002199 *ST东晶深度研究报告

$*ST东晶(SZ002199)$ 2025年6月引入民营“白衣骑士”无锡浩天一意接盘并完成控股权变更，2025年营收突破3亿元但仍亏损。存在去星/新能源资产注入等较大的博弈空间，目前壳价格偏高，值得密切跟踪关注。

一、控股股东背景与控制比例

1. 控股权变更基本情况

2025年6月4日，公司公告：间接股东上海创锐、思通卓志，直接股东华金资管、华创资管、宁波天沃、蓝海投控与无锡浩天一意投资有限公司（下称“浩天一意”）签署《权益转让协议》，筹划控制权变更。[1][2]

2025年6月5日，股票复牌，控制权变更事项披露。[1][2]

2025年8月前后，相关股份及合伙份额完成过户，浩天一意正式成为第一大股东并掌控公司29.99%表决权。[3][4]

持股结构（完成过户后）[2][3]：

浩天一意直接持股：48,616,036股，占总股本19.97%；

通过蓝海投控间接控制：24,399,453股，占总股本10.02%；

合计控制表决权股份：29.99%；

股东李庆跃持股6.85%，自过户日起至2026年4月30日放弃全部表决权（进一步巩固浩天一意控制力）。[2]

2. 控股股东属性归类

性质： 浩天一意注册资本9,840万元，成立于2025年5月8日，民营企业。[5] 实际控制人朱海飞，持有浩天一意99.0854%股权。[5]

归类判断： 非央企、非地方国资，无国资背景； 2025年5月刚成立、2025年6月通过协议转让快速获取控制权，明显为**“白衣骑士”式新控股股东**，以资本运作和产业整合为目的专门设立的平台公司。[6][7]

3. 实控人及背后资本实力

朱海飞：

2008年创立无锡拓海投资有限公司（“拓海投资”）并任董事总经理；

2015年起任无锡拓海股权投资基金管理有限公司执行董事、总经理；

至2025年，拓海资本在中基协备案并管理8支私募基金，管理规模约112亿元人民币，聚焦新能源、半导体、大健康、工业地产等领域。[8][9]

核心代表项目： 作为GP发起江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）（“藏青基金”），规模53.10亿元，主要投资全球盐湖锂矿资源，是中国规模最大的盐湖提锂并购基金之一。[10][11]

行业口碑：拓海资本在产业基金圈属于较活跃平台，与沙钢集团、藏格矿业、云图控股等大型实业企业有合作，尚未见重大违法或信用污点公开披露。

4. 负面因素梳理（公司及董事层面）

2026年1月13日，*ST东晶独立董事傅宝善因涉嫌内幕交易被证监会立案，上月底刚递交辞职申请，对公司声誉形成一定负面影响，但目前未直接指向控股股东或实控人本身。[3]

暂未查到浩天一意或朱海飞本人被列入失信、重大违法等公开记录，相对“干净”。

5. 本项评分及小结

控股比例：接近30%，实际控制力较强；

背后产业和基金实力：百亿级私募+盐湖锂、新能源、半导体布局，加分；

无国资和军工央企加成；

个别公司高管涉内幕交易立案，对整体形象略有拖累，但不致根本性否定控股股东质量。

评分：4/5

二、控股股东资产池分析

1. 资产池构成及产业方向

通过拓海投资和拓海资本对外披露信息，可归纳朱海飞/拓海系主要资产与项目方向为：

新能源（盐湖锂资源）

江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业：规模53.10亿元，主要投资盐湖锂矿项目，后续扩募至67.1亿元并设立西藏子基金，重点收购盐湖锂资源企业股权。[10][11]

该类资产对应A股盐湖锂龙头的市净率在行业中普遍较高，具有明显的估值溢价和战略价值。

半导体与高端制造

拓海资本公开表述聚焦半导体、精密制造，早年参与好达电子、沙钢系并购项目资金安排，在集成电路产业链有一定参与度。[12]

大健康、生物科技

对部分生物医药、食品工程等企业有股权投资，如无锡扬基生物科技、江苏康科食品工程技术有限公司等。[9]

