002620 ST瑞和深度研究报告
$ST瑞和(SZ002620)$ 当前处于破产预重整和净资产可能为负、控股股东股权高度质押且被大面积司法冻结的局面，即将被*ST。但从资产质地来看在ST标的里尚可而历史包袱较重，壳价值偏贵且所处行业处于周期低谷。重点关注能否引入高质量资产与优质新控股股东，从而实现估值系统性重构。
一、控股股东背景与控制比例、负面因素排查
1. 股权与控制结构
截至2025年三季报披露（2025‑10‑29公告）：
第一大股东兼实际控制人：李介平 直接持股：76,305,925股，占总股本20.21%[1]
一致行动人：深圳市瑞展实业发展有限公司（下称“瑞展实业”） 持股：73,770,075股，占总股本19.54%[1]
合计控制股权比例约 39.75%–38.77%（同花顺F10披露控股比例为38.77%[2]），有效控制上市公司。
股东性质：
瑞展实业为深圳本地民营企业，注册资本2,000万元，主营“投资兴办企业、国内商业、物资供销业、进出口业务”等，实控人为李介平，持股95%[3]。
上市公司实际控制人：非国资民营个人，不是央企/国资平台，也不是近一年新入主的“白衣骑士”。
按你给定分类：
央企或强国资背景：否
优质地方国资：否
“白衣骑士”式新控股股东：近一年无控制权变更公告，仍为原控制人体系，否
其他：本公司为民企控制，“核心资产+控制权”高度集中在李介平及瑞展实业。
2. 控股股东及实控人负面情况
股权质押与司法冻结极度严重
截至2025‑12‑31，公司公告称控股股东李介平及其一致行动人瑞展实业合计持股中，89.86%已被司法再冻结及轮候冻结，约占公司总股本的35.72%[4][5]。
2025‑12‑30公告：李介平持有约7,630.59万股，全部被轮候冻结，占其持股100%[4]；瑞展实业约5,855.01万股被司法再冻结，占其所持股份的79.37%[4]。
质押方面：截至2025‑12‑31，整体质押总股数1.50亿股，占总股本39.76%，控股股东及一致行动人已将所持股份100%质押[6][7]。
—— 控股股东处于“全部股份质押+大部分股份司法冻结”状态，财务和法律风险极高。
实控人被留置
2024‑04‑19，深圳市监委向公司送达《留置通知书》，对公司实际控制人、董事长李介平实施留置措施[8]。
2024‑06‑24，深圳市监委出具《解除留置通知书》，对李介平解除留置[9]。
—— 虽已解除，但说明实控人曾因涉嫌职务违法或相关问题被监察机关采取强制措施，形象受损、信用风险加重。
资金占用情况
2025‑02‑18发布的《关于被债权人申请重整及预重整的提示性公告》中，公司明确披露：截至公告披露日，不存在控股股东、实际控制人及其他关联方非经营性占用公司资金的情况[10]。
2023年度《关联方资金占用专项说明》亦披露相关资金占用情况（曾有占用、需要重点关注整改进度）[11]，但最新公告强调目前不存在新增非经营性占用[10]。
—— 历史上存在资金占用风险，但现阶段主问题转化为债务与诉讼压力，而非新增占用。
其他负面：高比例诉讼仲裁
2024‑全年：公司及控股子公司累计诉讼、仲裁18件，涉案金额约3,018万元，约为最近一期经审计净资产绝对值的12.77%[12]。
2025‑05‑14公告：最近12个月新增诉讼、仲裁10件，涉案金额1,275.68万元，超过最近一期经审计净资产绝对值10%，但单笔均未超过净资产10%且超过1,000万元[13]。
2025‑11‑11公告：再次累计新增6起诉讼仲裁，涉案金额约5,918.78万元，其中单一工程款纠纷达5,567.38万元[14]。
—— 集中体现为工程业务相关债务诉讼，叠加债权人申请重整，说明债务压力已经系统化。
3. 小结与评分（最高5分）
背景：民企实控人+中小型投资公司，无国资/央企加持；
控制权：持股约39%–38.77%，控制力强但所有股份高比例质押+冻结，控制权存在被动变更风险；
负面：实控人曾被留置，大规模司法冻结与重整申请。
本环节评分：1/5
二、控股股东资产池分析
1. 瑞展实业自身资产状况
