$海南橡胶(SH601118)$中报的内容基本上算是好消息，验证了之前的观点，那就是关税战时认为实际基本面比市场情绪要好得多。整体来说在胶价巨幅下跌的不利因素下，二季度营收维持了15.8％的同比增速， 毛利率得到了相对改善，毛利率改善是周期股边际改善最明显最直接的信号。所以得到了同比减亏40％，同比扣非减亏24％的超预期结果。
简单总结就是，生意的盘子越来越大，库存和现金流周转非常快，负债带来的利息支出，汇率波动导致的资产计提风险得到了改善。想要深究汇率波动对整体报表的影响可能会非常麻烦，需要上一些比较复杂的数学工具。做一个非常粗浅的定性分析，人民币走弱就意味着海外的种植园升值，使用外汇结算的那部分贸易额的结余得到了被动的利润上升，但与此同时，进口胶的价格就相当于成本上升了，需要考虑维持价差收益的问题。如果人民币走强，那么就相当于国内的存货贬值，但能更便宜买进原料，通过加工后在国内销售的利润会上升，与此同时海外种植园的公允价值会发生不利的变动。因为海外贸易业务使用美元结算较多，有不少负债是美元计价，美元利率在高位，导致24年短暂高胶价的状态未给股价带来很大上行的动力。
上面这个汇率波动的分析只是一个很粗浅的定性分析，我们做周期股投资的不是算命先生，也不是会计师傅，这也不是线性代数的考试。所以我们去把里面的核心矛盾拿出来再去看看现在是否有相应的对策能给我们带来有利变化就可以了。那么上面的分析过程里，有两个东西比较重要，一个是汇率导致的名义损益，另一个就是存货（负债问题）带来的损益。很巧的就是，我们知道二季度确定了两个非常有利改善这两方面问题的政策。第一个汇率波动问题，对应的解决方案就是跨境资金集中运营管理中心职能的下放，这个意味着公司得到了更大的自主权，可以选择有利时机结汇，这比较考验管理层的水平，只求稳的情况下，是非常有利的条件。第二个是债务置换，也就是去年曾经热炒的化债概念，24年年底母公司海垦集团注册发行40亿人民币债券，利率远低于高息美元债，落实下来海南橡胶24年募资额是17.91亿，使用了十多亿，剩下的补充流动资金。美元进入降息通道，美元债那部分的财务费用长期来看会是下降的，24年的财务费用大概3亿，约等于年报亏损金额。与此同时，其实还有更激进一些的有利方案，比如我们知道天然橡胶的主产地，东南亚，科特迪瓦等几乎全在控制范围内，就目前的发展趋势来说，购买原材料的时候，去美元化结算的可行性是比较高且越来越高的，当然，这不是一时半会就能完成的事情，因为很可能出售成品的时候还是得收美元。
上面两个都是节流，堵住失血口的对策，公司管理层有水平的话，还有希望变成增加盈利的有力工具。那么海南自贸港的加工增值超过30％就免税进入大陆的政策，就完全相当于给了海南橡胶一个类似中粮糖业的稳定的价差红利。关键是这部分增值的计算是允许拿海南本地种植园的高成本原料摊进去计算的，这就是很大的优势。我们知道比起原料，加工产能是更大的，而目前全行业的产能利用率很低，等这些政策落实，海南橡胶的加工产能利用率会提升一大截，那样哪怕同样的胶价，公司毛利率的边际改善会好很多（闲置但一直折旧的设备开始变得有收入）。
以上这几个点提升的都是公司在行业周期底部的竞争力，为什么周期股容易出大牛就是因为周期底部还能生存下来的公司，往往是具有极强的现金流，极好的资产债务管理能力，有全行业最高效的生产率。既然是全行业最高的生产率，那么就意味着一旦主营商品涨价，得到的边际改善也会是最大的，将来最有机会走上强者恒强的扩张道路。一说这个，我知道会有信奉新自由主义市场经济那一套的朋友想发笑。不过没关系，如果我们足够自信，去对比中美欧等国家的水电煤气基础设施运营的成本和普及情况，铁路公路飞机海运等等物流体系，相信不是思想钢印太深的人，都能看出来哪一套东西更先进，更有效率的同时也兼具考虑了社会责任和公平性。我一直说，政治经济学里，效率跟公平不是对立的，是对立统一的。在一定范围内，越公平越有利效率提升，具体案例可以看我们一向认为没啥技术含量的商超服务业，胖东来就是越公平越有效率的典型案例。我们做长线投资，不屑于也不需要搞阴谋诡计排除异己多空对抗那一套东西，我们要搞的是扩大共识，扩大整体的社会福利，我们在分析研究这些具体的问题时，股价回报只是从国家发展的过程得到的价值观认同的红利。
最后再看一眼公布的七月初股东股本情况，和当初的股价表现相符，十大股东里的工商银行东方红基金大笔减持导致十大股东的持仓总规模下降，单纯从十大股东的筹码集中度而言，这是不太有利的迹象。但统计学有意思的地方就在这里，个别高权重数据会形成有一定偏差的结论，我们如果结合股东数量又一次下降这点来看，得出的结论可能反倒是相对有利的好迹象。我们可以理解成，即便有个大基金减持了，整体股东数量却下降了，说明选择留下的股东，人均持仓数量反倒上升了。股价没有大的变化下，这意味着啥？这意味着有很多沉默中的大佬和我一样做出了用真金白银投票的选择，那就是趁周期底部极高的确定性在逐渐积累手中的筹码。
时间匆忙，如果有错漏欢迎指正或者补充