其他产业基金

若干地方产业母基金、并购基金项目（汽车零部件、新材料等），多为未上市资产或基金份额。

2. 资产质量评估

行业维度：新能源锂电、半导体、医疗健康，均为国家支持的新质生产力方向，龙头公司市净率普遍高于传统制造。

投资阶段：多为产业基金持有中大型项目股权，部分可孵化上市或并购退出；

对比*ST东晶本体业务（石英晶体元器件），拓海系资产在成长性和估值弹性上明显更优。

3. 与上市公司协同空间

*ST东晶2025年新增电池级碳酸锂业务收入约1.02亿元，说明公司已经与新能源链条发生业务连接，极有可能来自拓海系资源导入或协同订单。[13]

未来潜在协同方向： 继续扩展锂盐产品或上游资源相关业务，形成“电子元件+新能源材料”双主业； 结合拓海在半导体链条的布局，对东晶的晶体元器件业务做客户和技术资源嫁接。

4. 本项评分及小结

资产池集中在高景气赛道，且已通过电池级碳酸锂业务显现部分落地协同；但尚未看到明确“将优质资产整体注入*ST东晶”的公开路径或时间表。

评分：4/5

三、公司现状、安全边际与壳价值

1. 经营与财务状况

2024年度（已审计）

营业收入：2.172亿元，同比增长约25.37%；

归母净利润：-7,345.34万元，连续亏损且亏损加大约10%；

扣非归母净利润：-7,909.78万元；

归属于股东的净资产：22,984.02万元，同比下降23.82%；

因“利润总额/净利润/扣非净利润三者孰低为负 + 扣除后的营业收入低于3亿元”，自2025年3月26日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST东晶”。[14][15]

2025年前三季度

营业收入：1.84亿元；

归母净利润：-3,913万元，亏损有所收窄；

资产负债率：约57.5%，较上年略升但不算极端。[16]

2025年度业绩预告（2026年1月26日）[13]：

营业收入：3.4–3.7亿元；

扣除与主营无关及无商业实质收入后的营业收入：3.3–3.6亿元（>3亿元）；

归母净利润：-4,000万至-6,000万元（同比减亏18–45%）；

扣非净利润：-4,600万至-6,600万元，同比减亏16–42%；

新增电池级碳酸锂业务收入约1.02亿元，为营收增长主因。

判断：

盈利质量：主营仍亏损，毛利率较低，行业竞争激烈；

资产质量：通过存货跌价等方式已计提部分减值，净资产仍为正，负债水平中等；

现金流：2024年经营现金流为负，2025年前后略有改善但整体仍偏紧。

2. 重大违法违规、诉讼与历史包袱

独立董事傅宝善涉嫌内幕交易被证监会立案（2026年1月公告），主要涉及个人交易行为，对公司层面的重组工具性影响有限，但会拖累公司治理形象与监管关注度。[3][17]

暂未披露大额资金占用、违规担保或巨额诉讼导致“爆雷”式风险的情况；

历史包袱更多集中在长期业绩亏损与行业竞争压力，而非资产结构极度失衡或大规模违规。

3. 壳价值与持续经营能力

在当前退市规则下，“保壳”的关键是避免触及退市终止标准（见下一节）；

公司总市值在20多亿元区间浮动（市净率约13倍、市销率约7倍），壳本身并非特别便宜，且ST标签和长期亏损削弱壳吸引力。[18]

新主导入碳酸锂业务后营收明显放量，体现一定“造血”潜力，但盈利拐点尚未确认。

综合判断：

公司资产负债结构尚可、没有极端“烂摊子”；

但主营盈利能力弱、长期亏损，壳价值中等偏低，更多依赖未来资产注入或盈利修复预期支撑。

评分：3/5

四、“保壳”紧迫性及退市标准分析

1. 深交所主板/中小板最新财务退市标准

根据2024–2025年版本《深圳证券交易所股票上市规则》及公司公告引用条款：

退市风险警示条件（9.3.1条第（一）项）：

最近一个会计年度利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负，

且扣除后的营业收入低于3亿元。[14][19]

被终止上市条件（9.3.12条，对已被*ST公司）：若已经因上述情形被实施退市风险警示，在其后一个会计年度（即警示次年）出现下列任一情形，即被终止上市：

经审计的利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负，且扣除后的营业收入仍低于3亿元；

经审计的期末净资产为负值；

财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或否定意见审计报告；

追溯重述后上述指标仍触及相关负值或营收低于3亿元等情形。[14][19]

