300506 ST名家汇深度研究报告
$ST名家汇(SZ300506)$ 已摘星并完成法院主导重整并引入绿旗集团系产业资本，债务风险阶段性化解，未来存在中环寰慧优质资产注入预期，关键点在于如何平衡其直接上市与作为资产注入重整公司的构成比例，股价已相对充分反应重整预期。
一、控股股东背景及控制力（4/5分）
1. 股权结构与变更
上市公司：深圳市名家汇科技股份有限公司，股票简称“ST名家汇”，代码300506。
重整完成后控股股东： 新余领九投资管理中心（有限合伙），持股 200,000,000 股，占重整完成后总股本的 14.03%，为公司第一大股东和控股股东[1]。
实际控制人： 吴立群，通过控制绿旗科技集团有限公司、北京绿旗智能科技有限公司等主体，间接控制新余领九，从而成为上市公司实控人[1][2]。
关键时间节点：
2025‑11‑27：广东省高院裁定批准《深圳市名家汇科技股份有限公司重整计划》，终止重整程序，公司进入重整计划执行阶段[3]。
2025‑12‑08：重整管理人公告已收到全体重整投资人 12.0344 亿元重整投资款[4]。
2025‑12‑24：公告确认新余领九出资 2.94 亿元受让 2 亿股转增股份，成为控股股东，吴立群成为实控人[1][2]。
2026‑01‑21/22：董事会选举吴立群为董事长，公司控股权及董事会控制权完成实质交接[5]。
2. 股东背景与实力评估
新余领九投资管理中心（有限合伙）
注册资本 2.94 亿元人民币，执行事务合伙人为北京绿旗智能科技有限公司[6]。
绿旗智能背后控股股东为 绿旗科技集团有限公司（“绿旗集团”）[7]。
绿旗集团背景：
绿旗科技集团有限公司成立于 2007 年，由吴立群创办[7]。
主营清洁能源供热、生物质新能源等，旗下全资或控股子公司逾 50 家，业务覆盖全国 20 余个省市，总资产 超过150亿元[7][8]。
连续入选 全球新能源企业500强，2022 年排名 236 位、2023 年 108 位[8]。
控股子公司 中环寰慧科技集团股份有限公司 为跨区域清洁能源供热龙头，2022 年 IPO 申报深交所主板，2024 年重新进入辅导期[9][10]。
3. 负面信息排查
针对原控股股东及旧管理层： 2022‑12‑27、2023‑12‑28、2024‑10‑17，公司及原董事长程宗玉等因信息披露不规范、业绩预告不准确、递延所得税资产确认不审慎、募集资金管理不规范等，被深圳证监局采取责令改正和出具警示函监管措施[11][12][13]。 上述行为属于信息披露与治理层面违规，尚未上升为重大违法强制退市情形。
针对新实控人吴立群及绿旗集团： 公开资料显示吴立群本人存在较大对外负债，中环寰慧曾为其接盘部分亏损资产[9]，但目前未见针对吴立群或绿旗集团的重大违法或被证监会立案处罚的信息。 中环寰慧IPO申报时被媒体提示“实控人个人债务压力较大”，对股权稳定性构成一定关注点[9]。
4. 小结与评分
优势： 新控股股东为实业型新能源集团，资产规模大、产业基础好、资本运作经验丰富，典型“白衣骑士”式民企股东。 已完成实控权转移并实际出资 2.94 亿元现金取得控制权，显示较强投入意愿。
劣势： 控股比例仅 14.03%，虽为控股股东但股权并不绝对集中，理论上存在被动稀释或博弈风险。 实控人个人债务与中环寰慧历史交易结构需持续关注。
结论（控股股东评分）：控股股东为实力较强的新能源产业集团，资金与产业资源较为雄厚，控制比例中等偏低，历史信息披露负面主要集中于旧管理层，对新控股股东暂未见重大监管处罚，综合评分 4/5分。
二、控股股东资产池分析（4/5分）
1. 主要资产与业务版图
绿旗集团整体：
总资产约 150 亿元，清洁能源供热与环保为主业，覆盖河北、河南、陕西、甘肃、宁夏、山东、山西、安徽、西藏等多省市[8][10]。
中环寰慧科技集团股份有限公司（核心资产）：
