300472 *ST新元深度研究报告
$*ST新元(SZ300472)$ 目前处于预重整关键期，财务与合规风险极高但产业投资人重整方案清晰、资产注入路径明确；可在保壳成功除权后估值存在一定安全边际时介入，概念存在炒作空间，建议保持关注。
一、控股股东背景与控制力分析（3/5）
1. 股权与控制结构
2024-08-14，原实际控制人朱业胜、曾维斌、姜承法及一致行动人宁波世纪万向，将合计持有的约13.98%股份表决权不可撤销委托给湖南新辉控股集团有限公司（“新辉控股”），新辉控股成为当时单一表决权比例最高股东，吴贤龙成为上市公司实际控制人[1]。
之后，公司进入预重整程序。2025-12-11 公司公告与产业投资人联合体签署《重整投资协议》： 北京随锐新元创新科技中心（有限合伙，简称“随锐新元”）以3.5元/股认购1亿股转增股票； 绿技行（武汉）投资合伙企业（有限合伙，简称“绿技行”）以3.5元/股认购2000万股转增股票[2]； 同时，财务投资人合计认购167,262,056股转增股票，价格3.76元/股或3.5元/股不等[3]。
重整方案设定：以原总股本275,258,621股为基数，每10股转增约14.4323股，资本公积转增股本共计397,262,056股，转增后总股本约为672,520,677股[2]。
其中： 120,000,000 股由随锐新元（甲方1）和绿技行（乙方）认购； 167,262,056 股由多家财务投资人认购； 110,000,000 股用于清偿公司及协同重整子公司债权人。
《重整投资协议》明确：重整完成后，随锐新元 + 绿技行 + 随锐科技集团股份有限公司联合体成为上市公司控股股东，即本报告将该产业投资人联合体视为当前及未来的控股股东安排主体[2][4]。
2. 控股股东性质及实控人情况
随锐科技集团股份有限公司 成立于2006年，总部北京，注册资本约5.3亿元人民币，前新三板明星公司，曾市值逾百亿[5][6]。 主营业务：视频通信云、智慧通信云、人工智能与智慧城市解决方案，为政企客户提供视频会议、云通信产品与服务[5][7]。 股东中包含中国移动、富士康、用友、创新工场等多家知名机构，是典型的民营高科技平台型企业[8]。 创始人、董事长舒骋，长期深耕通信云和AI领域[5][6]。
随锐新元（有限合伙） 为随锐体系下的产业投资平台，本次重整中作为甲方1认购1亿股转增股[2]。执行事务合伙人由海南经济特区随锐科技有限公司担任，与随锐科技集团存在紧密股权与管理关系[2]。
绿技行（武汉）投资合伙企业（有限合伙） 工商信息：统一社会信用代码 91420106MAERQGC843，注册资本3003万元，执行事务合伙人为绿技行（武汉市）科技发展有限公司[9]。 业务方向：绿色低碳、碳中和相关技术和投资，属于环保/新能源领域投资平台。
性质认定：
控股方为民营产业资本联合体，背后产业核心为随锐科技，实控人为舒骋等民营企业家；非央企、非地方国资。
湖南新辉控股早期通过表决权委托取得过控制权，但目前重整方案明确指向“随锐+绿技行联合体”为重整完成后的控股主体[2][4]。
3. 负面信息排查及影响
2024-11-28，原实控人朱业胜及宁波世纪万向持有的全部股份被司法冻结[10]；2026-01-20公告显示，朱业胜8,106,050股被司法拍卖并完成过户，合计持股从14.32%降至11.38%，公司控制权不变[11]。
2025-03-27，公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，已引发大规模投资者索赔诉讼[12][13]。
这些负面事项主要集中在旧股东和旧管理层，重整投资人本身尚未见重大负面舆情，但需注意： 2024-08媒体曾质疑“新东家”湖南新辉控股“尚无实际经营”，新控制权结构较复杂[1]； 2026-02，媒体报道美国司法部就随锐集团在美资产安全问题提起诉讼，存在一定海外合规风险[14]（对A股平台影响尚不明朗）。
小结与评分
控股权将由“随锐+绿技行”联合体掌握，产业基础和技术实力较强，资金体量中等以上，但为民营平台，且旧股东存在较多司法与合规问题，对整体形象有负面拖累。
控股股东背景评分：3 / 5
二、控股股东资产池分析（4/5）
1. 资产结构与业务分类