2. *ST东晶与退市标准的“距离”

已触发：

2024年度满足“亏损 + 扣后营收低于3亿元”，因此自2025年3月26日起被实施退市风险警示。[14][15]

2025年度预告：

利润总额/净利润/扣非净利润仍为负（亏损）；

扣除后营业收入预计3.3–3.6亿元，高于3亿元红线。[13]

若正式年报与预告相符：

不再同时满足“亏损 + 扣后营收<3亿元”，则不触及第9.3.12条第（一）项的终止上市条件；

只要2025年末净资产保持为正，且审计意见为标准无保留，公司股票将暂时避免财务类强制退市；

按监管惯例，若2025年财报经审计后确认“亏损但营收≥3亿元”，公司可在2026年申请撤销退市风险警示（前提是不存在其他触及条文的情形）。[20]

3. “保壳”紧迫性评价

当前情形是已经*ST，正处于“警示次年”的关键考核年度，但从预告看营收指标已有明显改善，距离被终止上市的关键触发条件（营收<3亿元或净资产为负）已拉开一定“安全距离”；

仍存在两项残余风险： 2025年审计结果与预告出现大幅偏差，导致扣后营收仍低于3亿； 大额减值或资产处置引发净资产骤降为负。

综合来看，2025–2026年的退市压力较2024–2025年有明显缓解，但尚未完全解除。

评分：3/5

五、资产注入迹象与重组可能性

1. 权益变动报告书中的公开承诺

2025年6月7日披露的《详式权益变动报告书》明确表示： 截至报告书签署日，信息披露义务人暂无在未来12个月内改变或重大调整上市公司主营业务的明确具体计划； 亦没有形成明确具体的对上市公司资产或业务进行重大出售、购买或置换的重组计划； 对未来18个月内所受让股份的不减持承诺、保持上市公司独立性的承诺以及规范关联交易、避免同业竞争的承诺相对充分，但未做出“在未来12个月内实施重大资产重组”的承诺。[21]

2. 现实业务变动与“软信号”

2025年新增电池级碳酸锂业务收入约1.02亿元，很可能源自拓海/藏青基金等新能源资源协同，并非空穴来风。[13]

市场研报及舆论普遍将控股权变更、朱海飞入主与“未来进行资产重组、注入新能源或半导体资产”的预期绑定，但至今尚未看到监管层面已立项或公司公告层面披露的重大资产购买、置换或注入方案。

