中远海控内在价值4种估算方案对应目前的市场报价，每一种都认为市场报价低于内在价值 ---关于集运（68）

企业的内在价值如何估算？

1、所有者权益

最简单的办法，看所有者权益

资产负债表，总资产减去总负债等于所有者权益。

2024年，中远海控所有者权益2,850亿人民币。

2、砸钱再造，硬件复制

假设要新建一家硬件一摸一样的企业，把目前企业的资产以及负债当成零件，一件一件添加和删除。

a、资产端

首先是流动资产，

货币资金1,850亿，

还没有经营，不考虑应收。

其次是非流动资产，

长期股权投资725亿，

其他权益工具投资49亿，

固定投资，因为是复制，没有折旧，这个要取账面原值数据，1,977亿，

在建工程，不考虑折旧，账面余额260亿，

使用权资产，不考虑折旧，账面原值673亿，

无形资产，土地使用权、商标软件的使用权等，按照获取的价格来估算，账面原值124亿，

商誉，购买子公司形成，原值64亿，

以上，资产合计：1,850+725+49+1,977+260+673+124+64 = 5,722

b、再考虑负债端

首先是流动负债，

信用借款24亿，

其次是非流动负债，

长期借款，305亿，

租赁负债，船舶、经营权这些资产的租赁负债，316亿。

其他应付、合同、薪酬，所得税，还没有经营，不考虑。

以上，负债合计：24+305+316 = 645

c、还要考虑企业经营启动所需要的净运营现金

维持正常运营所需的净营运资金（应收账款 + 存货 - 应付账款），这部分资金需要被“再造”出来以支持企业的日常周转。

2024年，应收账款87亿，存货63亿，应付账款859亿

2024年，净营运资金= 87+63-859 = -709，

2019年，净营运资金= 85+40-216 = -91

2015年，净营运资金= 35+14-86 = -37

此数据一直为负值，说明集运行业提供的是服务可以拿到货运收入之后再支付货运成本，对于运营现金要求不高。

与之相反，制造业对净运营资金有一定需求，制造业企业需预先支付款项生产出产品，存储在仓库，卖给客户之后才能收到货款，企业给出应付款之后一段时间才能收到应收款，启动一个制造业企业需要准备好适当的净运营现金。

d、综上，计算纯硬件复制所需费用

资产-负债 = 5,722-645 = 5,077 亿人民币

3、注入灵魂

现金、船舶、码头、使用权等等，这些都同等拥有了，就能取得与现在相同的运营成绩吗？

资产只是外在的躯壳，企业的经营团队，与客户之间的关系，与上中下游各企业的关系，与控股集团的关系，这些才是内在的灵魂。

组建打造一支优秀的经营团队，需要花费多少？很难评估。

与上万家客户建立良好的信任关系，需要花费多少？很难评估。

中远海运集团这张基因彩票的价格是多少？很难评估。

此外，无论是铸造躯壳还是注入灵魂，都需要时间，时光最难估价。

灵魂与躯壳，孰轻孰重？拍脑袋，一样重。

综上，注入灵魂之后企业的内在价值 5,077*2 = 10,154亿人民币

4、自由现金流估算

虽然再造的代价高昂，这也只说明新来者很难再进入这个行业，目前行业中已经存在的企业已经锻造好了躯壳注入了灵魂，无需采用此类估值方案。

还有其他估算方案吗？

自由现金流折现法，估算未来企业可以产生多少自由现金流，再按照一定的利率折现。

自2005年到2024年，公司经历了数个行业周期，年度自由现金流波动巨大，预计之后的年度仍然存在巨大的波动，无法以某一个年度的自由现金流去推导未来年度的自由现金流。

假设历史记录数据可以一定在一定程度上反应未来，未来20年的自由现金流折现到现在不会低于历史20年的自由现金流之和，再加上企业目前的现金，以此作为未来自由现金流折现值。

自2005年到2024年，所有年度的自由现金流（经营现金流-投资现金流）加起来是3,816亿。

2024年底，公司现金及现金等价物1,841亿。

未来自由现金流折现值= 3,816+1,841 = 5,657亿人民币

这样的一家企业，市场先生目前给出来的报价是多少？

不到2,500亿。

这个价格是1所有者权益的87%，

2砸钱再造，硬件复制的49%，

3注入灵魂的25%，

4自由现金流的44%

4种内在价值估算方案对应目前的市场报价，每一种都认为市场报价低于内在价值。

$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ $东方海外国际(00316)$

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