定位：跨省份、跨区域清洁能源集中供热投资运营商，采用 PPP、BOT 等模式[10]。
资产规模：截至 2017 年总资产超 60 亿元，截至近年集团总资产近 100 亿元[14]。
财务指标（招股书申报稿数据）[15]： 2022年1-6月营收约15亿元，归母净利润约2.1亿元； 具备较强盈利能力和现金流。
行业属性：清洁能源供热，政策导向明确，属于“绿色低碳、清洁能源”赛道。
中环寰慧供热数字化板块（拟导入资产）：
重整计划中明确：产业投资人将“依托旗下核心资产——中环寰慧科技集团股份有限公司，在符合监管要求的前提下，择机注入或导入中环寰慧集团旗下兼具行业技术壁垒与高成长潜力的供热数字化板块业务”[16]，该板块已实现规模化盈利，毛利率和净利率水平较高，具明显估值溢价潜力，但具体营收数据不详。
2. 资产类别与估值水平
资产主要分布在： 清洁能源供热（传统公用事业属性，市净率通常 1–2 倍） 供热数字化、智慧能源平台（偏数字经济/工业互联网，市净率可达 3–5 倍）
中环寰慧拟 A 股主板上市时，发行前每股净资产约 2.90 元，对应若按 10–15 倍市盈率发行，则市净率约在 3–4 倍区间，属于同类清洁能源运营商中估值中上水平[10][15]。
3. 注入可能性加权
明确写入重整计划： “中期（第2–3年）择机注入或导入中环寰慧集团旗下供热数字化板块业务”[16]。 属于重整后经营方案的核心支柱，并与“智慧照明+智慧能源”双主业战略绑定。
定性权重： 中环寰慧供热数字化板块：注入概率中高（约 60–70%），一旦实现，将极大改变上市公司资产与盈利结构。 绿旗集团其他新能源资产：可能通过项目合作、订单导入等方式逐步体现，整体注入概率中等。
4. 小结与评分
结论（资产池评分）： 控股股东掌控的中环寰慧及其供热数字化板块资产质量优异、盈利能力强，行业属性契合“绿色低碳+数字能源”方向，且已在重整计划中明确具备较高注入预期，综合评分 4/5分。
三、财务状况与“保壳”紧迫性（3/5分）
1. 近两年财务与审计情况
2023 年度（已披露）[18][19]：
营业收入约 0.81 亿元；
归母净利润约 ‑3.76 亿元，扣非后净利润约 ‑4.00 亿元；
资产负债率约 85.09%；
会计师事务所中兴华出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。
因“净利润为负且营业收入低于1亿元”触及创业板财务类退市风险警示条件，公司股票自 2024‑04‑29 起被实施“退市风险警示+其他风险警示”，简称变更为“*ST名家”[18]。
2024 年度（年报）[20][21]：
营业收入 1.1689 亿元，同比 +44.09%；
归母净利润 ‑1.3095 亿元，亏损收窄 65.22%；
扣非归母净利润 ‑1.5276 亿元；
经营活动现金流净额 594.7 万元，同比下降 73.19%；
期末资产总额 7.93 亿元，归母净资产 0.9644 亿元；
会计师继续出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告[20][21]。
2025 年度业绩预告（2026‑01‑28）[22][23]：
预计营业收入 1.5–1.7 亿元；
预计归母净利润亏损 6,000–9,000 万元，亏损继续收窄；
扣非后亏损 2.1–2.5 亿元。
说明重整期间工程承接受限、计提减值较大，对盈利造成压力。
2. 退市规则与当前状态
创业板财务类退市风险警示关键条款（简化）[24][25]：
最近一个会计年度经审计净利润为负且营业收入低于 1 亿元；
或期末净资产为负值；
或审计报告为无法表示意见或否定意见。
其他风险警示（ST）的相关情形包括[25]：
最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负，且最近一年审计报告表明持续经营能力存在不确定性等。