随锐科技体系资产（权重最高） 产业方向： 通信云、视频会议云（数字经济/信息技术） 人工智能、智慧城市解决方案（数字经济 + AI） 工业智能巡检机器人、商显与大屏控制系统（高端制造）[5][7] 公司客户数超过70万家政企，服务用户过亿，拥有大量软件著作权、专利和软件产品[3][6]。 通过对外并购（如收购中诚世纪信息技术）构建了城市公共信息安全和视频融合云平台[15]。
绿技行体系资产（中权重） 涉及碳中和规划、减碳技术集成、绿色金融支持等绿色低碳业务[9]。 绿技行及其关联公司在多地设立低碳与新能源项目公司，属于新能源/环保板块。
财务投资人资产池（低权重） 包括吉富启瑞、国民信托、中信信托、钜银私募等多家机构，各自管理基金与信托计划，主要以现金出资方式参与重整[3]。 这部分资产更多体现为资本支持而非产业资产。
2. 对应行业市净率水平（作为资产优质度参考）
2025年信息技术行业市净率约3.90倍左右，软件和信息技术服务业市净率约5.09倍[16]；
新能源及新能源车相关指数市净率约2.89–3.86倍[17][18]；
A股整体平均市净率从3.3升至4.4（2025年底）[19]。
定性判断：
随锐科技业务位于PB高于大盘、略高于信息技术行业均值的赛道（云、AI、通信服务），从板块属性看属中上水平资产；
绿技行所在新能源/绿色低碳赛道，PB大致与新能源指数接近，略高于A股整体；
财务投资人提供的现金本身不产生溢价，更多是对壳资产的资金托底。
3. 资产注入的可能性与权重
《重整投资协议》及后续公告已明确： 随锐科技及绿技行将向*ST新元注入“核心优质业务”，并拟通过共同设立新子公司承接相关业务[2][20]； 转增股份锁定期36个月，实质上是中长期控股与产业整合承诺[2][4]。
从动机与路径上看： 随锐科技本身曾在新三板挂牌，2021年从新三板摘牌，具备明显的资本市场再上市需求[21]； 直接IPO门槛与周期较长，通过借壳/类借壳方式登陆A股是合理选择； 然而监管对“借壳”高度关注，随锐方案更可能采用“重整+资产无偿捐赠/低价注入”的渐进方式，以避免构成形式上的重大资产重组和借壳。
综合加权（主观）：
随锐科技资产：优质度≈5分，注入可能性很高，权重约0.7；
绿技行资产：优质度≈3分，注入方向相对明确（低碳业务子公司），权重约0.2；
财务投资人现金：优质度≈3分（稳定现金），权重约0.1；
加权结果 ≈ 4.2，取4分较为稳妥。
控股股东资产池评分：4 / 5
三、财务状况与“保壳”紧迫性分析（5/5）
1. 最近两年财务概况与审计意见
2023年度：公司扣非净利润亏损1.93亿–2.49亿元；归母净利润亏损1.82亿–2.38亿元[21]。
2024年度： 预计营业收入1.594–1.949亿元[22]，实际年报显示营业收入约1.31亿元，同比增长1.55%[23]； 归母净利润亏损约3.91–5.58亿元，扣非后亏损约3.80–5.48亿元[22]； 大华会计师事务所对2024年财务报表出具无法表示意见审计报告，对内部控制出具否定意见[24][25]。
2025年度业绩预告（2026-01-30）： 预计营业收入1.22–1.42亿元； 归母净利润亏损3.06–4.26亿元，扣非后净利润亏损2.93–4.13亿元[26][4]。
2025-09-30，按每股净资产口径，公司每股净资产已为-0.20元，净资产为负[27]。
2. 退市风险与“安全距离”
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）》： 若最近一年经审计财务报告被出具无法表示意见/否定意见，可实施退市风险警示，连续两年未消除则触发强制退市； 若最近两个会计年度净利润均为负且期末净资产为负，也构成退市情形。
现状： 2024年已被出具无法表示意见审计报告且内控否定意见，2025年若审计意见仍为非标且无法扭转净资产为正，公司将触发财务类强制退市； 2025年三季报净资产为负、前3季度收入仅6842.58万元，距离“净资产转正 + 收入恢复”目标仍有较大差距[27]。
3. 现金流与债务压力
