聊聊稀土供需及盛和资源
一、稀土股票价格核心取决于稀土价格，而稀土价格受供需影响最大。
1、供给方面：稀土矿供给，分国内矿及进口矿两部分，进口矿主要来自于美国、缅甸、老挝、马来西亚、澳大利亚等，其中美国+缅甸的进口量占总进口量的比例在50%以上。
1）国内矿，配额指标管理，2020年至 2024 年开采指标分别为14 万吨、16.8 万吨、21 万吨、25.5 万吨、27 万吨，2021年起同比增速分别为20%、25%、21%、6%。2025 年第一批稀土开采配额指标已下达但未公开（以前年度都公开，这次的变化耐人寻味），未来国内矿开采配额指标，大趋势上应该是收紧的，起码不会类似以前动辄 20%幅度的增长。
2）进口矿，2020 至2024 年，进口规模（折REO）分别为8.5 万吨、9.6 万吨、8.6 万吨、12.7 万吨、11.8 万吨，2024年进口总量下降主要是缅甸矿及美国矿均明显下降。2025 年，美国矿目前已停止向中国出口，缅甸矿出口大方向也是下降趋势，特别是 26 年初开始可能停止出口（缅甸官方7 月 18 日已出台文件）。
3）非法开采/冶炼等黑稀土等受到根本抑制；
4）进口矿25 年起纳入配额指标管理；
5）废料回收企业作为供给的一环，最近几年其供应量占总供应的比例达到25%以上，这些回收企业大多数不是回收废料再利用，而是使用进口矿原料，随着进口矿纳入配额管理，未来废料回收的供应占比将大幅下降；
2、需求方面：最近 5 年，稀土下游需求年化增速为15-20%左右，未来3年预期增速在10-15%区间，特别随着人形机器人和低空经济的逐步放量，下游需求增速将再提升。
短期内，随着海外补库、国内三四季度旺季、原矿进口受阻及国内供应管控等因素影响，7 月初至今氧化镨钕价格从不到45万涨至52万，后续，良好的基本面将支撑稀土价格进一步上涨。中长期，基于供给大幅优化及需求的持续增长，价格中枢将整体上移。
另外，基于当前供给端管控度及集中度的大幅提升，未来稀土行业周期性（价格波动）将大幅减弱，稀土不再是强周期行业，这是行业对比以前的巨大变化。
二、盛和资源
本轮行情启动以来，稀土上游资源类股票涨幅整体大于下游，而盛和资源又是上游涨幅最大的，从盛和自身的资源布局、分离产能、业绩预期、股价空间及风险等几个维度，简单谈谈我个人的看法。
1、稀土矿资源
盛和在国内没有稀土矿资源（可能有很少量的参股），主要集中在海外，为坦桑尼亚Ngualla矿和美国 MP 矿。
1）持股美国 MP 8%，目前 MP 已停止向中国出口，之前盛和包销 MP的稀土精矿，大概2-3万吨/年；
2）目前持有坦桑Ngualla矿19.9%的股权，重点说一下坦桑这个矿。这个矿是非洲最大的稀土矿，也是全球前十大稀土矿之一，这个稀土矿富含镨钕元素，开采条件好、品位高（达到4.8%，高于美国 MP 以及盛和受托管的四川矿，但低于包头白云鄂博的5.5-6%的品位），资源量折合 REO大概 460 万吨，储量折合 REO 88 万吨，计划 26 年投产，年产量REO 1.8 万吨，对应氧化镨钕为 4000 吨（后续通过提高收率，镨钕产量可提升至6000 吨左右）。盛和当下拟收购 peek 公司股权，将持有坦桑矿84%（坦桑政府持股 16%），坦桑政府有动力去推动这个矿的基建及投产，但风险点在于能否顺利完成对peek的并购。
盛和除了稀土矿资源，还有锆钛砂矿储量 2700 万吨，24年锆钛产品贡献 7000万毛利，未来锆钛产能提升后也会显著提升整体利润，但利润大头在稀土业务。
2、稀土冶炼分离产能
目前总共 2.2 万吨分离产能，轻稀土 1.5 万吨，中重稀土 0.7 万吨，其中 0.9 万吨分离产能是 24 年底 25 年初通过并购实现的新增产能。
3、业绩预期、股价空间及风险
从业绩端看，盛和业绩最高点在2022 年，扣非15.6 亿（北方稀土22年扣非 62 亿），22 年盛和业绩是北稀的25%。2025 H1业绩盛和是北稀的37%。业绩增幅大于北稀，当下盛和市值为北稀的28%。
如果未来以下条件达成：1）盛和于2025 年底前完成对 peek 公司的收购；2）26 年底前坦桑矿投产；3）氧化镨钕价格中枢稳定或超过 60 万/吨，则基于盛和直接持有坦桑矿资源并充分受益价格上涨，其未来业绩增长将显著大于北稀（对于方稀来说，价格上涨的收益将与包钢共享）。
这也是最近盛和涨幅大于北方的核心原因，盛和上涨不仅仅受美国 MP 上涨的刺激，还包括通过并购peek公司实现对坦桑矿的控股预期，这个预期若实现，未来空间巨大，当然，若未实现并购或坦桑矿未能正常投产，未来业绩预期以及股价都将受大幅冲击。
在 2021至2022年，几只稀土股涨幅巨大，包括盛和。但当时盛和的股价上涨，完全不包括坦桑矿的并购预期以及美国 MP 目前基本面的巨大改善（对坦桑矿的投资是在 22年以后）。所以，如果 25 年底盛和能够完成对 peek 的并购，则股价将大幅超过 21年的高点28.91元，若并购失败，当下股价涨的越高，未来跌的越狠。
风险与收益是对等的，上不上车？下不下车？