公司当前状态：
2023 年触及财务类退市风险警示；2024 年营收提升至 1 亿以上，满足撤销退市风险警示的条件；
但 2022–2024 连续三年扣非净利润为负且持续经营不确定性，继续被实施 “其他风险警示”，即ST名家汇[2][21][26]。
2026‑01‑14 起：深交所正式撤销因重整受理而实施的退市风险警示，股票简称由“*ST名家”变更为“ST名家汇”，但继续实施其他风险警示[2][26]。
3. “保壳”安全距离评估
短期看（2024–2026）： 2024 年已恢复营业收入>1亿元，规避了再次触及“净利润为负且营收<1亿元”的财务强制退市情形； 2025 年后仍预计亏损，但如营收维持在 1.5–1.7 亿元、净资产不转负，短期内再次触及财务类强制退市的概率下降。
中期风险： 若未来持续大额亏损导致净资产再度接近或跌破零，仍有再次触及“净资产为负”退市指标的可能； 持续经营重大不确定性仍被审计机构强调，若经营无法企稳，存在估值与信用双重压力。
4. 小结与评分
结论（保壳紧迫性评分）： 财务状况较 2023 年显著改善，重整完成和营收回升帮助公司阶段性走出强退边缘，但净利润尚深度为负，审计意见持续提示经营不确定性，未来两年仍需关注亏损与净资产变化，保壳压力有所缓和但远未解除，紧迫性评分 3/5分。
四、公司其他情况分析（3/5分）
1. 控股股东支持与资源投入
重整投资人整体出资 12.0344 亿元，其中产业投资人新余领九出资 2.94 亿元、财务投资人合计出资约 9.0944 亿元[4][16]。
资金主要用于： 债务清偿与利息支付； 重整费用支出； 补充公司流动资金，保障基本经营。
重整计划执行完毕后，累计化解债务约 6 亿元以上[27]，流动性风险明显下降。
2. 管理层变动与治理
2025 年初，公司因重整及控股权变更，董事会和高管团队大幅调整： 2025‑01‑06：聘任程宗玉为总裁、韦晓为财务总监等，后续又进行多轮调整[28]。 2025‑12‑30：因股权变更和重整完成，部分董事及高管辞任，新控股股东提名人员进入董事会[29]。 2026‑01‑21：选举吴立群为董事长，聘任程治文为总裁，王伟为董事会秘书，标志着绿旗集团系管理团队正式接管公司治理[5][30]。 2026‑03‑02：财务总监韦晓因个人原因辞职，需持续关注新财务负责人上任及财务治理稳定情况[31]。
总体看，重整带来“换血式”管理层调整，目前董事长、总裁、董秘均与新控股股东高度一致，治理结构有利于后续资产整合，但短期管理磨合期风险不可忽视。
3. 诉讼、违规与历史包袱
诉讼情况： 公司因工程款、贷款等引发多起诉讼，截至 2026‑01‑30，累计涉诉金额超 1.1 亿元，部分案件已一审判决，公司作为原告部分胜诉，对收回应收账款有积极作用[32]。
债务与逾期： 2024‑03‑14，公司收到华润银行《逾期贷款催收函》，1299.37 万元贷款逾期，公司称将通过回款与协商解决[33]。
资金占用与担保： 2024‑05‑24 自查公告确认：截至披露日，不存在控股股东及其关联方非经营性资金占用和违规对外担保情形[34]。
信息披露与内控： 2022–2024 年多次因信息披露不规范、内控制度执行不到位、业绩预告不准确等，被深圳证监局出具警示函或责令改正决定，但未受到行政处罚及市场禁入[11][12][13]。
整体判断：历史治理与信息披露问题较多，已被监管多次“敲打”，但已通过重整、制度修订与管理层更替进行整改，目前未见“重大违法类强制退市”风险暴露。
4. 小结与评分
结论（公司其他情况评分）： 公司曾存在较多治理与信披瑕疵，债务与诉讼压力较大，但重整后大部分“雷区”已厘清，控股股东出资化债并替换管理团队，未来仍需时间检验治理与合规水平，综合评分 3/5分。
五、资产注入/重组进度与时间路径（4/5分）
1. 重整计划核心条款
