投资品牌家具商的得与失
敏华控股交易过程
今年年初开始建仓敏华控股，建仓理由是过去十多年ROE维持在15-30，当时买入PB1.4左右，感觉低估了。公司竞争优势判断上，对比几个上市的家具公司的财务，感觉敏华跟顾家不相上下，但是敏华的PB更低。买入之后开始下跌，期间越跌越买，在特朗普贸易战威胁加关税期间跌幅达到顶点，当时只有1PB出头。当时我计算了出口美国业务的占比，大概营收占比1/4，模糊计算这部分营收清0，利润减少1/4，还有15亿利润，对应140亿市值依然觉得不贵，因此仓位也买成了10%重仓。当时还有一个看好的理由是董事长黄敏利自掏腰包购买公司股份，我的买入成本比他低。
最近大幅减仓了敏华控股，核心原因是误判了公司的竞争优势，对公司的管理和治理产生了忧虑。首先年报业绩不及预期，沙发的营业额是下降的，反观竞争对手顾家家居功能沙发的营收有增长，可见市场份额正在被对手蚕食。公司管理方面也爆出了员工罚款的丑闻。再者公司员工离职多，薪资下降，而管理层的薪水却在上升，财聚人散。公司治理方面，家族里子女都是高管，之前职业经理人还离职，因此公司不太可能充分放权，势必会影响到公司的经营效率。还有调查了黑猫投诉，发现芝华仕沙发的投诉比顾家沙发多一倍，但是两者的营业额却差不多，推断公司的管理一定出了问题。不管从财务还是从外围调查信息，都指向公司的竞争优势在削弱。为了避免价值陷阱，选择止盈大部分持股。
顾家家居交易过程
最初买入也是年初，因为估值比敏华控股高，所以买入仓位不高，后面早早清仓了，错过了公司后面的涨幅。当时清仓是因为顾家的定向增发，顾家向美的系以每股20元不到的价格定向出售股份，比市场价低很多。这种占小股东便宜的做法让我决心清仓。但是我犯了个错误，管理层虽然占小股东便宜，但是能力却很出色。美的系接管以来公司的业绩有了明显提升，美的系的放权，激励，经理人制度这套管理模式还是很管用的。管理层瑕不掩瑜，清仓还是有点草率了。
经验教训总结
1.对公司竞争优势的误判时有发生，在企业跟踪过程中要不断修正。
2.买的便宜，便宜，再便宜，给自己的误判留出安全边际。
3.家族控股公司的企业治理，企业文化尤为关键，对应品牌家居行业，最好还是要有一套充分放权的管理体系，有助于公司提升效率。
4.过去十年ROE都很高不代表公司一定能继续维持高ROE，也许这只是时代的贝塔，行业的周期属性势必会降低未来的ROE。不能因为有的行业周期很长就忘记了周期的存在。
5.公司管理层小小的瑕疵不能作为全盘否定的理由，管理层的能力还是要优先考量，毕竟要先把蛋糕做大，再去考虑怎么分蛋糕的问题。