荃信生物 2025 中报解读
作为长期跟踪自免赛道的投资者，荃信生物 2025 年中报披露的收入爆发、亏损收窄、管线超预期等变化，叠加二级市场积极信号，其发展逻辑愈发清晰，以下从核心维度展开分析。
一、基本面：业绩、管线、产能三开花，双抗出海是大看点
1. 收入翻 3 倍多，CDMO 产能撑起新增长极
上半年营收 2.06 亿，对比去年同期 4492 万，足足涨了 359%，这个增速在创新药企里相当能打。细拆收入结构，两大块最亮眼：一块是授权协议带来的 1.81 亿，像 QX030N 海外授权拿了 1000 万美元首付款，还拿到 Caldera 近 25% 股权，再加上 QX004N III 期入组的里程碑费用，等于公司管线的国际价值实实在在落了地；另一块是CDMO 业务（赛孚士生产基地）及研发服务贡献的 2200 万元收入，要知道赛孚士基地是按中、美、欧 cGMP 标准建的，有 4 个 2000L 生物反应器，年产能 300kg，这次收入兑现说明产能不仅能支撑自家管线，还能对外赚钱，成了新的增长极。
2. 亏损快收窄到平了，花钱越来越 “精准”
上半年期内亏了 3093 万，比去年少亏 83%；重点是经调整亏损（剔除 2572 万元权益结算股份支付，同比降 49%）仅 522 万元，同比锐减 96%，几乎快摸到盈亏平衡线了。这改善不是靠 “省研发” 换来的 —— 研发花了 1.51 亿，虽比去年多 4 个多点，但钱全砸在 QX002N、QX005N 这些核心管线的临床推进上，每一分都是 “能换未来的钱”；行政开支也降了 31%，只剩 4827 万，明显在控费用。更安心的是，公司手里还有 5.58 亿现金，跟去年底差不多，撑个两三年研发 + 商业化完全够，资金链这块不用慌。
3. 管线进展超预期，双抗 “快” 且 “准”，海外 BD 潜力大
创新药企拼的就是管线，荃信这半年的进展，既有 “稳” 的基本盘，又有 “快” 的爆发点：已上市的赛乐信（乌司奴单抗生物类似药）新增儿童银屑病适应症，上半年发了 6 万多支，作为国内首仿，原研药全球卖 103 亿美元，这基本盘够稳；QX002N 治强直性脊柱炎 III 期数据超预期，16 周 ASAS40 应答率 40.4%（安慰剂组 18.9%），今年就提交 BLA，第二款商业化产品近在眼前；QX005N 更猛，结节性痒疹 III 期入组完、特应性皮炎 III 期近收尾，还拿了突破性疗法认定，自免大适应症优势拉满。
最值得期待的是双抗管线！公司依托现有单抗分子库，双抗开发速度特别快：QX027N（呼吸 + 皮肤）计划 2025 年 Q3 提交中美 IND，QX031N（呼吸）Q4 提交中美 IND，QX035N（呼吸 + 皮肤）2026 年 Q4 也能提交 —— 这个进度在国内自免双抗里算第一梯队了。更关键的是，QX030N 海外授权已经落地，说明公司有成熟的海外 BD 能力，后续这些双抗都是 “潜在出海标的”，毕竟自免领域双抗全球市场空间大，一旦复制 QX030N 的合作模式，想象空间直接打开。
4. 配售募资夯实基本面，资金规划精准发力
8 月 18 日，公司宣布向医疗健康专业基金 TruMed 配售 500 万股，配售价 20 港元 / 股，较前收盘价折让 10.95%，前五日均价折让仅4.4%，预计募资净额 9900 万港元。此次配售股份占扩大后总股本约 2.2%，引入专业机构投资者进一步优化股东结构。TruMed为港股二级市场核心长线投资人之一，之前参与的诸如科伦博泰等基石投资收益颇丰。资金用途规划清晰：60% 用于偿还上半年新增的研发借款，可直接降低资产负债率和财务费用，缓解偿债压力；30% 投向 QX027N、QX031N 等双抗新管线，加速临床推进；剩余 10% 补充营运资金。这一操作既改善财务健康度，又为核心管线输血，可谓 "减负 + 加力" 双管齐下，为后续发展筑牢基础。
二、技术面：股价走势跟基本面贴得紧，趋势稳了
看二级市场这半年的表现，荃信股价从 2024 年底触底后，就一路往上走，几个信号特别关键：一是底部那会儿放量明显，2024 年四季度到 2025 年一季度，低位成交量翻了倍，说明有资金在悄悄布局，筹码换得很充分；二是均线全是向上的，5 日、10 日、20 日、60 日线全发散着走，就算短期回调，也没跌破均线，最多跌 5% 就稳住了，趋势很稳；三是突破了关键价位，把 2024 年 3 月上市后的平台高点给踩住了，而且中报出来后没出现 “利好兑现就跌” 的情况，反而接着涨，说明市场是真认可这波业绩改善。
当然，现在股价涨了一些，但对照中报里 5.58 亿的现金储备、今年 QX002N 要提交 BLA、赛乐信还能接着放量这些利好，当前估值还没把多产品商业化的潜力算透，后面还有上行空间。
三、接下来怎么看？短期有催化，长期有盼头
综合来看，荃信现在正处在 “业绩拐点 + 管线兑现 + 估值修复” 的好时候。
短期 3-6 个月，QX002N 提交 BLA、赛乐信下半年的销售数据，都是能带动情绪的催化剂；中期 1-2 年，等 QX005N、QX004N 陆续上市，公司就会进入多产品卖货的阶段，收入冲 10 亿应该没问题，赚钱能力也会明显提升；长期 3-5 年，QX030N 海外授权能打开国际市场，QX027N、QX031N 这些双抗今年要提交 IND，自免领域的龙头地位会更稳。