$中复神鹰(SH688295)$
**一、财务表现：营收与利润双增，但毛利率承压**
1. **营收与利润显著增长**
2025年前三季度，公司实现营业收入**15.37亿元**，同比增长**37.39%**；归母净利润**6293.46万元**，同比扭亏为盈。单季度看，第三季度营收**6.15亿元**（同比+59.23%），净利润**5100.48万元**。业绩增长主要源于**销量提升**及**技术降本、费用压降**等措施。
2. **毛利率同比下降，但单季度改善**
前三季度毛利率为**17.82%**，同比下降1.44个百分点。但第三季度单季毛利率环比回升至**21.58%**，同比上升10.00个百分点，显示产品结构优化与成本控制初见成效。净利率提升至**8.29%**（同比+16.91个百分点）。
3. **期间费用率下降，研发投入持续加码**
前三季度期间费用为**2.31亿元**，同比减少**17.04%**，费用率降至**15.05%**。其中管理费用减少**46.49%**，研发费用增长**22.88%**，显示运营效率提升的同时，公司持续投入高性能碳纤维研发。
4. **现金流与资产结构需关注**
经营活动现金流净额同比下降**85.26%** 至**3390.31万元**，主要因票据集中兑付及采购付款增加。公司在建工程较上年末增加**115.17%**，表明连云港等生产基地建设推进；负债端短期借款减少**87.19%**，财务结构优化。
### **二、行业趋势：需求增长与产能过剩并存**
1. **下游需求持续扩张**
2024年国内碳纤维需求约**8.4万吨**，同比增长22%，其中新能源（风电、碳碳复材、压力容器）相关需求占比近50%。预计2025年海上风电装机高增将推动需求增长**40%以上**，航空航天领域需求增长超**50%**。
2. **产能过剩压力仍在**
当前行业产能约**13.6万吨**，产能利用率约**60%**。2025年第一季度，主流碳纤维品种价格同比降幅在**2.6%—26.6%** 之间，产品价格承压直接影响了公司前期盈利能力。
3. **政策与技术驱动长期机遇**
在“双碳”目标下，风电、光伏、氢能等领域对轻量化材料需求激增。公司持续推进高性能碳纤维在**航空航天、氢能储运、无人机**等高门槛领域的研发与市场导入。
### **三、竞争格局：头部企业加速分化**
1. **市场份额与技术壁垒**
中复神鹰在国内碳纤维行业核心竞争力排名中位列第一，拥有全球前三的碳纤维产能（**2.85万吨**），并实现了**干喷湿纺T1100级**技术突破。公司是国内**T800级以上高强中模碳纤维销量占比**位居行业首位的企业之一。
2. **产能扩张与差异化布局**
公司在建的**连云港基地**，产能规划为**3.1万吨**，首次采用国内领先的**第四代碳纤维产业化技术**。这与主要竞争对手如吉林碳谷（主攻大丝束）和光威复材（全产业链布局）形成差异化竞争。
3. **客户与订单结构优化**
公司一方面绑定风电叶片、光伏热场、汽车轻量化等领域的客户，另一方面在高端应用领域取得突破，已成为**国产大飞机C929主材供应商**并获**欧洲空客认证突破**。
### **四、风险提示**
1. **价格与成本波动风险**
碳纤维行业供需宽松格局导致产品价格持续承压。若行业产能投放超预期，可能进一步压缩盈利空间。
2. **产能释放不及预期**
公司在建产能若因技术或资金问题延迟，将影响业绩兑现。历史上有因技术改造导致产能未完全释放，从而拉高单位成本的情况。
3. **技术替代与竞争加剧**
尽管公司技术领先，但仍需应对**原材料价格大幅波动**及**高端产品研发及放量进度不及预期**的风险。
### **五、投资逻辑与建议**
1. **短期（1-2年）**
公司业绩增长受益于**销量增加**和**费用压降**。机构预测公司2025年归母净利润为**0.65亿元**，业绩弹性有望随行业需求回暖而释放。
2. **长期（3-5年）**
公司在**航空航天、氢能储运**等高端领域的布局，以及连云港基地投产后带来的技术升级，将为其打开长期成长空间。
3. **操作建议**
- **持仓者**：若公司产能释放顺利、高端产品订单持续增长，可长期持有；若毛利率持续下滑或产能不及预期，需减仓避险。
- **潜在投资者**：可关注Q4产能释放进度及海外订单落地情况，注意估值过高风险。
**结论**
中复神鹰2025年三季报展现了较强的业绩弹性，营收与利润高速增长，费用控制和产品结构优化成效显著。尽管面临行业产能过剩压力，但公司通过**技术领先、产能扩张及市场多元化**，有望在竞争中脱颖而出。投资者需重点关注**Q4连云港基地投产进度、碳纤维价格走势及海外订单持续性**，中长期看好其在高端碳纤维领域的国产替代空间。$光威复材(SZ300699)$ $吉林化纤(SZ000420)$