深夜减产令，点燃黑色系：反内卷2.0，到底在卷什么？

美港探案

2025-07-23 13:56 · 上海

7月23日，凌晨0:47，我还在盯外盘铁矿，手机突然弹出一条推送：“国家能源局：即日起对全国煤矿超产、隐蔽工作面等问题开展拉网式核查。”十分钟后，焦煤主力合约在夜盘直接封死涨停，连给我挂空单的机会都没留。那一刻，我脑子里只有一句话——“反内卷”真的动刀了，而且第一刀就砍在供给端大动脉上。

一、为什么又是煤炭？

2016年供给侧改革，煤炭是旗手；2021年“双碳”纠偏，煤炭也是旗手。今天，当决策层把“反内卷”从互联网口号升格为全行业的行动纲领，煤炭依旧是旗手。原因很简单：

中国原煤产能40亿吨，表内表外各玩各的，超产比例15%起步，边际弹性极大；

煤炭是工业品成本之母，动它，等于一键抬升整条产业链的盈亏平衡线；

煤炭的国企集中度高，一纸文件下去，见效最快。

所以，别惊讶为什么是煤炭，而要惊讶“为什么现在才动刀”。

二、反内卷2.0，卷的不是同行，卷的是预期

过去十年，我们习惯了“需求侧故事”：地产新开工、基建批复、出口爆单……只要有需求，就能涨价。但今年，需求端的故事讲不动了，地产销售两位数负增长，出口订单被越南、墨西哥分流，传统叙事全线哑火。

于是，政策换剧本，直接从供给端下手——让你们没得卷。

煤炭：严查超产，直接砍掉边际5%的供应；

多晶硅：工信部发话，新建项目能效必须达到行业标杆水平，实质叫停低效率扩产；

钢铁：河北、山东部分钢厂接到口头通知，2024年粗钢产量不得高于2023年。

当供给曲线硬生生左移，需求只要持平，价格就必须涨。这就是“反内卷”带来的预期红利。

三、行情高度，取决于三个变量

核查执行力度

文件里写的是“拉网式核查”，但煤炭的隐蔽工作面不是第一天存在，地方财政与就业压力也不是第一天存在。如果最终落地变成“运动式”抽查，边际影响就会迅速衰减。

需求韧性

今天涨停的是焦煤，但真正的胜负手在螺纹、热卷。钢厂利润已经被铁矿吃得只剩骨头，如果下游建材成交起不来，钢厂就会用“减产”对抗“原料涨价”，焦煤再紧也涨不动。

宏观流动性

周期品的尽头是货币。如果8月美联储降息预期升温，国内跟进降准，那么涨价+宽松就是双击；反之，一旦流动性边际收紧，再紧的供需也扛不住估值杀。

四、交易节奏：别做最后一个接旗的人

短线：盯紧港口焦煤现货成交，只要现货跟涨，期货升水就合理，多单可以躺；一旦现货滞涨，期货升水超过150元/吨，就是阶段性顶部。

中线：看钢厂高炉开工率。若高炉开工跌破80%，而煤矿开工同步下滑，说明供需双杀，价格高位震荡；若高炉稳在83%以上，而煤矿开工掉到110%以下（以汾渭样本为参考），焦煤仍有一轮加速。

长线：盯住政策底线。决策层要的是“合理利润”，不是“暴利”。当焦煤盘面折算山西矿利润超过300元/吨，政策风险就会陡增——别忘了，2016年煤炭暴涨后，发改委连开五次会议放产能。

五、下一个猎物是谁？

如果“反内卷”继续扩散，高耗能、低集中度、民企扎堆的细分赛道最容易被“定向爆破”。个人拍脑袋排序：

工业硅：新疆、云南新建项目备案已实质性暂停，龙头合盛硅业股价提前启动；

钛白粉：硫酸法工艺能耗限额新规即将落地，中小产能出清速度会超预期；

浮法玻璃：河北沙河环保回头看，叠加地产竣工端回暖，库存拐点已现。

（以上不构成投资建议，仅作逻辑推演）

尾声：

每一轮“反内卷”，都是一次财富的重新分配。有人提前蹲坑，享受涨停；有人追高接盘，成为代价。今晚夜盘，焦煤多空对决还将继续，持仓排名里，永安、中信、国泰君安三大席位净多单合计已逼近10万手。

问题来了：你觉得这是新一轮超级周期的起点，还是又一次“政策市”的脉冲？

下注吧，周期永不眠。