根据2024‑09‑05披露的公告及2025‑08‑21再披露的数据（未经审计）[3][15]：
2024‑06‑30： 总资产：59,361.27万元 负债总额：490.17万元 资产负债率：0.83%
2025‑06‑30： 总资产：58,867.01万元 负债总额：414.79万元 资产负债率：0.70%
表面上瑞展实业资产负债表较“干净”，负债较少；但：
核心大额资产就是所持 ST瑞和 股权（7,377万股，占19.54%）。按2025‑末市值约22–23亿元估算，其持股市值约4.3–4.5亿元，占资产很大比例，且该股权已高比例质押及司法冻结。
公告显示，瑞展实业质押股份多次用于对外担保或对外股权投资融资，例如： 2020‑11‑13：质押1,440万股，用于对外股权类投资[16]； 2022‑09‑30：向深圳担保集团质押1,522万股，用于对外质押担保[17]； 2023‑09‑20：再次质押1,522万股并解除前次质押[6][17]。
说明瑞展实业本身缺乏可直接注入的独立优质实业资产，更像是围绕上市公司股权进行融资与担保的平台。
2. 关联光伏类资产线索
从公开信息看，ST瑞和及其体系主要新能源资产在上市公司本体或子公司内，而不是在瑞展实业体系外：
ST瑞和业务结构： 建筑装饰为主业，光伏新能源为战略增长点（光伏电站运营、光伏建筑一体化BIPV等）[18][19]； 公司拥有光伏工程设计研究院，投资、技术、运营团队，以及多个光伏电站项目（如瑞和产业园分布式光伏基地等）[20][21]。
关于“瑞展实业子公司光伏资产”的公开资料有限，未见大规模光伏电站或新能源制造资产集中在瑞展实业名下。
结合天眼查对瑞展实业“批发业”为主的企业性质描述[22]，可以合理判断：
控股股东体系中可供“体外注入”的高估值赛道资产有限；
光伏业务的价值主要已经在上市公司体系内，难以作为后续大规模资产注入的来源。
3. 小结与评分
瑞展实业账面资产规模约5.8–6亿元，但集中度高，核心在 ST瑞和 股权本身；
缺乏已知的大体量数字经济、AI、高端制造或大规模新能源资产池；
资产负债率表面很低，但实际受制于股权被质押和司法措施，流动性与可调度性有限。
本环节评分：2/5（资产池规模中等、结构单薄，缺乏明显可注入的优质新资产）。
三、公司现状、安全边际与壳价值
1. 财务表现与资产负债状况
2024年度（已审计）[23][24]
营业收入：7.83亿元，同比下降49.56%[23]
归母净利润：-1.86亿元（上年同期-3.73亿元）[23]
扣非净利润：-2.55亿元（上年同期-4.47亿元）[23]
归母所有者权益：4,062.39万元[24]
加权净资产收益率：-129.60%[23]
经营活动现金流：3,040.39万元，同比增长13.69%[23]
审计意见：标准无保留意见，但审计报告明确指出： 公司2022–2024年归母净利分别为 954.55万元、-37,259.33万元、-18,586.48万元； 截至2024‑12‑31，共有161个银行账户被冻结或部分冻结，冻结金额14,925.03万元； 上述事项对持续经营能力存在重大不确定性[24]。
2025年前三季度（2025‑Q3）[1][25]
2025前三季度： 营收：3.31亿元，同比下降43.76%[1] 归母净利润：-5,627.24万元，同比增长48.06%（减亏）[1]
负债率：约93.48%[1]（2025‑Q3，媒体引述三季报数据）。
2025年预计全年业绩（2026‑01‑29业绩预告）[26][27][28]： 归母净利润：-1.25亿元至-6,500万元； 扣非净利润：-1.49亿元至-8,877.51万元； 每股收益：-0.33元/股至-0.17元/股； 预计2025年末归母所有者权益：-8,200万元至-4,200万元[26][27]。
破产预重整与资金约束
2025‑02‑18，公司披露“被债权人申请重整及预重整”的提示性公告，说明： 已经进入法院许可的破产预重整阶段； 预重整管理人已公开选聘评估机构，公司尚未召开债权人会议[29][8]； 由于预重整，资金筹措能力受限，品牌与市场信心减弱，新业务拓展与重大项目承接受限[28][29]。
