陷问题。
因此更现实的路径可能是：
1）2025–2027：持续债务重组+部分资产剥离，争取维持上市资格和净资产不再恶化；
2）在债务与内控大幅改善、壳“干净化”后，逐步引入高科技资产，实现真正的产业转型。
3. 投资机会与风险提示
机会侧：
“壳+高科技资产池+重组预期”典型 ST 博弈标的： 若后续成功通过债务重组将净资产拉正并逐步解决历史担保与失控子公司，壳价值有望修复； 一旦监管环境与公司自身条件成熟，安可瑞/AI 等资产注入将极大抬升估值中枢，出现阶段性大行情的可能性较大； 从 2025 年三季报起，亏损有所收窄且现金流仍为正，说明主业并非完全“失血不止”，为未来转型保留业务基础。
风险侧：
财务退市风险）
2025 三季报净资产已为负，如 2025 年报未能扭正，将被实施 *ST；如 2026 年仍负，将触发财务强退，几乎无回旋余地[23][24]。
大额债务与诉讼风险
15金鸿债、中票、16489 万元合同纠纷、7600 万中油金鸿逾期贷款以及 15 亿元级对外担保，任何一项若处理不当都可能导致资产进一步查封与现金流紧张[16][17][21]。
时间拉长与摊薄风险
为保壳与重组，公司大概率需要增发、引战或债转股，原有股东可能面临显著摊薄；
即便重组成功，真正等到高科技资产注入并释放业绩，可能已是数年之后。
监管与政策不确定性
退市新规高压下，监管对于“带不干净壳搞题材重组”的容忍度趋零，任何不合规操作都可能遭到否决或中止。
4. 最终结论
从重组概率看：
债务侧重组（重整/大规模豁免）概率：高；
产业侧优质资产注入与主业切换概率：中等偏上，但高度依赖于前述“排雷”成效和监管态度。
从投资性价比看：
该股典型“高风险、高预期差”的 ST 博弈标的，适合极少数能长期跟踪公告、熟悉退市规则且承受高波动乃至退市损失的专业投资者，小资金短线博弈需明确止损纪律；对风险承受能力一般的投资者，不宜将其视为常规价值投资标的，应谨慎看待“科技+干细胞壳资源”的故事，在债务重组、净资产扭正和实质性资产注入出现可验证进展前，宜以观望或极小仓位参与为主。
References
[1] ST金鸿(000669)2025年三季报简析等财务数据. 网页链接
[2] 财报速递:ST金鸿2025年一季度报告相关数据. 网页链接
[3] ST金鸿公司资料与历史沿革. 网页链接
[4] ST金鸿公司简介及主营业务. 网页链接
[5] ST金鸿2024年年报与净资产情况. 网页链接
[6] ST金鸿子公司7600万元借款逾期报道. 网页链接
[7] 山西坤杰能源科技合伙企业工商信息. 网页链接
[8] 山西坤杰能源科技合伙企业简介. 网页链接
[9] 徐博与安可瑞（山西）生物细胞有限公司相关报道. 网页链接
[10] 安可瑞（山西）生物细胞有限公司官网. 网页链接
[11] 金鸿:山西坤杰二股东宁波保成重能创新科技公司问答. 网页链接
[12] ST金鸿回应人工智能转型呼声. 网页链接
[13] ST金鸿:公司目前主营天然气综合利用业务问答. 网页链接
[14] ST金鸿重大诉讼与子公司失控相关公告. 网页链接
[15] ST金鸿资产负债率与关键指标. 网页链接
[16] ST金鸿关于“15金鸿债”违约处置进展公告. 网页链接
[17] 每周股票复盘:ST金鸿面临164,889,755.51元合同纠纷. 网页链接
[18] ST金鸿戴帽原因及为华北公司担保情况分析. 网页链接
[19] ST金鸿:股票交易继续被叠加实施其他风险警示公告. 网页链接
[20] ST金鸿年报问询函与沙河金通失控说明. 网页链接
[21] ST金鸿:子公司中油金鸿7600万元借款逾期公告. 网页链接
[22] ST金鸿累计诉讼仲裁进展公告. 网页链接
[23] 深圳证券交易所退市风险警示与退市新规解读. 网页链接
[24] 2025 年退市新规及ST/*ST标准综述. 网页链接
[25] ST金鸿债务重组公告摘要. 网页链接
[26] 豁免9000万本金及利息，ST金鸿推3600万代偿债务重组方案. 网页链接
[27] ST金鸿在2025年有资产注入和重组可能性分析文章. 网页链接
[28] ST金鸿:不涉及人工智能及算力概念相关业务问答. 网页链接
[29] “周五出年报，出后停牌重组”类市场观点文章. 网页链接