800v HVDC已是产业趋势，握紧筹码。
⭕Bloom energy（BE.N）25Q4业绩说明会核心要点：产品订单积压同比+140%，研发方向亮点多
:rocket:研究员观点：我们认为业绩发布会的亮点体现在2点：
①订单积压量已完全覆盖26年产能，甚至预计亦有部分订单锁定至27年，客户覆盖能力显著提升，在北美电力供应如此紧缺，尤其是快速交付的发电资源更为稀缺的背景下，从其供应链的计划来看，我们认为扩产只是时间问题
②新产品研发方向直击当前北美供电痛点，包括800V降低能耗/铜耗/变压器需求、AI负载跟随性提升、热电联产等，产品竞争力有望大幅提升
:rocket:具体要点：
1、订单：
1）积压：产品/服务业务订单积压分别60E/140E美元，同比+140%/46%；
2）客户：①订单包含了六家超大规模及新兴云终端客户，而一年前仅有一家；②工商业领域三分之二的订单来自重复客户，#老客户复购最能说明技术路线和产品的可靠性
3）结构：根据公司指引商业与工业需求订单积压量同比增长超过135%，我们推算AI增幅至少在150%以上
4）地区分布：24年超过80%的美国订单积压来自高电价州，26年超过80%的订单积压来自电力成本更低的其他州，折射①出企业正将工厂和数据中心选址于能够快速获得可靠、经济电力的州，②#在这些低电价州，BE已具备成本竞争力。
2、重要的产业趋势和产品升级，是未来BE竞争力的关键：
1）800V：无需逆变和变压实现800V直流输出在离网供电趋势下优势将被放大，铜用量下降（考虑到铜及变压器的供应限制），且变压过程效率损失减少，推动公司产品将全面转向800V
2）负载跟随性：正在开发无需电池即可实现对AI负载快速波动的精准跟随，这对于离网模式非常重要，这一技术有望改变市场对SOFC仅作为基荷能源的认知
3）热电联产：目前数据中心主要采用电力驱动的蒸汽压缩式制冷机，而BE的吸收式制冷机可利用余热驱动降低AI电力消耗20%，这一点也是我们此前一直提及的提升SOFC运行经济性的关键。
3、产能：虽未明确指引产能计划，但从其供应链MTAI的产能计划可以看出未来产能cagr预计在30%
4、定价：客户高度重视快速部署、易于获批（因无空气污染）等价值主张，因此，BE无需在增长与盈利之间做选择
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中信建投电新 屈文敏/朱玥