结合以上：
公司主营业务规模大幅萎缩，连续多年巨亏；
2024年末虽仍为正净资产，但2025年预计转为负净资产4,200–8,200万元；
主营业务以传统装饰工程+光伏工程施工为主，对周期和地产行业高度敏感，边际改善有限。
2. 重大违法违规与“重大违法类强制退市”风险
目前公开信息中：
并未见证监会对 ST瑞和 发布财务造假、欺诈发行、重大信息披露违法的行政处罚决定；
实控人被留置属监察机关的职务违法调查范畴，目前已解除留置，尚未看到被判处刑罚或被证监会认定为重大证券违法的公告；
公司主要风险在于“持续经营能力、净资产为负、银行账户冻结和大额诉讼”，而非已被认定“重大违法”。
依据深交所《股票上市规则》中“重大违法强制退市”的要求，通常需有证监会或司法机关对证券违法行为作出生效认定。目前视野内尚未触及重大违法类强制退市标准，但需持续跟踪后续监管动态。
3. 壳价值与未来1–2年资金状况
壳价值角度
总股本约3.77亿股，2026‑01‑29后市值约22–23亿元左右[26]，在ST重整标的中属中小市值（有文章称其为“A股最小市值ST重整标的之一”，市值约13.3亿元，这是2025‑05前后的市值水平）[30]。
负债率高、账户冻结、诉讼缠身、预重整进行中，壳相对“脏”；
控股股东股份全部质押且大面积司法冻结，对“干净出让控制权”形成实质障碍。
未来1–2年资金状况推演
2024年经营现金流为正（约3,040万元），但营收腰斩、利润巨亏，正现金流很可能源于应收款回收和压缩支出，不可持续性强；
2025年继续亏损6,500–12,500万元，且预计期末净资产为负值，意味着如果无外部资金注入或重整成功减债，2026年将继续面临高压；
重整期间： 部分债务将通过重整方案（如债转股、减记）处理，有利于资产负债表修复； 但重整成败、引入何种投资人尚未明确，资金链在2025–2026年维持高紧张状态。
在当前政策和市场环境下，该公司壳价值远不如资产轻、债务低、未戴帽壳资源；其能否顺利度过“保壳期”高度依赖预重整与潜在重整投资人进展。
本环节评分：2/5（历史包袱重、财务恶化、预重整中，壳属性偏“问题壳”）。
四、“保壳”紧迫性与退市风险分析
1. 深交所退市标准（与本案相关部分，简要）
根据《深圳证券交易所股票上市规则（主板）》退市风险警示与退市情形，和公司公告引用条款[26][27]，与本案最直接相关的是：
退市风险警示情形（*ST）： 最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值（9.3.1条第一款第二项）[26][27]；
若连续多年触及相关财务指标，还可能触及终止上市情形（例如最近三个会计年度营业收入和净利润指标等），但目前公司重点提示的是净资产为负这一项。
2. ST瑞和当前所处的具体“安全距离”
2024年年报：归母净资产为4,062.39万元（仍为正值）[24]；
2025年业绩预告：预计2025年末归母净资产为-8,200万元至-4,200万元[26][27][28]；
公司已于2026‑01‑29披露《股票交易可能被实施退市风险警示的提示性公告》，明确： 若2025年经审计期末净资产为负，公司股票将在2025年年报披露后被实施退市风险警示，简称前冠以“*ST”[26][27][5]。
也就是说：
目前（2026年初）尚未实施*ST，但几乎已“锁定”将因净资产为负而被施加退市风险警示；
一旦2025年报落地，2026年全年将处于*ST状态，后续一旦继续亏损或不到退市标准要求的盈利与净资产修复要求，将面临真正的终止上市风险。
3. 保壳紧迫性判断
财务层面：已从“ST（其他风险警示）”升级到“极大概率转*ST（退市风险警示）”的边缘；
经营层面：预重整尚未完成，关键债权人协商和重整投资人引入未落定；
市场层面：2025年曾出现多次股价异动和涨停，但均以“炒作重整预期”为主，基本面尚无改善。
本环节评分：5/5（已接近触发退市风险警示红线，保壳极为紧迫）。
五、资产注入迹象与重组可能性
1. 公开承诺及控制权变动情况
最近两三年内，未见控制权变更公告，实控人仍为李介平[30][20][21]；