目前的变化更像是**“轻量级资源导入 + 订单协同”**，而不是一次性注入大体量资产的重组上市。

3. “排雷”和历史问题整改程度

公司历史主要问题集中在长期亏损，尚未披露严重资金占用、违规担保全面整改完结的过程，因此不存在已知的“排雷接近完成即将重组”的典型信号；

独立董事被立案反而使得短期大动作重组在监管审核上更为谨慎。

4. 未来资产注入/重组路径推演

结合控股股东资产池和现有业务变动，可构想的可能路线：

渐进式业务协同

继续扩大碳酸锂等新能源材料业务比例，逐步形成第二增长曲线；

在合适时机通过中小规模资产注入或并购扩展新能源板块，但短期不一定是“翻天地覆”的借壳。

中期定向注入优质项目股权

待*ST标签撤销、公司估值与监管环境更友好后，再适时将部分盐湖锂或半导体资产装入，以“资产注入 + 定增”的方式实现重组升级。

纯财务型控股 + 二级市场运作

若宏观及行业环境恶化，朱海飞也可能选择更多通过管理改善、资金运作提升市值，而暂不进行重资产注入，把东晶视为“灵活资本平台”而非单一资产承载体。

在现有公开信息下，只能合理认为“存在中期重组预期，但短期（1年内）落地大体量资产注入的确定性偏低”。

评分：2/5

六、综合评分与投资结论

1. 各环节评分汇总

维度分数

①控股股东背景与控制比例4民营白衣骑士，百亿产业基金背景，控制29.99%表决权，负面记录较少 4

②控股股东资产池4新能源盐湖锂、半导体、大健康等优质赛道，资产池质量高，与公司已有协同 4

③公司现状、安全边际与壳价值3净资产仍为正，负债中等，无巨大“雷”，但长期亏损、壳性一般 3

④保壳紧迫性3已*ST但2025年营收预计>3亿元，离被强制退市关键红线有所距离 3

⑤资产注入迹象与可能性2公开文件否认短期重组计划，仅见业务协同，未见明确大资产注入方案 2

综合得分16/25中等偏上：好股东+好资产池，但公司基本面弱、短期重组信号不足

2. 重组/资产注入概率判断

短期（未来12个月）：

因详式权益变动报告书明确无具体计划，且2025年重点在“保住不被终止上市”，大规模重组或重大资产注入在制度与时间上都不具备高可行性；

电池级碳酸锂业务的出现已释放部分利好，但仍处于业务协同层面。
判断：短期重组或大体量资产注入概率偏低。

中期（1–3年）：

新控股股东资产池优质、产业整合强，且已通过业务导入试水平台；

一旦公司成功脱“ST”并稳定盈利或营收，提高融资能力和估值后，再进行一轮产业资产注入、并购整合的动力明显。
**判断：中期（解除ST后）推进实质性资产注入或重组的概率中等偏高，可估在40–60%区间。**

3. 投资机会与风险提示

积极因素：

新控股股东“白衣骑士”属性明确，背后拓海资本在新能源、半导体等领域的资源为公司提供了潜在优质资产与订单来源；

电池级碳酸锂业务已经实质贡献1亿元以上收入，是资产与业务注入的“先行试点”；

2025年营收预计突破3亿元关键门槛，如审计不大幅偏离，财务退市风险将明显缓解，为后续重组预留时间窗口。

主要风险：

公司盈利能力尚未得到根本扭转，若未来宏观或行业不利，营收和毛利承压，可能再次临近退市红线；

独立董事涉嫌内幕交易事件对治理和监管关系有负面影响，短期内可能拖慢大型重组审批进度；

目前尚无明确资本运作方案披露，市场对“高大上资产注入”的预期有被过度炒作风险，股价波动可能大于基本面改善速度。

4. 结论与策略建议

重组/资产注入概率：综合得分16/25，对应中等偏上重组潜力，但短期落地不确定性大。

投资定位： 对风险承受能力较强、擅长博弈重组预期的投资者，可将*ST东晶视为： “优质民营资本控制 + 新能源协同 + 保壳窗口期”的事件驱动标的； 操作上宜控制仓位，重点关注：2025年年报审计结果、是否撤销*ST、后续是否披露任何资产收购或重大事项预案。

References

[1] ST东晶:控制权拟发生变更 5日起复牌. 网页链接
[2] ST东晶(002199.SZ):控股股东将变更为无锡浩天一意. 网页链接
[3] 涉嫌内幕交易,ST东晶61岁独立董事遭立案. 网页链接
[4] ST东晶控股权变更:浩天一意收购成新掌舵者. 网页链接
[5] ST东晶(002199)股东信息. 网页链接
[6] *“八连板”后，ST东晶股价大跌!无锡私募大佬或成最终实控人. 网页链接
[7] GP和国资都在抢上市公司. 网页链接
[8] 拓海投资集团公司介绍. 网页链接
[9] 无锡拓海投资有限公司招聘信息. 网页链接
[10] 云图控股参与投资江苏藏青新能源产业发展基金公告. 网页链接
[11] 江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）信息. 网页链接
[12] 成都云图控股股份有限公司合伙协议公告. 网页链接
[13] ST东晶:预计2025年亏损4000万元-6000万元. 网页链接
[14] 浙江东晶电子股份有限公司关于公司股票交易被实施退市风险警示公告. 网页链接
[15] 东晶电子:3月26日起被实施退市风险警示. 网页链接
[16] ST东晶2025年三季报相关报道. 网页链接
[17] ST东晶:公司股票可能被终止上市的风险提示公告. 网页链接
[18] ST东晶股票数据与估值. 网页链接
[19] 深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）节选. 网页链接
[20] 关于退市风险警示撤销条件的相关问答及公司公告示例. 网页链接
[21] 浙江东晶电子股份有限公司详式权益变动报告书（浩天一意）摘要报道. 网页链接