2025年多起贷款逾期诉讼： 子公司宁夏万向新元在中国银行青铜峡支行贷款本金6,646.96万元逾期，法院判令30日内偿还全部本息，并以抵押资产优先受偿[28]； 公司及子公司在农业银行天津宝坻支行、邮储银行天津蓟州支行的合计约1,502万元贷款亦发生逾期[29]； 截至2025-02，公司及子公司尚未结案的诉讼涉案金额合计4,213.73万元[29]。
银行账户受限、子公司停产（宁夏子公司临时停产至2025-03-01）进一步恶化经营现金流[30]。
4. “保壳”措施与可行性
公司主要“保壳”工具：
预重整 / 重整引资： 2025-06-30公司披露被债权人申请重整及预重整，2025-07-04抚州中院裁定启动预重整并指定锦天城律师事务所为临时管理人[4]； 2025-12-11与产业投资人签署《重整投资协议》，2025-12-30与多家财务投资人签署《重整投资协议》，2026-01-23再与吉富启瑞签署重整投资协议[2][3][31]。
债务豁免与现金赠与： 2025-12-30公告多名债权人合计豁免债务及现金资产赠与，总额最高不超过3.8亿元人民币[32]。
资产剥离与业务收缩： 出售清投智能等亏损子公司股权，降低合并层面亏损与负债[33]。
综合判断：
在不出现极端利好的前提下，公司当前已实质踩在退市红线之上，保壳极度紧迫，能否借助重整注入和债务豁免在2026年以前实现净资产转正、审计意见扭转，存在较大不确定性。
保壳紧迫性评分：5 / 5（离退市标准极近，风险极高）
四、公司其他情况与历史包袱（3/5）
1. 控股股东与个人对公司的支持
原实控人朱业胜曾在2024年通过二级市场增持101.6万股，耗资436.22万元，以示信心[34]；
2025年后，支持重心转移至重整投资人： 产业投资人联合体承诺注入资金与业务； 多名债权人自愿豁免债务和赠与现金资产，总规模最高约3.8亿元[32]； 这在ST公司中属于支持力度较大的情形。
2. 管理层变动
2025-03-05，董事长、总经理、法定代表人吴贤龙辞去法定代表人，仅保留董事长和总经理职务；
2025-03-06，董事会选举赵秋丽为新法定代表人[35][36]；
2025-02–03，先后聘任赵秋丽为副总经理、赵鸿宾为副总经理及董事会秘书，原董秘张帆辞职[37][38]；
管理层整体向“重整+产业导入”方向调整，未见明显人事动荡导致经营失控的迹象，更多是为配合重整与监管整改的治理优化。
3. 重大违法违规、未决诉讼与股权拍卖
证监会立案：2025-03-27因信息披露违法违规被立案[12][13]，2025-11证监会行政处罚决定书揭示公司在2022-05至2024-06期间通过虚构分布式存储业务虚增营收3.39亿元、虚增利润总额5,226.13万元，属于典型财务造假[1]。 但目前定性为信息披露违法，并未上升到“欺诈发行”“重大违法强制退市”层级，仍处金融行政与民事赔偿范畴。
诉讼与贷款逾期：详见第三部分，涉及多家银行和供应商诉讼，金额合计过亿元，虽可通过重整予以梳理，但短期内构成运营与信用压力。
股权拍卖：朱业胜等部分股份被多次司法拍卖，控制权由民企自然人向产业资本演变，属于治理结构重构的一部分。
小结与评分
公司历史财务造假和信披违规问题严重，重整前资产负债质量差，子公司停产、诉讼众多，历史包袱偏重；但好于“重大违法强制退市”情形，且控股股东与债权人对公司支持力度较大。
公司其他情况评分：3 / 5
五、资产注入/重组进度与时间路径（4/5）
1. 重整进度与核心条款
2025-06-30：公司披露被债权人申请重整及预重整[4]。
2025-07-04：抚州中院裁定启动预重整并指定临时管理人[4]。
2025-08–09：公开招募重整投资人，最终确认**随锐科技 + 绿技行“随锐绿技行启宸联合体”**为正选产业投资人[2]。
2025-12-11：公司与产业投资人签署《重整投资协议》（公告编号：临-2025-169）[2]。
2025-12-30：公司与多家财务投资人签署《重整投资协议》（公告编号：临-2025-178），财务投资人合计认购141,862,056股转增股票[3]。
2026-01-23：公司与深圳市吉富启瑞投资合伙企业（有限合伙）签署《重整投资协议》，认购1,000万股转增股票，价格3.9元/股[1]。
2025-09-26及12-12：抚州中院两次裁定延长预重整期限至2026-01-03[39]。
重整计划书要点（结合公告）：