公告中未见控股股东或潜在新股东在《权益变动报告书》中对“未来12个月改变主营业务或进行资产重组”做出明确书面承诺；
2025‑02‑18预重整提示公告更多是就法院主导的重整和预重整程序进行说明[29]，未披露已经锁定的重整投资人或重组方案。
因此：
目前重组逻辑是“债权人申请+法院预重整”主导，而不是控股股东主动注入资产或引入战略投资人的旨意明确；
是否会引入国资或产业资本作为重整投资人仍属不确定，尚未公布。
2. “排雷”与问题解决进度
资金占用：
公司在被申请重整公告中明确表示，截至披露日已不存在控股股东及关联方非经营性资金占用[10]；
2023年度资金占用专项说明亦已厘清历史占用额度和偿还情况[11]。
—— 资金占用“雷”基本排完，后续主要问题转化为负债与经营亏损。
股权风险与债务：
大规模质押和司法冻结已经公开披露，市场已有反应；
控股股东质押触发“鹰眼高风险”评级，平仓线接近股价，存在再次风险提示[7]；
债权人申请重整及法院预重整进度仍在早中期（尚未召开债权人会议）[29]。
—— 说明“债务重组+引入重整投资人”的进程刚起步，谈不上“排雷接近完成”。
3. 潜在重整路径与资产注入难度
控股股东层面
李介平及瑞展实业资产高度依赖 ST瑞和 股权，自身缺乏大规模优质工业、数字经济或新能源资产作为注入筹码；
股权几乎全部质押并被司法冻结，主动“卖壳”或“换控制权”难度大，更可能通过重整程序中债权人或重整投资人的方案被动稀释甚至失去控制权。
第三方“白衣骑士”可能性
若有实力国资或行业龙头愿意以重整投资人身份入局，理论上可通过： 以现金出资认购重整后的新增股份； 以资产作价注入，置换债务并获取控股权；
但目前公开信息尚未出现任何具体的重整投资人名称或框架协议，只能视为中远期可能性，缺乏可执行的短期线索。
注入资产类型
考虑到公司已有光伏概念和建筑装饰资质，合适的资产类型包括： 光伏电站资产包、BIPV系统集成业务； 与建筑工业化相关的装配式建筑、智能化系统等。
但是否有此类资产、由谁注入、估值如何，完全取决于未来的重整投资人，现阶段没有可验证的标的池。
4. 小结与评分
目前已进入预重整，理论上重组概率显著高于普通ST公司；
但控股股东资源有限、无明确“白衣骑士”方案披露，“资产注入”的可见度极低；
重组节奏与成败取决于法院与债权人主导的预重整及后续重整程序，时间拉长且存在失败风险。
本环节评分：3/5（有重整程序加持，但缺乏明确资产注入与新控股股东承诺，能否落地高质量重组不确定）。
六、综合评分与投资结论
1. 各维度评分汇总
维度评分（1–5）
1. 控股股东背景与控制比例 1
2. 控股股东资产池 2
3. 公司现状、安全边际与壳价值 2
4. 保壳紧迫性 5
5. 资产注入迹象与可能性 3
综合评分：1 + 2 + 2 + 5 + 3 = 13 / 25
2. 重组/资产注入概率判断
从“是否会发生某种形式重组”看：
公司已进入破产预重整[29]，在法院和管理人推动下，进行债务重组、股权重组的概率较高；
但这类重组更偏“债务化解+股本重整”，未必伴随高质量产业资产注入或优质新控股股东进入。
从“是否出现优质资产注入+实控人更换、形成明显估值重塑”看：
现有控股股东缺乏资源；
潜在国资/产业资本接盘的信号尚未出现；
市场热炒的“重整+光伏概念”在短期内更多是情绪与预期交易。
综合判断：
债务重整/股权重整概率：中偏高（40–60%），但存在方案流产或长时间拉锯的风险；
高质量资产注入+控制权实质优化概率：中偏低（20–30%，取决于是否有强力重整投资人介入）；
3. 投资机会与风险提示
投资机会
ST+预重整标的天然具备“事件驱动+博弈”属性，一旦：
法院裁定正式重整；
发布引入国资或知名产业资本作为重整投资人的公告；
或披露高质量资产注入、显著减债方案；
可能引发阶段性股价重估。
但这些均为未来不确定事件，当前公开信息中尚无明确信号。
主要风险点
退市风险：
2025年经审计净资产如确认为负，必然被实施退市风险警示（*ST）；
若2026年亏损持续、主营收入和净利润不达到恢复上市规则要求，甚至可能面临终止上市。
