电解铝高价格诱惑：欧美产能是否重启

中国铝业、神火股份的利润主要影响因素是电解铝价格。一季度电解铝的价格达到 23000 元，价格持续攀升，会否刺激欧美复产？核心观点：2026年全球电解铝供需有缺口，但市场最大的担忧——“高价格刺激欧美产能大规模重启”，在短期内（2-3年）是一个伪命题。真正能提供增量的，是基建尚不完善的印尼与中东，但它们的投产速度不足以弥补缺口。见上文网页链接
一 市场最大担忧：欧美产能会因高价格重启吗？
当铝价站上 2.4万、2.5万 甚至 3万 时，市场最怕的是欧美老厂“死灰复燃”。但现实是，“钱”和“电” 是两道无法逾越的鸿沟。
1. 成本门槛：95%分位线是“鬼门关”
根据紫金天风期货研究，欧美闲置产能的 C1现金成本 大多处于全球铝厂的 85%分位线以上，部分甚至超过 95%分位线。这意味着，它们必须卖到极高的价格才能覆盖现金成本，更别提盈利了。
美国：仅剩4家铝厂在产，2024年产量降至21世纪最低。虽然政策保护（关税）推高了当地铝价，但 AI算力中心 与铝厂争抢电力，导致电力成本居高不下。美铝CEO曾表示，铝厂需要每兆瓦时30美元的电价，而科技公司愿意支付100美元以上，铝厂毫无竞争力。
欧洲：尽管能源价格从高点回落，但电价仍处高位。例如挪威Lista项目的现金成本预计达 2733美元/吨，罗马尼亚Slatina项目甚至达 2903美元/吨，在当前价格下复产即亏损。
2. 资本与时间门槛：重启比新建还难
资本门槛：重启一座铝厂不是按个开关。根据美国国会研究服务局（CRS）报告，美国新建一座铝厂需 至少10亿美元。而最近一次成功的复产（世纪铝业Mount Holly 5.75万吨）耗资 5000万美元，这还是在政府补贴和电力协议续约的极端利好下才完成的，不可复制。
时间门槛：美铝CEO明确表示，建造并启动一座新铝厂至少需要5-6年。欧洲自1991年后未再新建铝厂，美国自1980年后也未新建。这意味着，即使现在决定建，也要等到 2030年 才能投产，对2026-2027年的供需毫无影响。

二 结论：供给面刚性维持电解铝高价格逻辑依然存在
1. 供给刚性：中国产能触及天花板，海外新增受制于基建和电力，欧美复产受制于高成本和长周期。
2. 需求韧性：AI算力、新能源、电网投资等新兴领域用铝量持续增长，传统建筑需求占比下降，但总量仍在增加。
3. 价格支撑：供需缺口（预计2026年全球缺口80-100万吨）将支撑铝价长期运行在 2.3万 甚至更高区间。
对于中国铝业、神火股份、云铝股份等拥有低成本水电或全产业链优势的龙头，高利润周期（吨铝利润>5000元） 有望在2026年持续。市场对供给的担忧，恰恰是价格能够维持高位的“护城河”。
风险提示：海外项目投产超预期、全球宏观需求断崖式下滑、国内政策大幅调整。$中国铝业(SH601600)$ $神火股份(SZ000933)$