重整方式：以资本公积金转增股本、以股抵债和现金清偿相结合，扩股引入产业与财务投资人。
股本结构： 以原总股本 695,596,569 股为基数，按每 10 股转增约 10.5 股，共转增股本 730,000,000 股，重整后总股本约 1,425,596,569 股[16]。 其中约 664,000,000 股用于引入重整投资人（200,000,000 股给新余领九，464,000,000 股给财务投资人），约 66,000,000 股用于以股抵债。
投资总额：重整投资人合计现金 12.0344 亿元，新余领九按 1.47 元/股受让 2 亿股，财务投资人按 1.96 元/股受让 4.64 亿股[4][16]。
债权清偿：通过现金、转增股及应收账款资产组合方式，整体提升普通债权清偿比例。
2. 关于中环寰慧资产注入的明确表述
重整计划（草案及正式版本）中多处明确：
“产业投资人引入优质资产，实现业务多元化与价值跃升。依托产业投资人旗下核心资产——中环寰慧科技集团股份有限公司，在符合监管政策要求的前提下，择机注入或导入中环寰慧集团旗下兼具行业技术壁垒与高成长潜力的供热数字化板块业务。”[16][35]
注入时间定位为中期（重整完成后第 2–3 年），强调“择机”“符合监管要求”，暂未给出刚性时间表与具体交易方案。
3. 公开承诺与路径设计
新余领九及绿旗集团在媒体访谈与市场沟通中，多次强调将围绕“智慧照明+智慧能源”双主业，推动名家汇与中环寰慧等资产的协同发展[27][36]。
详式权益变动报告书与重整相关公告中，虽未做出“12 个月内必然重大资产重组”的硬性承诺，但明确提出： 不排除在未来视市场环境和监管政策情况，推动公司在新能源、智慧能源等领域进行资产重组和业务拓展[35]。
4. 主要障碍分析
监管层面： 中环寰慧自身仍在 A 股主板 IPO 辅导与筹备过程中，如何平衡其直接上市与作为资产注入上市平台之间的取舍，需要时间博弈。 大体量资产注入创业板公司需满足多项监管要求，包括盈利、规范性、同业竞争与关联交易安排。
经营层面： ST名家汇自身盈利能力尚未恢复，重整后仍连续预计亏损，若注入时间过早，可能拖累资产整体估值与市场接受度。
市场层面： 整体股权市场对ST壳与重整股情绪波动较大，监管对“借壳”的实质性审查趋严。
5. 小结与评分
结论（资产注入/重组评分）：
已落实部分：破产重整完成，12 亿元资金注入与股权重构已经发生。
明确规划部分：中环寰慧供热数字化板块拟在中期择机导入，写入重整计划，具较高政策与程序可信度。
不确定部分：注入具体时间、交易方式（资产、股权或项目层面）及估值仍存在较大弹性。
在注入迹象清晰、但时间与路径尚不锁定的综合情况下，资产注入/重组评分 4/5分。
六、综合评估与投资结论（综合评分：18/25分）
1. 各项评分汇总
维度分数（满分5）
控股股东背景及控制比例 4
控股股东资产池质量 4
财务状况与保壳紧迫性 3
公司其他情况（治理、风险等） 3
资产注入/重组进度与时间路径 4
综合总分18/25
2. 资产注入/重组概率研判
重整“硬事件”已经落地：法院批准重整计划、资金到账、股本转增和控股股东变更均已完成。
产业协同逻辑自洽：绿旗集团+中环寰慧在清洁能源与智慧能源领域具显著优势，与名家汇原有照明工程、智慧灯杆业务具有天然协同空间。
重整计划中明确资产注入方向：供热数字化板块注入意图清晰，且进行了较为详尽的财务与发展规划披露。
综合判断：
未来 2–3 年内发生较大规模产业资产注入或深度业务协同的概率较高（主观估计 60–70%），但形式可能是“先业务协同、后资产注入”，也可能通过分步项目装入而非一次性整体置入。
3. 估值安全边际与壳价值