以原2.752亿股本为基数，按10转14.4323实施资本公积转增397,262,056股，全部由产业投资人、财务投资人及债权人承接；
产业投资人联合体（随锐新元、绿技行及指定主体）合计取得120,000,000股，成为控股股东；
财务投资人合计取得167,262,056股；
110,000,000股用于偿付普通债权人（债转股）；
转增股由管理人统一分配，不向原股东配发。
2. 公开承诺与未来业务安排
《重整投资协议》明确： 重整完成后，产业投资人联合体成为控股股东，承诺利用自身产业优势导入通信云 + AI + 低碳技术等优质业务； 锁定期36个月，按证监会对重整投资人的锁定要求执行[2][4]。
2025-12-26，公司公告拟与随锐科技、绿技行指定主体共同出资设立两家子公司，分别承接随锐科技核心业务与绿技行低碳业务，体现实际产业注入路径[20][40]。
3. 主要障碍
法院尚未正式裁定进入重整程序（目前为预重整阶段），需在2026年内完成： 债权人会议表决通过重整计划； 法院裁定批准并监督执行。
公司已被证监会行政处罚，若后续出现更严重违法定性，存在叠加监管风险。
经营基本面短期难以扭转，重整后业务整合与盈利提升存在执行风险。
4. 时间路径推演
2026H1：重整计划草案提交与债权人会议表决；
2026H2：法院裁定批准计划并办理转增股登记，产业投资人正式成为控股股东；
2026–2027年：逐步完成资产注入、业务整合及亏损子公司剥离，冲刺净资产转正和审计意见改善。
资产注入/重组评分：4 / 5
（方案清晰，投资人已实质到位，司法程序与执行仍存不确定性，故保留1分安全折扣）
六、综合评估与投资结论
1. 综合评分（满分25分）
维度分数（1–5）
控股股东背景与控制力 3
控股股东资产池质量与注入潜力 4
财务状况与“保壳”紧迫性（越紧迫分数越高） 5
其他公司治理与历史包袱情况 3
资产注入/重组进度与时间路径明确性 4
总分19 / 25
2. 重组与资产注入成功概率
从意愿与方案看：随锐科技存在明确上市诉求，已通过重整方案将自身定位为控股股东及产业导入方，权利与义务匹配，成功动机强。
从资金与程序看：产业/财务投资人协议已签、资金安排与股权结构设计明确，预重整期限延长也表明法院和管理人有推动重整落地的意愿。
从风险看： 已触及财务类退市边界，一旦2025或2026年审计意见无法扭转，退市难以避免； 财务造假与立案调查虽暂未构成“重大违法强制退市”，但可能继续引致监管从严。
主观判断： 在不发生新增重大负面（例如被认定重大违法强制退市）的前提下，重整和资产注入大致有中偏高（50–70%）的成功概率，但时间拉长至2026年甚至更久的可能性较大。
3. 估值安全边际与壳价值
以当前总市值约21亿–23亿元、流通股本约2.65亿股计，股价约7–8元，PB为负（净资产为负），估值更多体现壳预期与重整预期而非盈利支撑。
若重整顺利、净资产转正，且随锐科技核心业务逐步注入，参考信息技术+AI赛道平均PB 3–5倍，可给予重整后净资产一定溢价，理论上存在翻倍级别的估值修复空间。
但如重整失败或审计意见持续为“无法表示意见”，公司极有可能被终止上市，预期损失接近本金。
4. 最终投资结论（可操作建议）
*ST新元处于高风险预重整阶段，当前股价主要反映“重整+资产注入+壳价值”博弈，基本面仍极度脆弱。
控股股东未来将是“随锐科技+绿技行”联合体，资产池质量和注入动力较强，重整方案清晰，但司法与监管不确定性依旧显著。
对激进型投资者：可将*ST新元视作“高赔率、高波动”重整壳标的，前提是严格控制仓位，把总资产投入比例控制在小比例（如不超过5%），并密切跟踪重整裁定、年报审计意见及证监会处罚最终结论，一旦出现重整进度明显受阻或审计意见未改观，应考虑果断退出。
对稳健型及保守型投资者：当前阶段不具备“安全边际”意义上的投资价值，建议回避，待重整落地、审计意见转为标准无保留意见、净资产明确转正且主营业务清晰后，再评估是否参与中长期布局。
References
[1] 新元科技“新东家”尚无实际经营，未来实控人曾提前买卖上市公司股票. 网页链接
[2] 万向新元科技股份有限公司关于与产业投资人签署重整投资协议的公告. H2_AN202512111798442131_1.pdf.