重整不确定性：
预重整未必一定过渡到正式裁定重整；
即便进入重整，方案能否获得债权人大会通过、是否有人愿意出资接盘，皆具高度不确定性。
股权与控制权剧烈稀释：
在重整过程中，常见路径为大比例增发给重整投资人或债权人债转股，原股东权益高度被稀释，可能“保壳但不保股价”。
估值与业绩错配：
媒体披露市净率（LF）一度高达-103.66倍、市销率4倍左右[28]，在净资产为负、持续亏损背景下，当前价格隐含大量“成功重整”预期，一旦预期落空，存在较大回撤空间。
4. 结论性意见
综合以上五大维度评分与质性分析：
ST瑞和是典型的预重整+高债务+传统主业承压的建筑装饰/光伏混合型ST公司，控股股东为高负债民企，既无强国资背景，也无清晰的优质资产池可注入；
公司已明确提示2025年末净资产为负的可能，将触发退市风险警示；保壳紧迫性极高，但保壳工具更可能依靠法院主导重整，而非控股股东主动资产注入；
从“重整是否会发生”看，概率中偏高；但从“能否引入高质量资产与优质新控股股东，从而实现估值系统性重构”看，目前信息不足，更偏中长期不确定选项；
建议后续重点跟踪： 法院是否裁定进入正式重整程序； 重整投资人是否为央企、地方国资或行业龙头； 是否出现明确的资产注入或业务重组方案。
References
[1] ST瑞和(002620)主要股东. 网页链接
[2] ST瑞和(002620) 公司资料_F10_同花顺. 网页链接
[3] 证券简称:瑞和股份 证券代码:002620 公告编号:2024-047. 网页链接
[4] ST瑞和:关于公司控股股东股份被司法再冻结及轮候冻结的公告. 网页链接
[5] ST瑞和：控股股东本次轮候冻结股份数量约为7631万股. 网页链接
[6] 瑞和股份股东瑞展实业解除质押及质押各1522万股. 网页链接
[7] ST瑞和质押触发鹰眼“高风险”评级. 网页链接
[8] 瑞和股份:公司实控人李介平被实施留置. 网页链接
[9] 瑞和股份:公司实际控制人、董事长解除留置. 网页链接
[10] 瑞和股份：关于被债权人申请重整及预重整的提示性公告. 网页链接
[11] 瑞和股份：2023年度关联方资金占用专项说明. 网页链接
[12] 瑞和股份及控股公司2024年累计诉讼仲裁约18件 金额3018万元. 网页链接
[13] ST瑞和及子公司累计诉讼仲裁10件 涉案金额1276万元. 网页链接
[14] ST瑞和累计诉讼仲裁涉案金额达5918.78万元. 网页链接
[15] ST瑞和：股东1522万股股份解除质押并再次质押. 网页链接
[16] 瑞和股份控股股东瑞展实业质押1440万股用于股权类投资. 网页链接
[17] 瑞和股份控股股东瑞展实业质押1522万股用于瑞展实业对外质押担保. 网页链接
[18] ST瑞和会是2025年的好股吗. 网页链接
[19] ST瑞和(002620)公司详情. 网页链接
[20] 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司2023年年度报告摘要. 网页链接
[21] 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司2024年年度报告摘要. 网页链接
[22] 深圳市瑞展实业发展有限公司 - 天眼查. 网页链接
[23] 瑞和股份:2024年净利润同比减亏1.87亿元. 网页链接
[24] 瑞和股份：2024年年度审计报告/无保留意见说明. 网页链接
[25] ST瑞和财务报表分析_2024年三季报利润表数据. 网页链接
[26] ST瑞和:预计2025年全年每股收益亏损:0.17元至0.33元. 网页链接
[27] ST瑞和:股票可能被实施退市风险警示. 网页链接
[28] ST瑞和:预计2025年亏损6500万元-1.25亿元. 网页链接
[29] 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司2025年度业绩预告. 网页链接
[30] ST瑞和会是2025年的好股吗（市值、控股股东结构分析）. 网页链接