2026全球电解铝产能博弈：中国铝业，神火股份盈利逻辑再审视

中国铝业、神火股份的利润，最核心的变量是电解铝的价格。近几年电解铝的价格呈现第一季度偏高，第二季度偏稳，三四季度逐渐或快速走高的态势。目前电解铝的价格已达到 23000 元。电解铝的价格影响的主要变量还是产能海外扩张情况。核心结论：2026年海外扩张产能有限，电解铝价格有比较高确定性维持在 23000 元，中国铝业、神火股份2026年利润大幅增长确定性高。

一、2026年海外电解铝新增产能预计规模

根据当前项目进度和机构预测，2026年海外电解铝新增有效产能（实际可投产并贡献产量的部分）预计在70-90万吨区间，其中印尼是主要贡献者，中东地区2026年实际投产规模有限。

主要项目投产进度（2026年预计贡献产量）

• 印尼是绝对主力：印尼项目占2026年海外新增产能的80%以上，但受电力配套、基础设施等制约，实际投产进度可能低于规划，部分项目可能延至2027年

• 中东项目进度偏慢：沙特、阿联酋等中东项目多处于规划或建设初期，2026年实际贡献产量有限（10万吨以内）

• "有效产能"与"规划产能"差异：部分项目虽已通电或部分投产，但达到满产需要时间，2026年实际可释放的产量通常低于名义产能

二、对电解铝价格的影响评估

（一）供需基本面分析框架

供给端：

• 2026年全球电解铝供给增量约150-180万吨（含国内+海外）

• 海外新增70-90万吨，占全球增量的40-50%

• 但需注意：同期全球存在约200万吨的产能退出风险（欧美高成本产能因电力问题减产）

需求端：

• 2026年全球电解铝需求预计增长150-200万吨（新能源汽车、电网、储能等驱动）

• 供需缺口预计在20-50万吨区间（紧平衡格局）

（二）价格影响的具体传导机制

短期影响（2026年Q2-Q3）：

• 新增产能释放初期：印尼项目多在Q2-Q4逐步投产，初期对市场冲击有限

• 价格支撑因素仍在：欧美电力成本高企、国内产能天花板等支撑因素持续

• 预计影响：新增产能释放前，铝价可能维持高位（23000-24000元/吨）；Q3-Q4随着产能释放，价格或承压回调，但幅度有限（2000元/吨回调空间）

中期影响（2026年全年）：

• 供需紧平衡格局未改：新增产能70-90万吨，但需求增长150-200万吨，缺口仍在

• 成本支撑：印尼项目虽成本较低（约14000-15000元/吨），但欧美高成本产能边际成本仍在20000元/吨以上，对价格形成底部支撑

• 全年价格中枢：预计在21500-23500元/吨区间运行，较2025年中枢（约20000元/吨）上移，但难以突破25000元/吨

（三）关键变量与风险提示

1. 投产进度不确定性：印尼电力配套、基础设施问题可能导致实际投产低于预期，若投产进度延迟30%以上，价格支撑将更强

2. 需求端变化：若新能源汽车、光伏需求超预期，或欧美经济复苏超预期，需求增量可能扩大至200万吨以上，进一步推升价格

3. 宏观因素干扰：美联储降息节奏、地缘政治风险等宏观因素可能放大价格波动

4. 成本端变化：若印尼项目实际成本高于预期（电力成本上升），或欧美电价进一步上涨，成本支撑线将上移

三、结论与展望

核心结论：

• 产能增量有限：2026年海外新增70-90万吨，不足以逆转全球紧平衡格局

• 价格影响温和：新增产能释放对价格形成边际压力，但不会导致价格大幅下跌，全年价格中枢预计在21500-23500元/吨

• 结构性分化：高成本地区（欧美）铝价可能维持高位，低成本地区（印尼）产品具备成本优势，但受制于运输成本，对全球定价冲击有限

风险提示：以上分析基于当前项目进度和机构预测，实际投产进度、需求变化、宏观环境等因素可能使结果出现偏差，建议持续跟踪月度产量数据和项目进展。$中国铝业(SH601600)$ $神火股份(SZ000933)$