当前情况（结合公开信息）： 市值约 70 亿元左右，归母净资产不足 1 亿元（2024 年报），账面市净率极高（>70 倍），但考虑到重整收益、股本扩张及未来资产注入预期，实际估值需从“壳价值+期权价值”视角评估。 若只考虑中环寰慧数字化板块资产注入，仅按现有照明/智慧灯杆业务与重整后盈利水平，当前估值安全边际并不充足。若中环寰慧整体注入（概率低）： 2022 年预计归母净利润约4亿元，2025年净利润可能在6亿上下，若按 15–20 倍市盈率估值，仅此部分理论估值就可达 90–120 亿元； 叠加上市壳与其他照明业务，整体估值存在上修空间。因此，现阶段股价中已隐含较高的注入预期，安全边际有限、博弈成分较大。
4. 最终投资结论与策略建议
公司性质定位：
ST名家汇已从单纯的景观照明工程公司，转向“重整+产业资本接盘”的新能源与智慧城市综合平台雏形，具备重组和资产注入的事件驱动属性。
风险提示：
重组落地风险：中环寰慧供热数字化板块注入受到监管、估值、集团整体资本运作等多重约束，时间、方式与规模均存在不确定性。
市场波动：ST 标的股价波动大、流动性敏感，容易受情绪与政策扰动。
References
[1] ST名家实际控制人变更为吴立群. 网页链接
[2] 深圳市名家汇科技股份有限公司关于撤销因重整而被实施的退市风险警示并继续实施其他风险警示的公告. 网页链接
[3] ST名家：关于公司重整计划获得法院裁定批准的公告. 网页链接
[4] 深圳市名家汇科技股份有限公司关于收到重整投资人全部重整投资款的公告. 网页链接
[5] ST名家汇：董事长变更公告. 网页链接
[6] 新余领九投资管理中心（有限合伙）工商信息. 网页链接
[7] 绿旗集团公司介绍. 网页链接
[8] 绿旗集团资产150亿、全球新能源500强说明. 网页链接
[9] 实控人吴立群逾9000万债务压顶,中环寰慧接盘其亏损资产为哪般?. 网页链接
[10] 中环寰慧科技集团股份有限公司招股说明书（申报稿）. 网页链接
[11] 财务会计核算不规范、信披不准确等多项违规，名家汇及责任人收深圳证监局警示函. 网页链接
[12] 名家汇及实控人收到深圳证监局警示函. 网页链接
[13] *ST名家因业绩预测不准确等违规行为被深圳证监局出具警示函. 网页链接
[14] 中环寰慧企业内刊与资产规模披露. 网页链接
[15] 中环寰慧主要财务指标（每股净资产等）. 网页链接
[16] 深圳市名家汇科技股份有限公司重整计划（草案）. 网页链接
[17] ST名家发布重整计划：抵债价5.8元，择机注入中环寰慧. 网页链接
[18] 证券代码:300506 证券简称:名家汇 退市风险提示公告. 网页链接
[19] 关于2024年年度报告编制及最新审计进展情况的公告. 网页链接
[20] *ST名家2024年年度财务报告. 网页链接
[21] 深圳市名家汇科技股份有限公司2024年年度报告全文. 网页链接
[22] ST名家汇2025年度业绩预告公告. 网页链接
[23] ST名家汇：预计2025年亏损6000万元-9000万元. 网页链接
[24] 退市风险警示（百科）. 网页链接
[25] 创业板股票被ST、*ST退市条件规则（2024版）. 网页链接
[26] 重整计划执行完毕多家公司撤销退市风险警示. 网页链接
[27] 化债6亿余元!“照明工程第一股”名家汇终结重整. 网页链接
[28] *ST名家高管团队重组相关报道. 网页链接
[29] 深圳市名家汇科技股份有限公司关于部分董事及高级管理人员职务变更公告. 网页链接
[30] ST名家汇：关于变更董事会秘书及聘任王伟为董秘的公告. 网页链接
[31] ST名家汇财务总监韦晓辞职公告. 网页链接
[32] ST名家汇：累计诉讼涉案超1.1亿元，部分案件已一审判决. 网页链接
[33] 名家汇逾期华润银行贷款1299.37万元报道. 网页链接
[34] 深圳市名家汇科技股份有限公司关于被债权人申请重整及预重整的专项自查报告. 网页链接
[35] 深圳市名家汇科技股份有限公司详式权益变动报告书节选. 网页链接
[36] 濒临退市，这家企业拿到了12亿“续命”资金. 网页链接