[3] *ST新元：关于与财务投资人签署重整投资协议的公告. 网页链接
[4] *ST新元：关于公司预重整事项的进展公告. 2026-02-04/1224967041.PDF.
[5] 随锐科技集团股份有限公司 - 天极网企业俱乐部. 网页链接
[6] 随锐科技集团股份有限公司_百度百科. https://baike.baidu.com/item/随锐科技集团股份有限公司/23707757
[7] 随锐科技集团-公司官网. 网页链接
[8] 又一明星公司摘牌！曾是QFII投资新三板首单. 网页链接
[9] ST新元：关于与产业投资人签署重整投资协议的公告. 网页链接
[10] 新元科技:公司控股股东之一致行动人所持8.46%公司股份被司法冻结及再冻结. 网页链接
[11] 万向新元科技股份有限公司关于公司实控人部分股份司法拍卖完成过户暨权益变动触及1%整数倍的公告. 1224942096.PDF.
[12] 新元科技(300472)被立案调查,股民索赔可期. 网页链接
[13] 新元科技被立案调查 受损股民可索赔. 网页链接
[14] 美司法部提起诉状，要求强制中国随锐集团从其收购的美国丘比特系统公司中剥离. 网页链接
[15] 随锐科技近4亿元收购中诚世纪. 网页链接
[16] 云赛智联：股票交易风险提示公告. 2025-02-19/1222568583.PDF.
[17] CS新能源(930771)市净率(市值加权). 网页链接
[18] CS新能车(399976)市净率(市值加权). 网页链接
[19] 中上协发布丨2025年A股上市公司市值表现报告. 网页链接
[20] *ST新元：关于设立子公司暨关联交易的公告. 网页链接
[21] *ST新元(300472)业绩公告历史. 网页链接
[22] 新元科技预计2024年度净利润亏损约3.91亿元5.58亿元. 网页链接
[23] 新元科技2024年财报:营收微增1.55%,净利润巨亏4.42亿. 网页链接
[24] 新元科技:公司2024年度财务报告可能被出具非标意见. 网页链接
[25] ST新元（300472）2024年年度报告. 网页链接
[26] 万向新元科技股份有限公司2025年度业绩预告. 1224959651.PDF.
[27] *ST新元(300472)主要指标. 网页链接
[28] 新元科技子公司涉及诉讼进展：判决要求偿还本金6647万元及利息. 网页链接
[29] 新元科技:贷款逾期风波下的困境与挑战. 网页链接
[30] 新元科技:子公司万向新元宁夏已全面启动恢复生产前的准备工作. 网页链接
[31] 新元科技签重整投资协议,往期财务造假引发维权警示. 网页链接
[32] *ST新元:关于公司受赠现金资产完成的公告等相关公告汇总. 网页链接
[33] 新元科技股权拍卖情况及清投智能股权处置报道. 网页链接
[34] 新元科技(300472.SZ)控股股东朱业胜完成增持101.6万股. 网页链接
[35] 新元科技最新公告:吴贤龙因个人原因辞任公司法定代表人. 网页链接
[36] 新元科技选举赵秋丽为法定代表人. 网页链接
[37] 新元科技最新公告:聘任赵秋丽为公司副总经理. 网页链接
[38] 新元科技副总经理及董事会秘书张帆离任. 网页链接
[39] ST新元：关于公司收到法院再次延长预重整期限决定书的公告. 网页链接
[40] *ST新元(300472)资本运作-无偿赠与与共同设立子公司. 网页链接