中教控股 (0839.HK) 深度投资价值研究：估值错配、资本开支周期与自由现金流

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1. 核心投资逻辑与执行摘要

1.1 投资综述：至暗时刻的价值博弈

中教控股有限公司（以下简称“中教控股”、“集团”或“公司”）作为中国民办高等教育行业的领军企业，当前正处于其上市以来最具争议但也最具潜力的投资节点。过去五年，公司股价经历了剧烈的波动，从高成长的明星股跌落至当前的深度价值区间，跌幅接近76%。这一市场表现并非孤立事件，而是宏观政策调整、行业竞争加剧以及公司自身激进扩张策略共同作用的结果。

然而，对于秉持“低估值买入未来强劲自由现金流”理念的长期投资者而言，中教控股呈现出一种典型的“价值错配”特征。尽管会计利润因商誉减值而承压，但公司的核心造血能力经营性现金流（Operating Cash Flow, OCF）——依然保持强劲且呈现增长态势。当前的低自由现金流（Free Cash Flow, FCF）并